产能释放，未来业绩增长的驱动力

2 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 6,052 9,523 11,844 12,947 （+/-） -23.4% 57.3% 24.4% 9.3% 营业利润 181 183 266 330 （+/-） -5.7% 1.2% 44.9% 24.3% 归属于母公司的净利润 175.42 179.76 220.85 273.82 （+/-） 0.1% 2.5% 22.9% 24.0% 每股收益（元） 0.44 0.45 0.55 0.68 市盈率（倍） 28 27 22 18 总股本/已流通股（万股） 40010/17924 流通市值（亿元） 18.23 每股净资产（元） 3.58 资产负债率（%） 68.17 公司半年报点评 报告日期：2010 年8月24日 海亮股份（002203）：产能释放，未来业绩增长的驱动力 增持（维持） 当前股价：12.31元 有色金属行业/铜 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年6月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人 天相有色组 021- 58824282-864 wuxl@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明  2010 年 1-6 月，公司实现营业收入45.32 亿元，同比增长63.80% ；营业 利润 7495 万元，同比下降20.07% ；实现归属于母公司所有者净利润7894 万元， 同比下降10.43% ；实现基本EPS为0.2元。分季度看，2010 年1、 2季度公司分别实现归属于母公司所有者净利润2400 万元和5493万元（基本每股收益分别为0.06 元和 0.1 4 元），2 季度环比增长128.88%。  量价齐升是营业收入增长的主要原因。公司的主营业务是铜管棒材的生产和销售。报告期内，铜价同比大幅增长，上半年长江市场铜现货平均价格为57637元/ 吨，同比增长76% ，公司产品作为铜的深加工产品，伴随铜价同 方向增长；2010 年上半年，随着国家“家电下乡”、“以旧换新”等家电行业政策继续推行，下游制冷行业生产厂商及经销商积极生产、备货，制冷用铜管需求较同期有一定增长，公司铜管棒材销售90160 吨, 同比增长26.20%。 以上两个原因导致公司营业收入同比增长63.8% 。  毛利率下降是营业利润同比减少的主要原因。报告期内公司综合毛利率为5.1%，同比下降5.49 个百分点。毛利率下降的主要原因是：1）公司产品采用“原材料价格+加工费”的定价模式，近几年公司各类产品的加工费相对稳定，因报告期原材料电解铜价格的上升，使公司产品销售收入基数放大，导致毛利率下降。2）去年同期存在低价材料对应高价订单导致高毛利率，而报告期内二季度铜价震荡下行，公司的原材料部分来自于一季度高价采购，产品销售均价与销售成本的差异缩小，从而导致毛利率下降。  2010年是公司产能的集中释放期。作为铜加工企业，公司盈利水平对产销量的依赖程度较大，而和铜价变动的关系较小。2010年公司4个募投项目将基本达产，非募投项目越南7.1万吨 /年铜管生产线将于2010年释放部分产能，届时公司将拥有29万吨产能。在销量有保障的前提下，公司产能的集中释放有望给公司带来超预期收益。  向上游资源产业进军。2010年5月25日，公司公告收购红河恒昊矿业股份有限公司6.9%股权。 恒昊矿业拥有采矿和冶炼资产，主营镍系列精矿产品，2009年公司 净利润为 3087万元 。虽然收购 对公司的投资收益影响甚微，但此次收购显示公司逐渐涉足高风险高收益型采矿类业务。 2 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/半年报点评 www.txsec.com  盈利预测：我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.45 元、0.55 元和0.68 元，按照8月23 日12.31 元的收盘价测算，2010-2012年的动态P/E分别为27倍、22倍和18倍。维持公司“增持”的投资评级。  风险提示：1）公司产品60%左右出口，因此公司的业绩将受到人民币升值、国际贸易保护主义抬头等因素的影响；2）公司产品结构较为单一，受下游空调制冷行业的影响较大。 图表 海亮股份盈利预测 单位：万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 790,601 605,232 952,271 1,184,435 1,294,706 增长率 16.8% -23.4% 57.3% 24.4% 9.3% 减：营业成本 748,072 552,845 903,039 1,121,186 1,221,296 综合毛利率 5.4% 8.7% 5.2% 5.3% 5.7% 减：营业税金及附加 1,027 676 952 1,184 1,295 销售费用 13,139 10,588 14,189 17,530 19,162 管理费用 10,229 18,705 14,475 18,003 19,680 财务费用 -203 4,761 2,476 2,961 3,237 期间费用率 2.9% 5.6% 3.3% 3.3% 3.3% 资产减值损失 -888 1,301 1,800 0 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 0 1,769 3,000 3,000 3,000 营业利润 19,226 18,125 18,341 26,570 33,037 增长率 15.7% -5.7% 1.2% 44.9% 24.3% 加：营业外收入 1,374 1,729 600 0 0 减：营业外支出 393 68 100 0 0 利润总额 20,207 19,786 18,841 26,570 33,037 增长率 13.7% -2.1% -4.8% 41.0% 24.3% 减：所得税 2,421 1,766 565 3,986 4,956 实际所得税率 12.0% 8.9% 3.0% 15.0% 15.0% 净利润 17,786 18,020 18,276 22,585 28,082 归属于母公司所有者净利润 17,521 17,542 17,976 22,085 27,382 增长率 0.6% 0.1% 2.5% 22.9% 24.0% 净利润率 2.2% 2.9% 1.9% 1.9% 2.1% 少数股东损益 265 478 300 500 700 总股本（万股） 40,010 40,010 40,010 40,010 40,010 摊薄每股收益（元/股） 0.44 0.44 0.45 0.55 0.68 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据 重要免责申明 ： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010- 66045566 传真：010- 66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010- 66045566；66045577 传真：010- 66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010- 66045566 传真：010- 66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021- 58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5% --- (+)5% 4 减持 (-)5% --- (-)15% 5 卖出 <(- )15%