银行业事项点评：信贷不及预期，未来重点聚焦“盘活存量”

信贷不及预期，未来重点聚焦“盘活存量” 银行 2023年12月14日 证券研究报告 行业研究 行业事项点评 银行 信贷不及预期，未来重点聚焦“盘活存量” 2023年12月14日 本期内容提要: 看好 上次评级 看好 投资评级 11月社融符合预期，政府债仍为主力。11月社融新增2.45万亿元，基本符合市场预期（万得一致预测2.45万亿元）。新增社融同比多4556亿元，主要得益于政府债券支撑，抵消了信贷等方面的拖累。11月末社融存量为376.39万亿元，同比增长9.4%，增速较上月提升0.1pct。 张晓辉银行业分析师 执业编号：S1500523080008 联系电话：13126655378 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 信贷投放不及预期，主要源自高基数下企业中长贷拖累。11月信贷口径下人民币贷款增加1.09万亿元，低于市场预期（万得一致预测1.21万亿元），同比少增1368亿元。其中①居民端：居民短贷增加594亿元，同比多增69亿元；居民中长贷增加2331亿元，同比多增228亿元，居民端有所改善，但仍处于历年同期偏低水平。30大中城市商品房成交面积同比降幅较上月扩大12.63pct至-15.20%，表明房地产市场仍然疲弱。②企业端：企业短贷增加1705亿元，同比多1946亿元；企业中长贷增加4460亿元，同比少增2907亿元，主要源于去年同期在设备更新改造专项再贷款和财政贴息等政策合力下的高基数效应；票据融资增加2092亿元，同比多增543亿元，高于季节性。 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 政府债继续放量，企业债同比多增。11月直接融资同比多增5277亿元。其中政府债同比多增4992亿元，仍然是社融主要支撑项；企业债同比多增726亿元。11月表外融资同比多276亿元，其中委托和信托贷款同比多264亿元；未贴现银行承兑汇票同比多12亿元。 存款增速下降，M1、M2增速回落。11月末人民币存款同比增长10.2%，增速比上月末低0.3pct。11月人民币存款增加2.53万亿元，同比少增4273亿元，其中居民存款同比少增1.34万亿元，主要源自上年同期债市大跌后理财赎回等因素下居民存款超季节性上行。M1、M2增速分别较上月回落0.6pct、0.3pct，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 投资建议：未来重点聚焦“盘活存量”，银行需把握量价新平衡。近日召开的政治局会议和中央经济工作会议更加注重货币政策的有效性，提出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”、“盘活存量、提升效能”，结合此前中央金融工作会议、Q3货币政策报告等重要表述，我们认为未来信贷投放的重点在于结构优化和效率提升，整体信贷增速中枢或将有所下移。在有效信贷需求不足和促进社会综合融资成本稳中有降的背景下，不过度追求扩张，亦有助于缓解贷款竞争和息差下行压力。建议关注三条投资主线：一是国企改革背景下基本面稳健、低估值、高股息的全国性银行，如邮储、农行、中信银行；二是区域亮点突出、业绩高景气度的优质区域性银行，如宁波、齐鲁、常熟、瑞丰银行；三是风险缓释可期有望带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 图1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 (亿元)70,000 社融当月新增社融存量同比增速（右） 15% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 13% 11% 9% 7% 0 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 5% 2023-06 资料来源:WIND、信达证券研发中心 图2：社融结构（同比多增） （亿元） 人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源:WIND、信达证券研发中心 表1：新增社会融资规模结构当月值（亿元） 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 社会融资规模 42265 5364 31272 41305 18452 24500 人民币贷款 32413 364 13412 25369 4837 11100 外币贷款 (191) (339) (201) (583) 152 (357) 委托贷款 (56) 8 97 208 (429) (386) 信托贷款 (154) 230 (221) 402 393 197 未贴现银行承兑汇票 (691) (1963) 1129 2397 (2536) 203 企业债券融资 2249 1288 2781 629 1144 1330 非金融企业境内股票融资 700 786 1036 326 321 359 政府债券 5371 4109 11759 9920 15638 11500 其他融资 2624 881 1480 2637 (1068) 554 同比多增（亿元） 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 社会融资规模 (9859) (2703) 6316 5638 9108 4556 人民币贷款 1873 (3892) (102) (680) 232 (447) 外币贷款 100 798 625 130 876 291 委托贷款 324 (81) (1658) (1299) (899) (298) 信托贷款 674 628 251 595 454 562 未贴现银行承兑汇票 (1757) 781 (2357) 2263 (380) 12 企业债券融资 (97) 328 1269 178 (1269) 726 非金融企业境内股票融资 111 (651) (215) (694) (467) (429) 政府债券 (10845) 111 8714 4386 12847 4992 其他融资 (242) (725) (211) 760 (2286) (841) 资料来源：WIND、信达证券研发中心 图3：信贷结构（同比多增） （亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) (10,000) 居民户贷款非金融企业及机关团体贷款非银行业金融机构贷款 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源:WIND、信达证券研发中心 图4：信贷结构——居民端（同比多增） （亿元） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 短期贷款中长期贷款 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源:WIND、信达证券研发中心 图5：信贷结构——非金融企业端（同比多增） （亿元） 20,000 短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源:WIND、信达证券研发中心 表2：新增贷款结构当月值（亿元） 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 居民户贷款 9639 (2007) 3922 8585 (346) 2925 短期贷款 4914 (1335) 2320 3215 (1053) 594 中长期贷款 4630 (672) 1602 5470 707 2331 非金融企业及机关团体贷款 22803 2378 9488 16834 5163 8221 短期贷款 7449 (3785) (401) 5686 (1770) 1705 票据融资 (821) 3597 3472 (1500) 3176 2092 中长期贷款 15933 2712 6444 12544 3828 4460 其他贷款 242 (146) (27) 104 (71) (36) 同比多增（亿元） 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 居民户贷款 1157 (3224) (658) 2082 (166) 298 短期贷款 632 (1066) 398 177 (541) 69 中长期贷款 463 (2158) (1056) 2014 375 228 非金融企业及机关团体贷款 687 (499) 738 (2339) 537 (616) 短期贷款 543 (239) (280) (881) 73 1946 票据融资 (1617) 461 1881 (673) 1271 543 中长期贷款 1436 (747) (909) (944) (795) (2907) 其他贷款 325 26 46 159 (12) (198) 资料来源：WIND、信达证券研发中心 图6：直接融资结构（同比多增） （亿元） 企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 (3,000) (6,000) (9,000) (12,000) (15,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源:WIND、信达证券研发中心 图7：表外融资结构（同比多增） （亿元）委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源:WIND、信达证券研发中心 表3：表外融资和直接融资结构当月值（亿元） 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 表外融资 (901) (1725) 1005 3007 (2572) 14 委托贷款 (56) 8 97 208 (429) (386) 信托贷款 (154) 230 (221) 402 393 197 未贴现银行承兑汇票 (691) (1963) 1129 2397 (2536) 203 直接融资 8320 6183 15576 10875 17103 13189 企业债券融资 2249 1288 2781 62