信测转债投资价值分析：第三方检测先行者，募投基地与实验室建设

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年11月29日 【债券日报】 第三方检测先行者，募投基地与实验室建设 ——信测转债投资价值分析 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231127》 2023-11-27 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231124》 2023-11-24 《【华创固收】分布式光伏领先者，充电桩业务稳步推进——芯能转债上市定价分析》 2023-11-23 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231123》 2023-11-23 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231122》 2023-11-22 聚焦汽车检测业务，收购三思纵横拓展试验机 正股信测标准是国内最早的从事检测服务的第三方检测机构，服务领域涵盖汽车、电子电气、消费品、新能源、工业品及零部件、生命科学等，为客户提供检测、认证、标准研发等技术服务和解决方案。在汽车领域，公司主要服务于汽车以及汽车零部件企业研发中心，聚焦于汽车研发阶段测试认证 （DV/PV），核心技术能力包括智能座舱、底盘、高压线束、新能源充放电等领域检测，客户包括上汽、北汽、比亚迪、蔚来等国内知名汽车生产企业；在电子电气领域，公司业务包括电磁兼容检测、安全检测、理化检测、可靠性检测等，主要服务于消费电子公司新产品的海外认证，客户包括华为、小米、格力等知名企业；此外，公司还涉及日用消费品、健康环保等领域的检测业务，依托于子公司三思纵横提供的试验机业务等，未来业务还将延伸至武器装备检测领域。 收购并表添业务，业绩维持高增速。2020-2022年，公司营收、归母净利润快速增长，年均复合增长率分别为37.80%和40.24%。2023年前三季度，公司实现营业收入5.11亿元，同比增长27.34%，主要系公司于2021年9月完成了对三思纵横的收购扩大营收规模；归母净利润为1.33亿元，同比增长40.12%。单三季度方面，23Q3实现营收1.81亿元，同比增长20.27%，环比Q2+1.12% 归母净利润5,112.64万元，同比增长31.87%，环比Q2+1.09%。 毛利率处于行业较高水平，规模效益加强盈利能力。2020-2023Q3，公司综合毛利率分别为59.93%/58.65%/57.14%/59.76%，基本保持稳定。分产品来看，2023年上半年公司汽车、电子电气、日用消费品、健康与环保以及试验设备 各领域毛利率分别为73.46%、59.11%、65.99%、12.69%、45.92%，较2022年分别增长2.89pct、1.07pct、0.74pct、39.63pct、2.39pct，其中汽车、电子电气检测领域毛利率增长主要系业务收入增长带来的规模效益所致。 新建军民两用检测基地，扩建新能源汽车实验室。本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额为人民54,500.00万元（含本数），扣除发行费用后将全部用于：（1）“华中军民两用检测基地项目”，拟新增建设华中军民两用检测基地，项目建设期24个月，建成后公司检测服务技术能力进一步延伸至军工领域，武汉信测将整体迁入基地，预计年均新增净利润1,749.75万元；（2）“新 能源汽车领域实验室扩建项目”，地点包括苏州、东莞、广州、宁波、南山� 地，拟在各地扩大检测实验室设施环境和装修、新购置检测仪器设备、预备费 和铺底流动资金，项目建成后将加强公司在新能源汽车电磁兼容（EMC）领域检测能力、新能源汽车环境可靠性及车载充电装置（OBC）检测领域检测能力对现有传统燃料汽车检测业务形成补充，提高区域竞争力，预计各地总计年均新增净利润1,944.06万元。 转债条款分析： 信测标准于2023年11月24日发布公告，信测转债将于11月29日上市。信 测转债发行规模5.45亿元，债项评级AA-级，根据11月24日中债同等级企业债到期收益率6.1984%测算，债底约为84.53元，11月24日信测转债平价为97.32元，债底保护性尚可。条款方面，三大条款中规中矩。 风险提示：税收优惠政策变动、需求不及预期、项目投产不及预期。 目录 一、正股基本面：第三方检测先行者，募投军民两用检测基地4 （一）聚焦汽车检测业务，收购三思纵横拓展试验机4 （二）检测行业市场广阔，新能源汽车检测增量可期7 （三）新建军民两用检测基地，扩建新能源汽车实验室9 二、转债条款分析10 （一）评级一般规模不大，债底保护性尚可10 （二）债底预计在84.53元附近，上市公告日平价为97.32元10 三、风险提示11 图表目录 图表1公司主要检测模块及项目4 图表2公司营收及归母净利润（亿元）5 图表3公司分产品营收及占比（亿元）5 图表4公司与可比公司营收增速对比6 图表5公司综合毛利率、净利率及期间费用率6 图表6公司与可比公司的毛利率（%）6 图表7公司主要产品毛利率（%）6 图表8公司期间费用率变化（%）7 图表9公司与同行业可比公司的投入产出比7 图表102023H1对前�大客户的销售情况7 图表112023H1向前�大供应商的采购情况7 图表12全球检测检验市场规模（亿欧元）8 图表13我国检测检验市场规模（亿元）8 图表14我国检验检测行业出具报告数量（亿份）8 图表15我国检验检测机构数量（家）8 图表16新能源汽车产销量（万辆）及渗透率9 图表17中国国防费及国防装备费支出（亿元）9 图表18可转债募投项目10 图表19信测转债发行条款信息11 图表20信测标准PE-BAND11 图表21信测标准PB-BAND11 一、正股基本面：第三方检测先行者，募投军民两用检测基地 （一）聚焦汽车检测业务，收购三思纵横拓展试验机 正股信测标准是国内最早的从事检测服务的第三方检测机构，服务领域涵盖汽车、电子电气、消费品、新能源、工业品及零部件、生命科学等，为客户提供检测、认证、标准研发等技术服务和解决方案。在汽车领域，公司主要服务于汽车以及汽车零部件企业研发中心，聚焦于汽车研发阶段测试认证（DV/PV），核心技术能力包括智能座舱、底盘、高压线束、新能源充放电等领域检测，客户包括上汽、北汽、比亚迪、蔚来等国内知名汽车生产企业；在电子电气领域，公司业务包括电磁兼容检测、安全检测、理化检测、可靠性检测等，主要服务于消费电子公司新产品的海外认证，客户包括华为、小米、格力等知名企业；此外，公司还涉及日用消费品、健康环保等领域的检测业务，依托于子公司三思纵横提供的试验机业务等，未来业务还将延伸至武器装备检测领域。 在业务布局上，公司已在深圳、广州、东莞、武汉、苏州和宁波等城市设立7个CNAS认可的实验室关键场所，可直接覆盖华东、华中、华南三个大区，亦在北京、天津、成都、重庆等多个大中型城市搭建了辐射全国的营销网点体系。目前公司已获得CNAS、CMA、CATL、CQC、美国FCC、CPSC、A2LA、加拿大IC、德国TUV、日本VCCI、中国船级社等认可或授权资质，是国家AQSIQ认定的进出口商品检验鉴定机构、国际电工委员会IEC认定的CB全球认证实验室。 图表1公司主要检测模块及项目 检测领域 业务模块 主要检测内容 汽车领域检测 汽车总成及零部件功能性检测 汽车座椅、汽车内饰、汽车外饰及车身附件测试、汽车线束、连接器、电控单元及灯光电器系统、汽车液压底盘、汽车压力部件等 汽车电子部件及EMC检测 电性能、EMC等 高分子材料检测 样品注塑与冲压成型、高分子材料成分研究及失效分析、材料物理性能测试等 金属材料检测 机械性能测试、金相分析、失效分析、化学成分分析、镀层分析、尺寸测量等 环境耐候及可靠性检测 盐雾测试、振动、冲击及三综合振动测试、温湿度类测试、气候环境可靠性测试、汽车内饰材料燃烧测试等 汽车及零部件材料VOC检测 车内空气质量检测、VOC测试（舱室法VOC）、VOC测试（袋子法VOC）、气味测试、甲醛/醛酮测试、雾化测试、总碳测试等 汽车材料禁限用物质检测 ELV禁限用物质检测&RRR评估、拆解检测、其它常见禁限用物质等 电子电气产品检测 电磁兼容检测 电源端传导、电信端传导、空间辐射、电流谐波、电压波动及闪烁、静电抗扰度、辐射抗扰度、电快速瞬变脉冲群、雷击抗扰度、连续骚扰、断续骚扰、谐波电流、电压波动及闪烁、静电抗扰度、射频电磁场、电快速瞬变脉冲群、雷击抗扰度、注入电流、电压暂降及短时中断抗扰度等 安全检测 信息技术设备、音视频设备、灯具照明、驱动电源类、家用电器、电池、电动工具、电机、控制器、光伏、充电桩、医疗器械等 理化检测 邻苯二甲酸酯、多环芳烃、卤素、其他有害物质等 可靠性检测 氙灯老化测试、紫外老化测试、盐雾试验、温湿度试验、高加速寿命试验、振动、冲击碰撞、跌落试验、三综合试验、气体腐蚀试验等 光电性能检测 光通量检测、光强分布检测、色度测试、LED能效认证等 资料来源：公司可转债募集说明书，华创证券 收购并表添业务，业绩维持高增速。2020-2022年，公司营收、归母净利润快速增长，年均复合增长率分别为37.80%和40.24%。2023年前三季度，公司实现营业收入5.11亿元，同比增长27.34%，主要系公司于2021年9月完成了对三思纵横的收购扩大营收规模；归母净利润为1.33亿元，同比增长40.12%。单三季度方面，23Q3实现营收1.81亿 元，同比增长20.27%，环比Q2+1.12%；归母净利润5,112.64万元，同比增长31.87%，环比Q2+1.09%。 图表2公司营收及归母净利润（亿元）图表3公司分产品营收及占比（亿元） 6.00 60.00% 100% 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0.00 2020 2021 2022 2023Q1-3 -30.00% 0% 2020 2021 2022 2023H1 营业总收入归母净利润营收同比归母同比 汽车领域检测电子电气产品检测日用消费品检测 健康与环保检测 其他领域检测试验设备 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 汽车领域检测新产能落地促增长，新进试验机业务加强营收。公司检测行业占据营收主体，2022年创造营收4.19亿元，同比+16.20%，占比达76.92%；此外，公司2021年9月收购三思纵横51%股权进入试验机行业，2022年试验设备业务营业收入1.26亿元，同比+268.66%，占比23.08%。拆分检测业务看，2022年汽车领域检测实现营收2.08亿元，同比+20.80%，主要系2021年后苏州信测、广州信测投资项目新增产能逐渐落地， 且部分客户检测需求释放；电子电气产品检测业务实现营收1.40亿元，同比8.89%，主要系家用IT产品、家用电器和消费电子产品的市场需求增长；日用消费品检测业务营收3,646.22万元，同比-9.96%，主要系儿童玩具检测业务缩量；健康与环保检测业务实现营 收1,941.57万元，同比+290.24%，主要系业务2020年新开展后逐步放量；其他领域中主 要系新能源充电桩等相关检测业务有所下降拖累，22年实现营收1,568.68万元，同比 +5.66%。 2023上半年，汽车、电子电气、日用消费品、健康与环保各检测业务分别实现营收 1.30亿元、8,088.74万元、2,339.80万元、1,693.62万元，试验设备实现营收7,598.01万元；占比分别为39.54%、24.54%、7.10%、5.14%，试验设备占比23.05%已经成为公司第三大业务，并带动公司营收增速高于同行业可比公司平均水平。 图表4公司与可比公司营收增速对比图表5公司综合毛利