金融衍生品策略日报：股债短期观点均维持中性

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-11-29 股债短期观点均维持中性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日盘面震荡上行，其中小盘风格领涨，汽车、医药具有赚钱效应。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 摘要：股指方面，北证与小盘具有显著跷跷板效应，当北证强势时，资金分流会压制小盘表 现，这是近期小盘偏弱势的一大诱因。但随着近期北证波动加大，不排除阶段修整的可能性，或有利于资金重新回流小盘风格。从期货指标来看，资金对于后市空间仍偏谨慎，一方面，期货持仓上行放缓，暗示未有增量投机多单入市，表征趋势性有限的看法，另一方面，近期贴水扩大，虽有雪球多单抛售因素，但一定程度也反映期货资金对后市谨慎。于是短期趋势看法中性，等低吸小盘机会。 期权方面，情绪指低迷：一方面，持仓量PCR指标处于滚动低位，IO持仓量PCR处于滚动50个交易日的15.6%分位，MO持仓量PCR处于5.8%分位；另一方面，从指标绝对值角度看，看涨期权持仓量几乎为看跌期权持仓量两倍左右，上涨受到卖权压制。不论是期权成交额还是隐含波动率都处于中枢，难有趋势行情，期权端可延续备兑防御思路。 国债方面，昨日情绪回暖，主要原因或在于央行第三季度货币政策执行报告指出“政府债集中大量供给需央行做好流动性安排”，市场对后续可能降准或通过公开市场操作加大流动性投放的预期有所升温，进而对资金面紧张情绪缓和，导致债市收涨。短期来看，国债增发可能形成一定供给压力，不过也需关注后续央行方面操作情况。另外从中长期来看，经济基本面仍有待进一步修复。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；适当关注次季合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）流感爆发；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期； 103 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：北证与小盘跷跷板效应仍在 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于4.68点、3.79点、-29.70点、-46.10点，较上一交易日变化-0.58点、0.71点、-9.59点、-15.94点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-1.8点、-2.4点、17.0点、31.4点,环比变化0.6点、0.2点、3.6点、-1.6点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-9098手、-7406手、1069手、322手； （4）沪股通净流入23.51亿元，深股通净流入4.84亿元； 观点：昨日盘面震荡上行，其中小盘风格领涨，汽车、医药具有赚钱效应。 从近期资金流向来看，北证与小盘具有显著跷跷板效应，当北证强势时，震荡资金分流会压制小盘表现，这是近期小盘偏弱势的一大诱因。但随着近期 北证波动加大，不排除阶段修整的可能性，或有利于资金重新回流小盘风格。从期货指标来看，资金对于后市空间仍偏谨慎，一方面，期货持仓上行放缓，暗示未有增量投机多单入市，表征趋势性有限的看法，另一方面，近期贴水扩大，虽有雪球多单抛售因素，但一定程度也反映期货资金对后市谨慎。于是短期趋势看法中性，等低吸小盘机会。 操作建议：观望，等低吸IM机会风险点：1）流感爆发； 观点：延续震荡防御思路 逻辑：昨日权益市场低开后震荡走强，沪指收涨0.23%。期权方面，情绪指标依旧低迷：一方面，持仓量PCR指标处于滚动低位，IO持仓量PCR处于滚动50个交易日的15.6%分位，MO持仓量PCR处于5.8%分位；另一方面，从指 标绝对值角度看，看涨期权持仓量几乎为看跌期权持仓量两倍左右，上涨震荡 受到卖权压制。目前不论是期权成交额还是隐含波动率都处于中枢位置徘徊，难有趋势行情，期权端可延续备兑防御思路。 操作建议：备兑策略防御为主 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：债市情绪回暖 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为60945手、50574手、41458手、20502手，1日变动-17067手、-8562手、4653手、-4554手；持仓量分别为144937手、87365手、47983手、25804手，1日变动2553手、1578手、2112手、1252手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.070元、-0.125震荡 元、-0.150元、-0.080元，1日变动-0.080元、-0.035元、-0.030元、 -0.170元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为101.725元、100.089元、301.903元、206.395元，1日变动0.050元、- 0.001元、0.048元、0.300元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.043元、-0.072元、-0.147元、0.235元，1日变动-0.075元、-0.020元、-0.009元、-0.128元。 （5）央行昨日开展4150亿元7天期逆回购，当日有3190亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货集体收涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.20%、0.13%、0.06%和0.37%。日内看，T主力合约高开高走，日内总体呈上涨走势，最终收于101.825。现券方面，十年期国债收益率下行2.1BP，至2.690%。昨日债市情绪回暖，主要原因或在于央行第三季度货币政策执行报告指出“政府债集中大量供给需央行做好流动性安排”，市场对后续可能降准或通过公开市场操作加大流动性投放的预期有所升温，进而对资金面紧张情绪缓和，导致债市收涨。短期来看，国债增发可能形成一定供给压力，不过也需关注后续央行方面操作情况。另外从中长期来看，经济基本面仍有待进一步修复。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；适当关注次季合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注次季合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/11/29 18:00 欧洲 欧元区11月经济景气指数 93.3 93.8 2023/11/29 21:30 美国 美国实际GDP年化季率 4.9 5 2023/11/30 09:30 中国 中国11月官方制造业PMI 49.5 2023/11/30 18:00 欧洲 欧元区10月失业率(%) 6.5 6.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国家发改委公开征求《基础设施和公用事业特许经营管理办法（修订征求意见稿）》意见，意见稿拟提出，积极支持符合条件的特许经营项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。鼓励符合条件的特许经营项目公司进行结构化融资，发行项目收益票据、不动产信托资产支持票据和资产证券化产品等。国家鼓励特许经营项目按照市场化方式采用成立私募基金，引入战略投资者，发行企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具等方式拓宽投融资渠道。 2.新一代国产CPU-龙芯3A6000在北京发布。据介绍，龙芯3A6000采用我国自主设计的指令系统和架构，无需依赖任何国外授权技术，是我国自主研发、自主可控的新一代通用处理器，可运行多种类的跨平台应用，满足各类大型复杂桌面应用场景。它的推出，标志着我国自主研发的CPU在自主可控程度和产品性能方面达到新高度，性能达到国际主流产品水平。 3.国务院总理李强出席首届中国国际供应链促进博览会开幕式暨全球供应链创新发展论坛并发表主旨演讲。李强就深化产业链供应链国际合作提出四点倡议：一是共同构筑安全稳定的产业链供应链，二是共同构筑畅通高效的产业链供应链，三是共同构筑开放包容的产业链供应链，四是共同构筑互利共赢的产业链供应链。（新华社） 4.中国人民银行行长潘功胜会见阿联酋中央银行行长哈立德·塔米米，，就中阿金融合作等议题交换了意见。双方续签《中国人民银行与阿联酋中央银行人民币/迪拉姆双边本币互换协议》，协议有效期五年，互换规模为350亿元人民币/180亿阿联酋迪拉姆。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023/02/082023/04/082023/06/082023/08/082023/10/08 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 4.68 -0.58 -3.26 IC IC当月 -29.70 -9.59 -5.81 IH IH当月 3.79 0.71 -1.97 IM IM当月 -46.10 -15.94 4.22 跨期价差 IF IF01-IF00 1.80 -0.60 -2.60 IF02-IF01 8.60 -1.20 -0.60 IF03-IF02 -2.80 1.00 4.20 IC IC01-IC00 -17.00 -3.60 -2.20 IC02-IC01 -21.00 4.40 6.40 IC03-IC02 -66.60 -5.80 5.20 IH IH01-IH00 2.40 -0.20 0.20 IH02-IH01 8.20 -1.00 -1.80 IH03-IH02 -1.00 -10.20 -11.00 IM IM01-IM00 -31.40 1.60 -6.60 IM02-IM01 -48.00 -4.60 5.00 IM03-IM02 -86.40 -2.60 -4.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比