金融衍生品策略日报：股债均维持中性观望思路

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-03 股债均维持中性观望思路 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益端小盘成长确定性最高，但空间不可高估；债市多空利率均衡。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 权益方面，昨日股指高位震荡，向上更多关注风格和空间。资金寻找合力的加仓方向，当下确定性最高的是以信创为代表的小盘成长：1）新能源负向催化或推动资金外。2）本周中央和部委连续出台数字经济政策，结合我们全年对高端制造国产替代逻辑的看好，显示政策的连贯性较强，因此资金布局的胜率较高。3）由于信创逻辑由政策驱动，政策集中释放高峰在两会，会后将面临利好出尽，获利了结情绪回落，是潜在时间上的风险点。4）国内外流动性隐忧仍存，海外流动性收紧趋势不变，且DR007中枢上行，流动性不足以支持股指单边上行，因此对反弹空间不可高估。 期权方面，情绪指标分化明显：50、300标的期权持仓量PCR指标走强，1000期权、创业板指ETF期权指标偏弱，但整体来看仍处于中枢位置，方向指引暂不明确。期权市场成交额大幅回落，杠杆资金收紧，隐波维持震荡。基本面方面，沪指一度上冲阻力位，但在银行间利率高企、资金偏紧的环境下市场难以合力；创业板指走势低迷，新能源和半导体仍在调整，市场缺乏清晰主线，赚钱效应较差。仍对上涨节奏保持谨慎观望，在明确突破信号确认前的高位震荡阶段，期权端仍推荐适当保护对冲，防范下行风险。 国债方面，昨日国债期货全线下跌，情绪整体偏弱。随着经济的回升，政策加码的必要性有所降低，缺少政策支持的经济持续性仍有待观察，叠加市场对经济复苏的斜率存在分歧，所以利率大幅上行的动力可能不足，此外未来经济基本面恢复情况以及社融信贷回暖的延续性也可能形成预期差。总体来看，市场多空利率均衡的现状仍将持续，交易性需求可以适当维持中性。 风险因子：1）流动性释放进度过慢；2)市场流动性持续萎缩；3）资金面大幅收紧； 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望观点：小盘成长确定性最高，但空间不可高估 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于8.86点、6.69点、-1.23点、-10.71点，较上一交易日变化2.6点、3.34点、13.91点、11.46点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-6.6点、-6.4点、9点、24.6点，环比变化-1.6点、1.2点、-1点、-0.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-13167手、-7269手、-2214手、689手； （4）沪股通净买入18.6亿元，深股通净卖出10.95亿元。 股指期货 股指期权 逻辑：昨日股指高位震荡，向上更多关注风格和空间。资金寻找合力的加仓方向，当下确定性最高的是以信创为代表的小盘成长：1）新能源负向催化或推动资金外流，昨日特斯拉宣称下一代平台将减少75%的碳化硅， 下一代永磁电机将完全不使用稀土材料，扰动行业原料结构，叠加中概造震荡车新势力业绩不佳，引发电力设备板块领跌，新能源链资金外逃，寻找高 确定性板块。2）本周中央和部委连续出台数字经济政策，落实中央经济工作会议方针，市场进一步作为预判两会政策方向的参考，结合我们全年对高端制造国产替代逻辑的看好，显示政策的连贯性较强，因此资金布局的胜率较高。3）由于信创逻辑由政策驱动，政策集中释放高峰在两会，会后将面临利好出尽，获利了结情绪回落，是潜在时间上的风险点。4）国内外流动性隐忧仍存，劳动力市场强劲下，预计美国当周初请失业金人数仍将低于预期，海外流动性收紧趋势不变，且DR007中枢上行，流动性不足以支持股指单边上行，因此对反弹空间不可高估。操作上，投机策略可短期开多IM，沪指接近3400点时止盈；配置策略可继续观望。 操作建议：谨慎观望，或短期开多IM，沪指3400点左右止盈风险因子：1）流动性释放进度过慢 观点：指数高位适当对冲保护 逻辑：昨日权益市场窄幅震荡，沪指收跌0.05%。期权方面，情绪指标分化明显：50、300标的期权持仓量PCR指标走强，1000期权、创业板指ETF期权指标偏弱，但整体来看仍处于中枢位置，方向指引暂不明确。期权市场成交额大幅回落，杠杆资金收紧，隐波维持震荡。基本面方面，沪指一度上 冲阻力位，但在银行间利率高企、资金偏紧的环境下市场难以合力；创业震荡 板指走势低迷，新能源和半导体仍在调整，市场缺乏清晰主线，赚钱效应较差。仍对上涨节奏保持谨慎观望，在明确突破信号确认前的高位震荡阶段，期权端仍推荐适当保护对冲，防范下行风险。 操作建议：对冲保护调整风险 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 国债期货 观点：长债性价比仍然不高 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为347手、12手、59手，1日变动-15手、-1手、-37手，持仓量分别为3100手、819手、1005手，1日变动-275手、1手、-1手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.895元、0.515元、0.210元，1日变动0.060元、0.015元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.480元、100.590元、302.660元，1日变动-0.040元、0.010元、-0.020元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.768元、0.457元、0.120元，1日变动0.065元、0.054元、0.010元。 （5）央行昨日开展730亿元7天期逆回购，当日有3000亿逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌 0.12%、0.06%、0.01%。昨日国债期货早盘整体偏震荡，14：00左右或受两震荡会经济目标预期影响，市场风险偏好有所抬升，带动国债期货价格迅速下 行，最终收跌，全天来看情绪整体偏弱。随着经济的回升，政策加码的必要性有所降低，缺少政策支持的经济持续性仍有待观察，叠加市场对经济复苏的斜率存在分歧，所以利率大幅上行的动力可能不足，此外未来经济基本面恢复情况以及社融信贷回暖的延续性也可能形成预期差。总体来看，市场多空利率均衡的现状仍将持续，交易性需求可以适当维持中性。操作层面看，空头套保可关注基差回落后的建仓机会，可适当关注T2306基差收敛机会。跨品种价差维持观望。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）宽信用超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/03/01 09:30 中国 中国制造业PMI 50.1 50.5 52.6 2022/03/01 20:00 德国 德国二月CPI年率 8.7 8.5 8.7 2022/03/03 07:30 日本 日本2月东京CPI年率 4.4 3.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国务院副总理刘鹤在北京调研集成电路企业发展并主持召开座谈会。刘鹤指出，集成电路是现代化产业体系的核心枢纽，关系国家安全和中国式现代化进程。发展集成电路产业必须发挥新型举国体制优势，用好政府和市场两方面力量。必须始终坚持国际合作，广交朋友，扩大开放，坚定维护全球产业链供应链稳定。（新华社） 2.国家组织药品联合采购办公室发布公告，开展第八批国家组织药品集中采购工作， 3月29日上午7点30分开始接收申报材料，请符合要求的企业申报参与。公告指出， 各品种各地采购周期自中选结果执行之日起至2025年12月31日；采购周期内采购协议每年一签。 3.欧元区2月CPI初值同比升8.5%，预期升8.2%，1月终值升8.6%，1月初值升8.5%；环比升0.8%，预期升0.5%，1月终值降0.2%，1月初值降0.4%；核心CPI同比升7.4%，1月终值升7.1%，1月初值升7%；环比升0.9%，1月终值及初值均降0.4%。 4.商务部部长王文涛表示，今年将在落实好政策的同时，积极出台新政策措施，比如指导地方开展新能源汽车下乡活动，优化充电等使用环境，支持新能源汽车的消费。当然，比城市新能源汽车消费更复杂的，比如充电桩等配套设施建设如何完善，我们将会同有关部门做好规划，加大力度，稳步推进。我们还将扩大二手车的流通，推进绿色智能家电下乡和以旧换新，促进家电家居消费。（中国网） 5广东省印发2023年广东金融支持经济高质量发展行动方案，力争2023年全省新增 社会融资规模4万亿元，着力引导金融资源加大对实体经济高质量发展的支持力度， 为基础设施、重大项目建设和房地产平稳健康发展提供融资1.5万亿元左右；对并购出险和困难房地产企业项目的并购贷款暂不纳入房地产贷款集中度管理；推动不动产私募投资基金试点，发展租赁住房不动产投资信托基金（REITs）业务；落实好阶段性免征新能源汽车车辆购置税等政策，鼓励有条件的市出台支持汽车以旧换新、汽车下乡、新能源汽车购置等政策 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/05/112022/07/112022/09/112022/11/112023/01/11 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 60% 40% 20% 0% -20% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 60 5030 40 20 30 2010 10 -40%00 2022/06/292022/09/292022/12/292022/02/172022/06/172022/10/172023/02/17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万