金融衍生品策略日报：股债交易主线均回归弱现实

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-12-19 股债交易主线均回归弱现实 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日A股高开低收，前期强势主线稳增长方向出现调整，交易主线或向“弱现实”回归。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 权益方面，昨日呈现单边下行走势，其中涨停家数少于跌停家数，行业方面，医药、建筑、非银跌幅均在2%以上，整体情绪萎靡，汽车、新能源等先进制造方向相对抗跌。昨日回撤的原因猜测如下，一是重磅会议之后，稳增长交易逻辑面临利好兑现，市场开始关注弱现实的问题，于是此前热炒的建筑、钢铁出现回撤，二是前期引领市场的主线方向医药大跌，其中以岭药业跌停，新华制药基本收平，市场担心高位票回撤的问题，三是与外部环境有关，由于欧美央行政策边际转鹰，资金担心外盘拖累内盘。操作层面，仍建议谨慎观望，在持续下跌之后，沪指大概率回补下方缺口，至于之后能否企稳，关键在于第一波疫情之后的微观数据，如北京地铁、消费快速回温，疫情担忧将迅速瓦解，反之则跌势继续。 期权方面，标的全线收阴，跌幅均超1%，中证500ETF跌幅超2%。受标的下跌影响，期权市场整体成交量提升，但增幅有限。中证1000指数下跌1.97%，但成交量降低46%，隐含波动率仅提升0.6%，反映目前市场对小市值的交易热情有所降低。上证50ETF期权和创业板ETF期权波动率水平保持在20%以上，且近月认购隐波大于认沽，反映市场近期偏好集中在大盘价值以及成长风格。沪市300ETF期权和沪市500ETF期权的偏度指数再度冲高，后市谨慎防御标的下跌风险。目前各个地区感染人数加剧，建议降低短期修复预期，长线操作建议构建跨期价差，把握经济修复行情。短期市场横盘调整概率偏强，建议保护型策略为主。 国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.20%、0.10%、0.07%。或因多地疫情反复与“股债跷跷板”效应影响，昨日国债期货整体上呈现出高开高走的行情。政策面上，随着中央经济工作会议的落地，虽然稳增长信号进一步释放，但提及的措施力度在表述方面相对克制，并未释放过多超预期信息，因此短期来看对债市的利空作用或许有限。叠加前段时间债市以交易“强预期”逻辑为主，已经出现一定程度的调整，后续交易主线或向“弱现实”回归，短期内可能对债市多头情绪形成一定支撑。综合来看，建议交易性需求谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注基差收敛机会；跨品种价差关注做陡机会。 风险因子：1）资金面大幅收紧；2)疫情反复； 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 股指：若回补缺口，之后关注微观数据能否回暖 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于17.58点、9.42点、35.32点、26.23 点，较上一交易日变化-1.59点、0.71点、2.19点、13.87点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-9.0点、-4.0点、-5.2点、24.6 点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化3763手、3311手、9957手、2680手； （4）沪股通净流出1.43亿元,深股通净流出13.48亿元； 逻辑：昨日呈现单边下行走势，其中涨停家数少于跌停家数，行业方面，医药、建筑、非银跌幅均在2%以上，整体情绪萎靡，汽车、新能源等先进 制造方向相对抗跌。昨日回撤的原因猜测如下，一是重磅会议之后，稳增震荡 长交易逻辑面临利好兑现，市场开始关注弱现实的问题，于是此前热炒的建筑、钢铁出现回撤，二是前期引领市场的主线方向医药大跌，其中以岭药业跌停，新华制药基本收平，市场担心高位票回撤的问题，三是与外部环境有关，由于欧美央行政策边际转鹰，资金担心外盘拖累内盘。操作层面，仍建议谨慎观望，在持续下跌之后，沪指大概率回补下方缺口，至于之后能否企稳，关键在于第一波疫情之后的微观数据，如北京地铁、消费快速回温，疫情担忧将迅速瓦解，反之则跌势继续。 操作建议：观望 风险因子：1）疫情反复； 观点：降波斜率凸显价值偏好 逻辑：昨日标的全线收阴，跌幅均超1%，中证500ETF跌幅超2%。受标的下跌影响，期权市场整体成交量提升，但增幅有限。中证1000指数下跌1.97%，但成交量降低46%，隐含波动率仅提升0.6%，反映目前市场对小市值的交易热情有所降低。上证50ETF期权和创业板ETF期权波动率水平保持在20%以 上，且近月认购隐波大于认沽，反映市场近期偏好集中在大盘价值以及成 震荡 长风格。沪市300ETF期权和沪市500ETF期权的偏度指数再度冲高，后市谨 慎防御标的下跌风险。目前各个地区感染人数加剧，建议降低短期修复预期，长线操作建议构建跨期价差，把握经济修复行情。短期市场横盘调整概率偏强，建议保护型策略为主。 操作建议：短期保护型策略风险因子：1）疫情反复 观点：“强预期”转向“弱现实” （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为61962手、51999手、42441震荡手，1日变动-3746手、2323手、4964手，持仓量分别为148172手、91936 手、41571手，1日变动-3026手、-1917手、724手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.590元、0.465元、 0.245元，1日变动-0.055元、0.005元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.710元、 100.700元、303.110元，1日变动0.035元、0.055元、0.145元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.568元、0.286元、0.012元，1日变动-0.138元、0.029元、-0.030元。 （5）央行昨日开展90亿元7天期逆回购与760亿14天逆回购，当日有 20亿逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.20%、0.10%、0.07%。或因多地疫情反复与“股债跷跷板”效应影响，昨日国债期货整体上呈现出高开高走的行情。政策面上，随着中央经济工作会议的落地，虽然稳增长信号进一步释放，但提及的措施力度在表述方面相对克制，并未释放过多超预期信息，因此短期来看对债市的利空作用或许有限。叠加前段时间债市以交易“强预期”逻辑为主，已经出现一定程度的调整，后续交易主线或向“弱现实”回归，短期内可能对债市多头情绪形成一定支撑。综合来看，建议交易性需求谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注基差收敛机会；跨品种价差关注做陡机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种适当关注做陡机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/12/20 09:15 中国 中国12月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 2022/12/21 21:30 美国 美国11月营建许可月率初值(%) -3.3 -2.5 2022/12/22 21:30 美国 美国第三季度实际GDP年化季率终(%) 2.9 2.9 2022/12/22 21:30 美国 美国截至12月17日当周初请失业金人(万) 21.1 21.5 2022/12/23 07:30 日本 日本11月全国CPI年率(%) 3.7 3.9 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.防疫：国家卫健委印发《加强农村地区新冠肺炎疫情防控和健康服务工作方案的通知》，针对农村地区卫生健康服务资源相对不足，元旦、春节期间人口流动加大，在城市务工返乡人员增多等情况，切实落实属地主体责任，统筹整合各方面资源和力量，在农村地区形成科学有效应对疫情和全方位全链条做好健康服务工作的强大合力。对于返乡无症状感染者、轻型病例采取居家治疗，加快推进农村人群尤其是老年人新冠病毒疫苗接种。 2.地产：尽管上半年金融部门针对保交楼、房地产项目收并购及示范房企发债出台部分利好政策，但行业融资情况未得到根本性改善，大部分民企公开市场融资处于停滞状态，部分财务较为稳健的房企也开始出现资金问题，房企信用风险集中暴露。直至11月，为支持房企融资，金融部门三箭齐发，打出一套政策组合拳，一定程度改善了房地产企业的资金面，行业融资政策迎来转折点。 3.利率：人民银行开展了90亿元7天期和760亿元14天期逆回购操作，公开市场实 现净投放830亿元，超过上周四天总和。此外，这是9月30日以来，人民银行首次重启14天期逆回购。由于上周人民银行开展了6500亿元MLF操作，随着流动性进一步补足，资金面表现宽松。有业内人士预计，本周短期资金利率仍将维持宽松平稳，5年期LPR报价有可能下调，年内资金面仍将维持偏松。 4.原油：近日，欧佩克（OPEC）和国际能源署（IEA）亦发布报告，预测明年石油需求将出现反弹。IEA周三表示，随着西方国家的制裁措施挤压俄罗斯的石油供应，同时市场需求超出此前预期，明年油价可能会上涨。OPEC在周二公布的最新月报中预计，明年全球石油需求将增加220万桶/日，达到平均1.0177亿桶/日。受上述需求反弹预期的提振，国际油价周三大幅收涨，美、布两油涨幅均超2%。周四，国际油价有所回落，截至目前，美、布两油分别徘徊在76美元和82美元每桶附近。 5.美联储：美联储明年的政策将更多地关注薪资增长，这在美联储主席鲍威尔11月和12月的发言中已得到了充分的提示。11月时，鲍威尔称正在寻找一个可以覆盖从医疗保健到汽车旅馆的所有费用的价格指数，而工资是服务业中的最大成本之一。他表示理解服务业通胀的关键在于劳动力市场。 6.能源：据德国财政部14日公布的计划，德国政府打算在明年发行创纪录规模的债券，以填补能源危机给该国带来的巨大财政开支。根据该计划，2023年，德国的债务发行量将从今年的4490亿欧元激增至约5390亿欧元，打破此前的最高纪录。有分析人士指出，预计明年德国的财政支出仍将高于收入，与此同时，德国政府还需向投资者偿还3250亿欧元的债务。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表3：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 17.58 32.81 7.82 IC IC当月 35.32 55.39 20.53 IH IH当月 9.42 20.91 7.36 IM IM当月 26.23 30.67 27.30 跨期价差 IF IF01-IF00 9.00 -25.40 3.40 IF02-IF01 8.60 -8.40 -2.40 IF03-IF02 -10.60 2.80 -1.00 IC IC01-IC00 5.20 -48.00