金融衍生品策略日报：股债均维持谨慎观点

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-12-13 股债均维持谨慎观点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指低开低走，政策优化已经充分计价。债市交易性需求维持中性。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要：昨日权益市场低开后持续走低，收盘沪指下跌0.87%，地产、金融板块领跌。 权益方面，交易面临双重博弈：一是分母端政策转向后的信心预期提升，上周已基本 计价；二是分子端医疗挤兑可能性上升，修正此前过于积极的预期。本周的交易重点逐渐转向后者，昨日医药生物和TMT领涨，疫后修复板块回落。另外，陆股通时隔一月，再现外资净流出，叠加FOMC临近，北向资金也有获利了结倾向。中期维度，防疫政策优化提升经济修复预期，待第一轮病例冲击结束，有望转回EPS修复，适合低位择机布局。 期权方面，大盘股期权持仓量PCR走弱明显，市场情绪偏向谨慎；但各期权品种成交量和波动率基本保持稳定，表明市场避险需求并未明显抬升。沪深300ETF期权沽、购隐波双降，表明标的行情高位偏弱震荡吸引卖方策略进场对隐波形成压制。但另一方面，300ETF期权偏虚值部位的隐含波动率偏强，这表明仍有部分投资者博弈后市方向。综合来看，当前市场多空力量交织，交易主线尚不明确，期权端维持震荡思路，续持备兑策略增厚为主。 国债方面，昨日影响市场行情的有三：一则信用品种卖压仍重，背后是“赎回潮”的延续，考虑到12月理财到期量超万亿水平，这一趋势难以通过市场力量自行纠偏；二则同业存单一级继续提价发行、二级跌势延续，背后是资管机构抛售潮、资金面预期不稳、接盘动力不强；三则11月金融数据出炉，量级上不及市场预期，结构上延续今年下半年以来 特征，但最应该关注的是企业债券融资同比少增3410亿，为2021年5月以来最大跌幅。后续来看，目前市场最大的矛盾已经从前期的预期过强演变为预期过强的后遗症——“赎回潮”，“赎回潮”不止，信用难宽。可能需要强有力的政策出台才能稳住理财市场。我们对后市仍维持谨慎，建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：政策优化充分计价 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于9.76点、2.06点、14.79点、-1.07点，较上一交易日变化3.0点、0.2点、2.89点、-5.5点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-5.6点、-1.4点、-4.8点、22.6点，环比变化0.8点、1.8点、-3.4点、-12.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-16440手、-12386手、-1446手、-13手； （4）沪股通净卖出36.77亿元，深股通净卖出6.61亿元。 逻辑：昨日沪指低开低走，短期上行承压，交易面临双重博弈：一是分母震荡端政策转向后的信心预期提升，上周已基本计价；二是分子端医疗挤兑可 能性上升，修正此前过于积极的预期。本周的交易重点逐渐转向后者，昨日医药生物和TMT领涨，疫后修复板块回落。另外，陆股通时隔一月，再现外资净流出，叠加FOMC临近，北向资金也有获利了结倾向。中期维度，防疫政策优化提升经济修复预期，待第一轮病例冲击结束，有望转回EPS修复，适合低位择机布局。 操作建议：谨慎观望，中期逢低建仓风险因子：1）疫情反复 观点：维持震荡思路 逻辑：昨日权益市场低开后持续走低，收盘沪指下跌0.87%，地产、金融板块领跌，防疫板块表现坚挺。期权方面，大盘股期权持仓量PCR走弱明显，市场情绪偏向谨慎；但各期权品种成交量和波动率基本保持稳定，表明市场避险需求并未明显抬升。波动率角度，沪深300ETF期权沽、购隐波双降， 表明标的行情高位偏弱震荡吸引卖方策略进场对隐波形成压制。但另一方震荡 面，300ETF期权偏虚值部位的隐含波动率偏强，这表明仍有部分投资者博弈后市方向。综合来看，当前市场多空力量交织，交易主线尚不明确，期权端维持震荡思路，续持备兑策略增厚为主。 操作建议：延续震荡思路风险因子：1）疫情反复观点：待“赎回潮”破局 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为78738手、49431手、34634 手，1日变动-11485手、-10094手、-4954手，持仓量分别为150497手、 100009手、37749手，1日变动1921手、587手、294手；；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为-0.595元、-0.470元、 -0.245元，1日变动0.030元、0.005元、-0.005元；； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.500元、100.660元、302.820元，1日变动-0.035元、-0.030元、-0.095元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.848元、0.354元、0.134元，1日变动-0.068元、-0.079元、0.015元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货涨跌不一，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.03%、下跌0.02%和0.01%。昨日影响市场行情的有三：一则信用品种卖压仍重，背后是“赎回潮”的延续，考虑到12月理财到期量超万亿水平，这一趋势难以通过市场力量自行纠偏；二则同业存单一级继续提价发行、二级跌势延续，背后是资管机构抛售潮、资金面预期不稳、接盘动力不强；三则11月金融数据出炉，量级上不及市场预期，结构上延续今年下半年以 来特征，但最应该关注的是企业债券融资同比少增3410亿，为2021年5月以来最大跌幅。后续来看，目前市场最大的矛盾已经从前期的预期过强演变为预期过强的后遗症——“赎回潮”，“赎回潮”不止，信用难宽。可能需要强有力的政策出台才能稳住理财市场。我们对后市仍维持谨慎，建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：适当关注曲线做陡 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/12/12 16:00 中国 中国11月社会融资规模(亿) 9079 21000 19900 2022/12/12 16:00 中国 中国M2货币供应年率(%) 11.8 11.7 12.4 2022/12/13 21:30 美国 美国11月CPI年率未季调(%) 7.7 7.3 2022/12/14 15:00 英国 英国11月CPI年率(%) 11.1 10.9 2022/12/15 10:00 美国 中国11月社会消费品零售总额年率(%) -0.5 -3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.宏观：央行公布11月金融数据，当月M2同比增12.4%，较前值进一步加速；新增人民币贷款1.21万亿，略低于市场预期；社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年 同期少6109亿元，月末社会融资规模存量为343.19万亿元，同比增长10%。 2.互联网：中央网信办部署开展“清朗·移动互联网应用程序领域乱象整治”专项行动。将从严惩处应用程序提供者为获得更好的排名或者推荐位，刷虚假下载量和好评，诱导用户下载；重点打击未经备案提供应用程序分发服务的行为；重点治理应用程序关闭、退出等按钮失灵，未经用户同意自动下载安装的行为；坚决惩处应用程序“挂羊头卖狗肉”规避监管；全面整治各类应用程序弹窗多且难屏蔽的问题；坚决打击部分应用程序恶意借虚假免费试用、特惠活动或异性聊天等诱导用户付费。 3.防疫：北京市发布新冠病毒感染者用药目录（第一版）。此版用药目录按照中西药分开的原则，是对国家第九版诊疗方案中推荐用药的完善和补充，针对发热、咽痛等6类中医诊断症状推荐67个中药品种；针对咳嗽、咳痰等4类临床症状推荐41个西 药品种。这108个中西药产品中有很多非处方药（OTC），除了医院以外，患者也可以根据自身症状需求，从零售药店、电商平台等多种渠道获得。 4.防疫：国家卫健委印发新冠病毒感染者居家指引（第一版）。其中指出，目前，全球新冠肺炎疫情仍处于流行态势。在我国流行的新冠病毒奥密克戎变异株致病力和毒力已明显减弱，感染者多为轻症或者无症状感染者，重症人数相对较少，绝大部分感染者可根据自己的具体情况选择居家隔离和治疗。感染者严格落实非必要不外出，拒绝一切探访，如就医等特殊情况必需外出时做好个人防护，规范佩戴N95/KN95颗粒物防护口罩，避免乘坐公共交通工具。 5.防疫：财联社12月12日电，北京市卫生健康委员会新闻发言人李昂介绍，12月 11日，全市发热门诊就诊患者2.2万人次，是一周前的16倍。12月5日至11日流 感样病例监测数据显示，全市二级以上医院监测流感样病例数1.9万人，较上一周上升6.2倍。120急救电话呼入量急剧增加，12月9日达到高峰，24小时呼入量3.1万次，达到常态时的6倍。从新冠病毒传播的速度和波及的范围上看，当前北京市疫情快速扩散蔓延的趋势仍然存在。 6.大宗：12月12日LME库存变动：铝库存501675吨，增加30100吨，变动量创逾1个 月新高；锡库存3015吨，减少125吨；锌库存36700吨，刷新2010年3月以来低位，减 少500吨，变动量创逾1个月新高；铜库存84300吨，减少1125吨；镍库存53028吨， 减少198吨；铅库存24350吨，减少198吨；铝合金库存2020吨，减少198吨；钴库存 165吨，减少198吨。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 隔夜 1W 2W 1M Shibor利率水平 3 3500 投放量到期量 3000 2.5 2500 2 2000 1.5 1500 1 0.5 1000 500 0 2022/02/222022/04/222022/06/222022/08/222022/10/22 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500三板成指中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 40 50