金融衍生品策略日报：股债均维持谨慎

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-07-27 股债均维持谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：谨慎等待加息落地。国债期货：资金面宽松下多头情绪再次释放。股指期权： 推荐期权保护型对冲策略防御为主。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 119 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 2022-02-10 2022-02-24 2022-03-10 2022-03-24 2022-04-11 2022-04-25 2022-05-12 2022-05-26 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 100 摘要：股指期货：谨慎等待加息落地。资金仓位高位、热点主线不明、高景气赛道拥挤下， 指数上涨缺少推力。密切跟踪2大风险点：1）推高美元汇率的避险因素基本落地，核心关注转向周四美联储议息会议，目前大概率加息75bp，跟踪是否会超预期加息及北向资金流入的可持续性。2）对地产尾部风险的担忧有所消退，地产稳定基金传言发酵，具体细则流出，且房地产纾困项目对接商洽会在杭州召开，再度提振房地产和银行板块，继续观察监管部门的应对举措。 股指期权：推荐期权保护型对冲策略防御为主。目前隐含波动率向下空间有限，裸波动率卖方收益风险较低。期权市场成交量较昨日仍有所下降。整体来看，期权市场交易情绪寡淡。预计后市随着美联储议息会议放缓政策的确认以及年中政治局会议的召开，预计中期企稳回升的概率偏强，推荐期权保护型对冲策略防御为主。 国债期货：资金面宽松下多头情绪再次释放。整体上看，近期多头情绪仍然偏强，而昨日资金面的继续宽松或也导致了多头情绪的再次集中释放，不过可以发现的是空头也仍未出现大幅减仓，当前价格已来到较高位置，进一步偏多博弈需要保持谨慎，后续可关注前期高点能否突破，如果突破则可以更乐观点。 风险因子：1）疫情反复；2）美元回升；3）美联储加息超预期；4）房地产尾部风险扩散；5）交易量持续萎缩；6）市场波动再起；7）经济继续下滑；8）通胀超预期 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 股指：谨慎等待加息落地 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-10.18点、-3.64点、-34.56点、-36.42点，较上一交易日变化-4.13点、-6.38点、23.08点、33.89点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于8.4点、0.8点、38.8点、54.0点，环比变化-1.4点、-1.6点、6.0点、-1.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化3725手、1734手、-3634手、3980手； （4）沪股通净买入50.72亿元，深股通净买入21.85亿元。 逻辑：昨日大盘高开高走，大小盘和风格较均衡，赚钱效应修复，92家涨 停、仅8家跌停。资金仓位高位、热点主线不明、高景气赛道拥挤下，指数震荡上涨缺少推力。密切跟踪2大风险点：1）推高美元汇率的避险因素基本落 地，①北溪供气已达维修前水平，断气风险无忧，②已计价欧洲PMI衰退， ③北向资金单日净流入额回到6月底、指数高位时水平。核心关注转向周四美联储议息会议，目前大概率加息75bp，跟踪是否会超预期加息及北向资金流入的可持续性。2）对地产尾部风险的担忧有所消退，地产稳定基金传言发酵，具体细则流出，且房地产纾困项目对接商洽会在杭州召开，再度提振房地产和银行板块，继续观察监管部门的应对举措。 操作建议：观望 风险因子：1）美联储加息超预期，2）美元回升，3）房地产尾部风险扩散，4）疫情失控 观点：推荐期权保护型对冲策略防御为主 逻辑：昨日权益市场呈现先强后弱的走势，收盘沪指上涨0.83%。行业板块多数收涨，地产、石油、社服等板块领涨，仅医药行业下跌。期权方面，标的上午整体表现较好，午后持续上涨动力不足。持仓量PCR指标较上一个交易日无明显变化，该指标往往和标的行情具有一致性，表明尽管今日标的开盘涨势突出，但是受午后回落影响，期权市场整体仍持谨慎态度。 成交额PCR/成交量PCR较上一个交易日有小幅回落，期权市场谨慎情绪持震荡续扩散。昨日期权波动率开盘后先小幅冲高，后持续跌落，目前隐含波动 率向下空间有限，裸波动率卖方收益风险较低。期权市场成交量较昨日仍有所下降。整体来看，期权市场交易情绪寡淡。预计后市随着美联储议息会议放缓政策的确认以及年中政治局会议的召开，预计中期企稳回升的概率偏强，推荐期权保护型对冲策略防御为主。 风险因子：1）交易量持续萎缩2）市场波动再起 观点：资金面宽松下多头情绪再次释放 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为57729手、33672手、19420震荡手，1日变动-972手、2288手、-3388手，持仓量分别为182006手、110086 手、51732手，1日变动2009手、1892手、-384手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.495元、0.380元、0.205元，1日变动0、0、0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.595元、100.640元、303.875元，1日变动0.105元、0.020元、0.145元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.462元、0.283元、0.229元，1日变动0.016元、0.021元、0.072元。 （5）央行昨日开展50亿元7天期逆回购，当日有70亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.15%、0.13%和0.08%。昨日国债期货上午表现偏震荡，而午后多头情绪再次释放，价格快速上行。多头情绪的再次释放或主要受资金面因素影响。一方面，当前在疫情扰动、地产风险担忧等因素影响下，债市做多情绪仍未明显消退；另一方面近期较为宽松的资金面或也对多头情绪有一定加持，而昨日隔夜回购加权利率又进一步下降，DR001加权平均利率来到1.02%，逼近1%关口，这或也对多头情绪有一定刺激。而空头方面，在多头情绪释放以及价格快速快速上行的过程中，空头活跃度较低，不过也未现大幅减仓行为。整体上看，近期多头情绪仍然偏强，而昨日资金面的继续宽松或也导致了多头情绪的再次集中释放，不过可以发现的是空头也仍未出现大幅减仓，当前价格已来到较高位置，进一步偏多博弈需要保持谨慎，后续可关注前期高点能否突破，如果突破则可以更乐观点。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可继续适当关注基差收敛机会；曲线大方向仍然是做平思路。 操作建议：交易性需求中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可继续适当关注基差收敛机会；曲线大方向仍然是做平思路。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-7-25 德国 德国7月IFO商业景气指数 92.3 90.2 88.6 2022-7-26 美国 美国7月谘商会消费者信心指数 98.7 97.2 95.7 2022-7-27 中国 中国6月规模以上工业企业利润年率-单月(%) -6.5 - 澳大利亚 澳大利亚第二季度CPI年率(%) 5.1 6.3 德国 德国8月Gfk消费者信心指数 -27.4 -29 美国 美国6月耐用品订单月率初值(%) 0.8 -0.3 2022-7-28 美国 美国7月联邦基金利率目标上限(%) 1.75 2.50 美国第二季度实际GDP年化季率初值(%) -1.6 0.4 欧元区 欧元区7月消费者信心指数终值 -27 -27 欧元区7月经济景气指数 104 102 2022-7-29 美国 美国7月密歇根大学消费者信心指数终值 51.1 51.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.房地产：昨日，中房协与浙江房协在杭州联合主办“房地产纾困项目与金融机构对接商洽会”，除数家房企，信达、中金、浙商银行等金融机构参与了此次会议，会议设置了对接专场，纾困项目企业代表与金融机构、有意兼并重组、合作发展解决项目困难的企业，将展开对接交流。 2.工信部：工业和信息化部规划司司长王伟在发布会上表示，接下来，工信部将加快“十四五”工信领域重大工程和行动实施，推动尽早形成实物工作量。同时，再培育一批“小巨人”企业和单项冠军企业，推动大中小企业融通发展，营造有利于制造业高质量发展的良好环境。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/09/302021/11/302022/01/312022/03/312022/05/31 0 2021/12/25 2022/02/25 2022/04/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2021/11/222022/02/222022/05/22 2021/07/122021/11/122022/03/122022/07/12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 2540 35 20 30 1525 20 1015 10 5 5 00 2021/04/122021/08/122021/12/122022/04/12 2022/06/102022/06/222022/07/042022/07/142022/07/26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF