宏观金融投研日报

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2023-11-29) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品期市延续分化走势 周二（11月28日），国内商品期市收盘涨跌不一，基本金属多数下跌，碳酸锂跌近5%，沪锡跌逾2%，沪镍则涨近4%；能化品多数下跌，纯碱跌逾4%，苯乙烯跌逾3%；黑色系多数下跌，铁矿石跌逾2%，螺纹钢跌逾1%；农产品涨跌不一，菜油、苹果、豆油涨逾1%，菜粕跌逾1%；贵金属均上涨，沪银涨逾1%。 热评：周二国内大宗商品继续分化走势，其中工业品多数走弱，农产品则多数上涨。当前处于宏观政策和数据发布的空窗期，而国内外预期未能形成共振，基本面差异驱动商品市场延续分化走势，商品指数震荡走低。本周重点关注国内11月PMI数据的发布，以及OPEC+会议的产量政策。 中期来看，国内外经济的预期差以及地缘政治因素仍是商品走势的关键：一是，国内稳增长政策预期持续乐观，尤其是基建的增长和房地产市场的改善预期，这直接利多黑色系商品，但受监管层的强有力影响，短期出现调整的风险明显加大；二是，尽管海外经济存在韧性，通胀持续回落，美联储加息基本结束，但高利率对经济的抑制仍未完全反映出来，需求的改善仍需时间；三是，在需求走弱的同时，OPEC+内部的产量政策出现分歧，OPEC与非OPEC的产量也出现了分化，这导致国际油价短期的波动加大，从而影响大宗商品的走势。 1、黑色建材：监管风险加大，黑色系高处不胜寒。 宏观层面来看，高频数据显示房地产销售依旧低位运行，并未明显改善，同时房企拿地积极性仍偏差。与之对应的是，近期房地产领域“因城施策”的政策不断加码，供需两端同步加码或助力房地产市场加快企稳恢复。 基本面来看，上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅下降，表需走弱，库存去化速度放缓。现阶段钢材供需格局有所转弱，供应小幅回升，而需求表现疲弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委、交易所等监管层面的压力持续加大，黑色系颇有高处不胜寒的意味，建议观望为主。 2、基本金属：多空因素并存，金属偏震荡运行。 一方面，美国经济持续降温，尤其是通胀持续回落，意味着美联储加息基本已经结束，但降息时点仍存在较大不确定性。另一方面，国内稳增长政策加码的预期持续升温，尤其是房地产新的三大工程可能加快行业企稳，这给金属带来支撑。不过，高利率环境下，未来一段时间内美国经济仍有下行的压力，这将限制反弹的空间。基本面方面：海外供应扰动频发，近期国内进口铜到货增加，本周国内交易所库存累库4852吨，SMM统计国内铜社会库存环比周一累库0.17万吨，LME铜去库2750吨。需求端，现货 高升水对下游生产形成一定限制，精铜杆企业开工率有所回落。 贵金属方面：美债利率和美元指数回落对黄金仍有较强的支撑，黄金短线重新反弹。 3、能源化工：油价短期波动加大，关注OPEC+会议情况。 欧佩克代表称，原定于本周末举行的欧佩克+会议推迟到11月30日举行。另外有消息称，OPEC+内部对产油政策存在较大的分歧。短期来看，市场聚焦于即将举行的OPEC+会议，考虑到产量政策存在变数，预计短期油价将保持高波动率，建议观望为主。 4、农产品方面：基本面偏中性，油脂偏弱震荡。 美豆：目前巴西大豆种植进度不及预期，大豆种植完成74.69%，去年同期为88.28%。阿根廷2023/24年度大豆作物的第一批芽苗状况良好，目前播种进度为34.8%。机构预测下调了巴西大豆种植面积和2023/24年度大豆作物产量，南美大豆产量受厄尔尼诺天气影响，仍具有较多不确定性。预计美豆价格短期震荡运行。 豆油：市场预计11月和12月的大豆到港量较充足，随着大豆到港增加，大豆压榨量开始回升，豆油供应将增加，由于豆油性价比较差，豆油需求并不乐观，供增虚弱的情况下国内豆油基差并不强，关注国内豆油库存变化。 棕榈油：SPPOMA数据显示11月1-25日，马棕产量环比上月下降4.88%；ITS数据显示，11月1-25 日，马棕出口量环比上月增加13.6%。棕榈油虽近端供需宽松程度有所减弱，但炒作空间依然有限。棕榈油11-12月份面临的宽松压力依然存在，雨季的减产幅度有较大不确定性，产量或难以快速下 滑，而需求端整体仍有下行压力，宽松形势不改。南美炒作处降温阶段，市场再度交易丰产题材。预计棕榈油、豆油偏弱震荡运行。 二、宏观消息面——国内 1、中共中央政治局11月27日下午就加强涉外法制建设进行第十次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，要主动对接、积极吸纳高标准国际经贸规则，稳步扩大制度型开放，提升贸易和投资自由化便利化水平，建设更高水平开放型经济新体制。要对标国际先进水平，把自由贸易试验区等高水平对外开放的有效举措和成熟经验及时上升为法律，打造开放层次更高、营商环境更优、辐射作用更强的对外开放新高地。 2、据新华社，国务院总理李强出席首届中国国际供应链促进博览会开幕式暨全球供应链创新发展论坛并发表主旨演讲。李强就深化产业链供应链国际合作提出四点倡议：一是共同构筑安全稳定的产业链供应链，二是共同构筑畅通高效的产业链供应链，三是共同构筑开放包容的产业链供应链，四是共同构筑互利共赢的产业链供应链。 3、央行行长潘功胜在香港金融管理局—国际清算银行高级别会议上发表讲话称，中国经济持续恢复向好、总体回升态势更趋明显，预计全年能够顺利实现5%的经济增长目标。相信2024年及以后中国经济将保持健康、可持续增长。下一阶段，央行将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。人民币已初步具备国际使用的网络效应，为境内外主体提供更加多元化的货币选择，有利于为跨境贸易和投融资活动提供便利、降低汇率风险和汇兑成本。央行坚定维护香港国际金融中心地位，将不断优化跨境人民币业务政策体系，强化香港国际资产管理中心和风险管理中心功能，支持香港打造亚太地区金融科技 枢纽和可持续金融中心。 4、国家发改委公开征求《基础设施和公用事业特许经营管理办法（修订征求意见稿）》意见，意见稿拟提出，积极支持符合条件的特许经营项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。鼓励符合条件的特许经营项目公司进行结构化融资，发行项目收益票据、不动产信托资产支持票据和资产证券化产品等。国家鼓励特许经营项目按照市场化方式采用成立私募基金，引入战略投资者，发行企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具等方式拓宽投融资渠道。 5、中国物流与采购联合会公布数据显示，1-10月份，全国社会物流总额278.3万亿元，同比增长 4.9%，增速比1至9月份提高0.1个百分点。10月份当月增长5.1%，比9月份提高0.3个百分点。从近期走势来看，社会物流总额增速呈逐月回升态势。 三、宏观消息面——国际 1、本周多位美联储官员将亮相，这也将是今年最后一次议息会议前外界获得有关政策线索的最后机会。随着上月在国际货币基金组织论坛上施压未奏效后，鲍威尔是否会对降息预期进行打压，最新通胀数据对政策预期的变化是否会加剧市场波动都将成为焦点。 2、欧佩克+代表们表示，该组织仍未解决与一些非洲成员国在石油产量配额方面的僵局，这一僵局已经迫使该组织在油价下跌之际推迟了一次会议。代表们表示，以沙特为首的联盟未能与安哥拉和尼日利亚达成协议，这两个非洲国家反对2024年的较低产出配额的限制。一位代表表示，在原定于11月30日举行的欧佩克+会议举行之前，这一矛盾可能无法解决，或需要进一步推迟会议。 3、欧洲央行管委内格尔：欧洲央行不一定结束加息；如果通胀前景恶化，将不得不再次加息，通胀前景令人鼓舞，但核心数据仍强劲，讨论降息为时尚早，更倾向于谨慎行事。 4、英国央行副行长拉姆斯登：英国通胀更多是“本土化”的，政策需要在足够长的时间内保持限制性；英国经济在2023年比预期更具韧性；货币政策将对经济增长施加压力。 5、日本央行：截至2023财年9月底净收入为1.93万亿日元，持有债券的账面损失为10.5万亿日元，持有ETF的未实现收益为23.6万亿日元，资本充足率从之前的9.8%上升至10.5%。 6、澳洲联储主席布洛克：澳大利亚通胀路径与海外相似，家庭和企业处于相当有利的位置，需要确保通胀预期保持稳定。 7、AdobeAnalytics称，预计“网络星期一”期间美国线上销售额为120亿至124亿美元。预计“网络购物周”期间，美国线上销售额为372亿美元至381亿美元。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223