有色研究周报：美国加息或落幕，有色强势上涨

美国加息或落幕，有色强势上涨 —有色研究周报（20231120-20231124） 投研中心：黄科、李振宇（助理分析师）、岳梦青（助理分析师）从业资格证号：F3067764、F03101559、F03113973 投资咨询证号：Z0014875 Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 北京当地时间周五（11月24日），国际铅锌研究小组(ILZSG)周四发布的数据显示，9月全球锌市场供应短缺15400吨，8月供应过剩28000吨。2023年前九个月，全球铅市场供应过剩475000吨，2022年同期为过剩47000吨。 北京当地时间周五（11月24日），国际铅锌研究小组(ILZSG)周四发布的数据显示，9月全球铅市场供应短缺8500吨，8月供应过剩63000吨。2023年前九个月，全球铅市场供应过剩75000吨，2022年同期为短缺197000吨。 北京当地时间周五（11月24日），据外媒，巴西矿业巨头淡水河谷宣布，在SaloboIII扩建项目第一阶段的吞吐量测试成功完成后，其Salobo矿的年产能已达到3200万吨。这项耗资11亿美元的扩建计划于2019年启动，计划到2024年最后一个季度将该矿的年产能提高到3600万吨。Salobo是巴西迄今为止发现的最大的铜矿，估计储量超过10亿吨。 北京当地时间周五（11月24日），据外媒，巴西矿业巨头淡水河谷宣布，在SaloboIII扩建项目第一阶段的吞吐量测试成功完成后，其Salobo矿的年产能已达到3200万吨。这项耗资11亿美元的扩建计划于2019年启动，计划到2024年最后一个季度将该矿的年产能提高到3600万吨。Salobo是巴西迄今为止发现的最大的铜矿，估计储量超过10亿吨。 北京当地时间周四（11月23日），据Mysteel，国家统计局最新数据显示，2023年10月全国铜材产量196.9万吨，同比增长5.1%；1-10月累计产量1851.9万吨，同比增长5.4%。其中，1-10月产量排名前三的省份分别是江西、江苏和浙江，江西铜材产量为400.14万吨。 北京当地时间周三（11月22日），中国海关数据显示，2023年10月中国精炼镍进口量6441.889吨，环比增加899吨，涨幅16.22%；同比减少5511吨，降幅46.10%。从进口国别/地区来看，俄镍进口3371.233吨，环比增加15.89%；挪威镍157吨，环比减少67.05%；总体来看镍板进口总量（统计俄罗斯、挪威、日本、南非、芬兰五国）5158.237吨，环比增加23.37%。 北京当地时间周二（11月21日），据长江有色金属网，秘鲁LasBambas铜矿的工会秘书长ErickRamos周一宣布，由于矿商未提供有关利润分享协议的信息，该铜矿的工人将从下周开始举行“无限期”罢工。Ramos表示，代表1000多名工人的工会目前正在向劳工部登记定于11月28日开始举行的罢工，但没有确定结束日期。这一决定将使该矿的运营陷入停滞，进一步影响全球铜市场供应。 LMESHFE 铜铝铅锌镍 锡 -10% 0%10%20%30%40%50%60%70% 铜铝铅锌镍 不锈钢 锡 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10% LME全球总库存 最新值 周变动 月变动 上期所库存 最新值 周变动 月变动 铜 178500 -1.90% -6.27% 铜 3453 -34.04% -59.33% 铝 476300 -1.55% -2.09% 铝 44296 -15.84% 3.41% 铅 136525 0.44% 18.49% 铅 50054 -28.13% -14.13% 锌 211750 58.97% 177.70% 锌 9419 -22.84% 72.10% 镍 44586 0.73% -0.62% 镍 9101 3.76% 52.75% 锡 7815 0.71% 6.54% 锡 57928 -1.73% -11.67% 铜 铝 铅 锌 镍 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2023-042023-05 2023-062023-07 2023-08 2023-092023-10 2023-11 主力合约持仓周度变化 铜 铝 铅 锌 镍 2023-11-24 159674 168976 75419 89859 100880 2023-11-17 135362 133615 67702 66595 83428 周变化 -24312 -35361 -7717 -23264 -17452 品种细分—铜 市场多方观点： 1、短期内，市场对美联储停止本轮加息的情绪有所升温，宏观层面较为利多； 1、11月份欧元区制造业PMI指数攀升至43.8，高于预期的43.4，且高于10月份的43.1，该指数触及六个月高点，经济收缩在11月份有所缓解。 2、国内库存仍处于历史低点，较低库存使铜价有较强韧性。 市场空方观点： 1、供应持续宽松。近期海外铜矿虽然受到部分扰动，但铜精矿港口库存仍处于绝对高位，且冶炼厂加工费处于相对高位，预计年内冶炼端产出仍能维持偏松状态，目前国内大部分冶炼企业已完成检修，存量产能利用率将维持高位。 2、截至11月24日周五，SMM全国主流地区铜库存环比周一上升0.17万吨至5.7万吨，较上周五上升0.72万吨，库存有见底回升的迹象。 四季度初海外经济数据的遇冷使市场预计美联储本轮加息周期已实质性落幕，美债收益率和美元指数的急剧回落助推铜价上涨，短期看，市场对美联储停止本轮加息的情绪已逐渐消化，预期修正对价格的修复得到实现。基本面端，供应持续宽松。近期海外铜矿虽然受到部分扰动，但铜精矿港口库存仍处于绝对高位，且国内大部分冶炼企业已完成检修，存量产能利用率将维持高位，在加工费处于相对高位下，预计年内冶炼端产出仍能维持偏松状态；消费端，LME铜库存高位反复，贴水结构加深，海外铜消费偏疲软，而国内下游行业多半呈现出超季节性表现，总体短期消费仍具有韧性。 总体而言：预期修正对价格的修复已在近期走势得到反映，随着强预期的乐观情绪逐渐消化，短期供过于求的现实局面仍将在年内主导铜价走势。因此我们建议铜价可逐步介入空单，短期订单建议企业可随采随用，长期战略库存暂不建议。 第7页 内外盘铜价走势持仓与成交情况 沪铜国际铜LME铜（3个月）(右）持仓量成交量 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 45,000 03月04月05月06月07月08月09月10月 7,000 0 03月04月05月06月07月08月09月10月11月 1#铜现货价格 上海 广州 天津 11月24日 68660 68860 68670 11月17日 68300 68280 68320 周变化 360 580 350 升贴水 上海有色 华东 华南 11月24日 525 700 930 11月17日 660 420 320 周变化 -135 280 610 现货升贴水 2020202120222023 2,400 1,900 1,400 900 400 -100 -600 01月01月02月03月04月05月06月07月08月08月09月10月11月12月 元/吨 理论进口盈亏 沪伦比沪伦比（去汇率） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 8.6 8.4 8.2 8 7.8 7.6 7.4 7.2 7 6.8 1.17 1.16 1.15 1.14 1.13 1.12 1.11 1.1 1.09 1.08 2023/09/112023/10/112023/11/11 2023/07/182023/08/182023/09/182023/10/182023/11/18 沪伦比 去汇沪伦比 美元兑人民币汇率 CIF 理论进口盈亏 11月24日 8.06 1.14 7.14 105.50 554.60 11月17日 8.25 1.15 7.25 101.00 793.23 周变化 -0.19 0.00 -0.11 4.50 -238.63 美元/吨 铜精矿现货粗炼费TC 120 100 80 60 40 20 0 03月 04月05月 06月07月 08月 09月10月 美元/吨 洋山铜溢价 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2023-062023-072023-082023-092023-102023-11 亿吨铜废料进口数量当月同比 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2022-122023-022023-042023-062023-082023-10 2022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10 广东 上海 1#光亮铜 2#废铜 光亮铜 1#废铜 11月24日 62800 59150 62800 51790 11月17日 62900 59250 62900 51740 周变化 -100 -100 -100 50 三大交易所铜库存上期所铜库存 吨2020202120222023 599,400 吨 2020202120222023 300,000 499,400 399,400 299,400 199,400 99,400 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 -600 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 广东江苏上海 浙江 -1000 各地铜周度库存变化 周度（吨） 广东 江苏 上海 浙江 -306 760 4398 0 月度（吨） 广东 江苏 上海 浙江 -3725 -287 3482 0 11月24日（吨） 广东 江苏 上海 浙江 5057 1399 29422 0 010002000300040005000 品种细分—铝 ⚫多方观点： 1、云南电解铝企业枯水期减产逐步落实。 2、周内库存去化，供给端减产影响力逐步显现。 ⚫空方观点： 1、需求端淡季季节性走弱。 2、进口盈利窗口打开，对现货带来补充。 综合：宏观方面，深圳下调二套房首付比例，金融监管部门再次提出支持房地产融资，利好政策持续释放。海外方面，受美联储加息结束预期影响，美元指数有所回落。供应方面，云南电解铝企业减产工作完成，减产产能约116万吨，关注后期是否存二次减产风险。近期进口盈亏由负转正，进口窗口再次打开，或对现货带来补充。需求方面，本周铝下游加工龙头企业开工率较上周持稳于63.4%，与去年同期相比下降3.1个百分点。型材板块开工率较上周继续下滑0.2个百分点至57.3%，其中建筑型材临近年末订单清淡，工业型材整体持稳，汽车型材受车企年底冲量影响订单增加，但受制于高壁垒企业数量较少，对整个板块拉动作用有限；铝板带企业开工率持稳为主，淡季带来的产销缩减阶段已过；线缆企业生产延续旺季趋势。随着减产影响力逐步体现，周中铝锭明显去库。截至11月23日周四，国内铝锭社会库存64.4万吨，较周一下降2万吨，较上周四下降3.3万吨。成本方面，受氧化铝价格下调影响电解铝成本稍有下移。综合来看，当前国内