贵金属日报：白银基本面良好 金银比价长期将继续回落

期货研究报告|贵金属日报2023-11-28 白银基本面良好金银比价长期将继续回落 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 期货行情： 11月27日，沪金主力合约开于466.16元/克，收于470.08元/克，较前一交易日收盘 上涨1.01%。当日成交量为174,440手，持仓量为191,754手。 昨日夜盘沪金主力合约开于470.86元/克，收于471.04元/克，较昨日午后收盘上涨 0.59%。 11月27日，沪银主力合约开于5,870元/千克，收于6,111元/千克，较前一交易日收 盘上涨4.05%。当日成交量为1,659,755手，持仓量为557,759手。 昨日夜盘沪银主力合约开于6,125元/千克，收于6,151元/千克，较昨日午后收盘上涨 1.79%。 隔夜咨询： 昨日，白银价格�现大幅走高，一方面是由于在目前市场对美联储继续在年内加息的概率基本已经消除，致使美元持续偏弱。同时就白银自身基本面而言，目前光伏板块的强劲表现，以及未来持续向好的预期都使得白银在该板块的需求展望明显偏强，但白银矿端增量在2025年后则是十分有限。并且目前白银库存也�现持续去化的情况，因此长期来看，金银比价仍有继续收缩的可能性。而就贵金属操作而言，目前每当白银回调超过3%，黄金超过2%的情况下，均可进行逢低买入套保的操作。 基本面 上个交易日（11月27）上金所黄金成交量为8,324千克，较前一交易日下降20.57%。白银成交量为1,110,890千克，较前一交易日上涨462.29%。上期所黄金库存为2,823千 克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨7,731千克至1,026,080千克。 最新公布的黄金SPDRETF持仓为882.28吨，较前一交易日持平。白银SLVETF持仓为 13,690.93吨，较前一交易日持平。 上个交易日（11月27日），沪深300指数较前一交易日下降0.74%，电子元件板块较前一交易日上涨1.18%。光伏板块较前一交易日下降2.11%。 ■策略 黄金：谨慎偏多 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 白银：谨慎偏多 套利：多外盘空内盘 金银比价：逢低做多金银比价期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高加息尾端流动性风险飙升 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 宏观面4 重要宏观数据及事件概述4 美债收益率与利差监控4 上期所金银持仓与成交量变化情况5 贵金属ETF持仓跟踪5 贵金属套利跟踪6 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述9 今日重要数据展望9 图表 图1:美国10年期国债收益率丨单位：%5 图2:10-2年期利差丨单位：%5 图3:上期所黄金成交量丨单位：千手5 图4:上期所白银成交量丨单位：千手5 图5:黄金ETF持仓量丨单位：吨6 图6:白银ETF持仓量丨单位：吨6 图7:国内黄金期现价差丨单位：元/克6 图8:国内白银期现价差丨单位：元/千克6 图9:黄金内外盘比价丨单位：倍7 图10:白银内外盘比价丨单位：倍7 图11:内盘金银比价丨单位：倍7 图12:外盘金银比价丨单位：倍7 图13:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图14:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图15:上期所黄金库存丨单位：千克8 图16:上期所白银库存丨单位：千克8 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 表1:隔夜主要货币兑及全球市场表现汇总4 表2:递延费交收方向8 表3:日内重要经济数据9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/10 宏观面 重要宏观数据及事件概述 昨日，白银价格�现大幅走高，一方面是由于在目前市场对美联储继续在年内加息的概率基本已经消除，致使美元持续偏弱。同时就白银自身基本面而言，目前光伏板块的强劲表现，以及未来持续向好的预期都使得白银在该板块的需求展望明显偏强，但白银矿端增量在2025年后则是十分有限。并且目前白银库存也�现持续去化的情况，因此长期来看，金银比价仍有继续收缩的可能性。而就贵金属操作而言，目前每当白银回调超过3%，黄金超过2%的情况下，均可进行逢低买入套保的操作。 品种 表 1: 隔夜主要货币兑及全球市场表现汇总 昨收 涨跌 美元指数 103.21 -0.19% 欧元/美元 1.0954 +0.13% 英镑/美元 1.2628 +0.15% 美元/日元 148.68 -0.51% 纳斯达克 14241.02 -0.07% 标普500 4550.43 -0.20% 道琼斯 35333.47 -0.16% 原油 75.02 -0.69% 资料来源：博易大师华泰期货研究院 美债收益率与利差监控 昨日10年期美债收益率为4.390%，较前一交易日下降8个基点，10年与2年期美债利差为0.45%，较前一交易日基本持平。 图1:美国10年期国债收益率丨单位：%图2:10-2年期利差丨单位：% 美国:国债收益率:10年 5 2美国:10年国债-2年期国债 41 3 2 1 0 2019/11/272021/11/272023/11/27 0 -1 -2 2019/11/272021/11/272023/11/27 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 上期所金银持仓与成交量变化情况 昨日（11月27日）Au2402合约上，多头较前一日减持4,943手，空头则是减持4,161 手。沪金合约上个交易日总成交量为245,391手，较前一交易日上涨117.84%。 在沪银方面，在Ag2402合约上，多头增持39,253手，空头增持44,138手。白银合约上个交易日总成交量为2,242,164手，较前一交易日上涨293.29%。 图3:上期所黄金成交量丨单位：千手图4:上期所白银成交量丨单位：千手 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 期货成交量:黄金 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 期货成交量:白银 2019/11/272021/11/272023/11/272019/11/272021/11/272023/11/27 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 贵金属ETF持仓跟踪 最新公布的黄金SPDRETF持仓为882.28吨，较前一交易日持平。白银SLVETF持仓为 13,690.93吨，较前一交易日持平。 图5:黄金ETF持仓量丨单位：吨图6:白银ETF持仓量丨单位：吨 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 2100 1900 1700 1500 1300 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 30 1300 25 1100 20 900 15 700 10 24000 20000 16000 12000 8000 1100 500 2019/11/212021/11/212023/11/21 2019/11/212021/11/212023/11/21 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 贵金属套利跟踪 期现价差：2023年11月27日Au2402合约与Au（T+d）价差目前为0.66元/克，较此前一交易日上涨0.19元/克，Ag2402与Ag（T+d）价差12元/千克，与此前一交易日下降15元/千克。 内外比价：上期所黄金与Comex期金活跃合约内外盘比价为6.53，较前一交易日上涨2.33%。白银活跃合约内外盘比价为6.93，较前一交易日上涨2.76%。 金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为76.92，较前一交易日下降3.05%。外盘为81.58，较前一交易日下降2.64%。 图7:国内黄金期现价差丨单位：元/克图8:国内白银期现价差丨单位：元/千克 500 450 400 350 300 250 黄金期现价差（右）上期所黄金活跃合约（左）上金所黄金T+d收盘价（左） 20 15 10 5 0 -5 7000 6000 5000 4000 3000 2000 白银期现价差（右）上期所白银收盘价（左）上期所白银T+d（左） 300 200 100 0 -100 2019/11/272021/11/272023/11/27 2019/11/272021/11/272023/11/27 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图9:黄金内外盘比价丨单位：倍图10:白银内外盘比价丨单位：倍 黄金内外盘比价 7 内外盘白银比价 8 7 6 6 5 2019/11/272021/11/272023/11/27 5 2019/11/272021/11/272023/11/27 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图11:内盘金银比价丨单位：倍图12:外盘金银比价丨单位：倍 120 100 80 60 内盘金银比价 130 120 110 100 90 80 70 60 外盘金银比价 2019/11/272021/11/272023/11/272019/11/242021/11/242023/11/24 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 上个交易日（11月27）上金所黄金成交量为8,324千克，较前一交易日下降20.57%。白银成交量为1,110,890千克，较前一交易日上涨462.29%。黄金交收量为2,898千克， 白银交收量为247,500千克。 图13:黄金T+d成交量与交收量丨单位：千克图14:白银T+d成交量与交收量丨单位：千克 350000 250000 150000 50000 上金所黄金成交量（左）上金所黄金交收量（右） 60000 40000 20000 60000000 40000000 20000000 上金所白银成交量（左）上金所白银交收量（右） 1500000 1000000 500000 -50000 000 2019/11/272021/11/272023/11/27 2019/11/272021/11/272023/11/27 数据来源：上海黄金交易所Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：上海黄金交易所Wind同花顺华泰期货研究院 表2:递延费交收方向 品种 指标2023年12月01当周 2023年11月 黄金T+d 递延费空付多交易日占比1/1 12/19 白银T+d 递延费空付多交易日占比1/1 16/19 资料来源：上海黄金交易所华泰期货研究所 金银库存情况监测 昨日（11月27日）上期所黄金库存为2,823千克，较前一交易日持平。白银库存则是 较前一交易日上涨7,731千克至1,026,080千克。 图15:上期所黄金库存丨单位：千克图16:上期所白银库存丨单位：千克 6000 5000 4000