棉花2024年投资策略报告：置之死地而后生 郑棉迈步从头越

国信期货2024年投资策略报告 棉花置之死地而后生郑棉迈步从头越 你 6789 主要结论 2023年11月26日 国际市场小结：2023/24年度全球棉花供应小幅减少，虽然美国减产较为显著，但是南半球丰产以及巴基斯坦棉花产量大幅增加，抵消了美国等主产国减产的影响。贸易流方面全球结构预计发生较大变化，巴西或成为最大的出口国，印度在出口市场的影响减弱，巴基斯坦出口增加。2023/24年度消费预计持平，虽然欧美将逐步走出加息周期，但持续加息带来的副作用将不能忽略，最终或影响到实际需求的增长。欧美服装库存再创新高，印度、巴基斯坦以及越南开机率低迷，离高峰80%的水平相距甚远。在2024年一季度前，国际棉市恐难以走出消费低迷的情况。后期随着经济企稳回升，新年度供应略有收紧，棉价重心有望抬升。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 国内市场小结：2023/24年度国产棉供应有所收缩，新棉成本较上一年度有明显提升，主要区间落在16500-17500元/吨之间，持续倒挂使得轧花厂的生存状况极度恶劣，成本支撑并未体现。纺织企业整体成品库存高企以及贸易商巨量囤货消化不良，使得整体棉纺织产业链无法正常运转。2024年需要首先解决棉纱的困局。政策层面来看，储备棉经过持续的抛售，库存已经处于极低的水皮，2024年有继续进行轮入的动力。消费来看，内销销售额来看同比增加，但行业难以实现盈利，如果不能改善，或仍会带来负反馈，不过基于成本低位以及经济企稳的预期，2024年不过分悲观。外销面临欧美消费减弱以及疆棉禁令升级的打压，仍难言乐观。但出口的结构在发生变化，国内企业逐步开辟新的出口市场，新年度总体而言，在不发生大的危机的情况下，或将好于2023年。总体来看，棉市正在经历低谷，产业链多环节处于亏损状态。2024年，在棉纱库存逐步解决的情况下，基于本身转向偏紧的棉市，价格有望迎来回升。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 ICE期糖全年走势陷于75-90美分/磅的区间震荡。 1月份，美国农业部报告发布，对于消费进一步下调，全球库存继续上升。棉价有所走弱。在中国春节假期期间，由于出口数据较为强劲，中国买家返场，国际棉价有所回升。2月国际棉市偏弱运行。美国农业部报告影响偏空，对于消费进一步下调。NCC公布美棉意向种植面积，虽然大幅下调，但是收获面积上升，弃耕率大幅下降。美棉出口数据较为强劲，但中美关系存忧，巴基斯坦外汇告急，均有可能抑制美棉出口。3月份起，海外银行危机发酵，引发股市、商品大幅走弱，ICE棉金融属性较强，加速下行，跌破80美分/磅的支撑位。4月国际棉市宽幅震荡。美国农业部报告影响偏空，对于库存进一步上调。巴西和印度产量下调，对于市场产生一定支撑。但宏观方面，美联储维持偏鹰，施压消费。美棉装运数据较为强劲，出口数据4月下旬转弱，合同解约情况出现。美国主产区持续干燥后迎来降雨，美棉大幅下挫，4 月20日盘中触及跌停。5月国际棉市冲高回落。美棉出口转强，5月12日开始上行，从80美分上涨至87.98美分。后期在宏观方面压制以及美国主产区降雨的打压下走低，回到80美分之下。6月棉价小幅回升后，再度下行，美联储虽然跳过6月加息，但是维持鹰派，加之俄罗斯动乱，6月27日，美棉价格跌至76.81 美分/磅。美国农业部月度供需报告大幅下调美棉产量50万吨，远超市场预期，8月11日，美棉最高至 88.83美分/磅，但随后快速回落。市场对于美棉的担忧并未结束，在9月的月度报告上，美国农业部再度下调美棉产量。供应忧虑一直支撑棉价。棉价最高至90美分/磅。但需求仍存在忧虑，限制棉价上方空间。进入10月，随着需求担忧的增加，棉价开启下跌，最低至11月8日的74.77美分/磅。 郑棉期货全年走势分为三个阶段： 第一阶段：冲高后下挫（年初-3月27日）1月，郑棉上行。纺织企业原料库存处于极端低位，疆棉运输受到疫情影响，结构性缺棉的情况支撑，同时市场对后市经济增长及需求恢复较为乐观，强预期提振。棉价上涨至15275元/吨。春节后，一方面国际棉价震荡走低，国内基本面上强预期落空，内需复苏缓慢， 年后新增订单不及预期，郑棉跌至14000元/吨一线。低位点价有所增加，郑棉3月初小幅反弹。但随后 在宏观冲击下，棉价继续下挫，最低至13715元/吨。 第二阶段：趋势性上涨（3月28日-9月1日）进入4月郑棉震荡上行，新疆棉花补贴政策落地，补贴价格保持不变，对于种植端存在支撑。3月出口数据同比大幅上涨，下游消费在市场此前较为悲观的预期下，实际好于预期。5月郑棉宽幅震荡，在主产区天气的影响下，郑棉组织两次上攻，5月8日首次升至16065元/吨，之后随着天气影响减弱回落，但补种后的棉花再度面临天气冲击，郑棉二度上攻，5月22日最高至16340元/吨。但随后，宏观影响下，商品集体下挫，郑棉回落。6月郑棉在市场担忧库存偏 紧的提振下再度上行，主力合约最高至17070元/吨。但之后实际公布的库存数据高于预期，弱需求压制下，棉价震荡回落。7月份中下旬新疆持续高温天气，市场担忧新疆棉单产情况。另外，市场持续担忧新疆库棉花库存较低的影响。新年度籽棉收购也由于加工厂产能过剩存在抢收预期。棉价不断上行，最高至17905元/吨。 第三阶段：趋势性下跌（9月2日-年底）利多消化后棉花有所回落。国庆节前维持17000-17900元/吨之间的高位震荡。随着籽棉收购逐步展开，抢收预期落空。产量减少的幅度也低于市场此前预期。各项利多证伪，且棉纱库存累积至天量，负反馈开始作用，郑棉逐步走低。籽棉收购价格也跟随郑棉下挫而调低，恶性循环开启。郑棉跌至接近15000元/吨一线。 图：美棉主力合约走势图：郑棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、2023/24年度全球步入去库存阶段 2023/24年度全球供需情况再度转为去库存，库存消费比为70.7%，较2022/23年度下降4.2个百分点。2023/24年度全球棉花产量下降58万吨，全球消费量由于经济衰退的预期下降107万吨。全球棉花期末库存下降。 图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%） 数据来源：USDA国信期货 2、美棉产量质量均下降出口面临压力 本年度美国棉花主产区得克萨斯州经历严重干旱，导致关键生长期美棉优良率持续维持在30%左右的低位，较上一年度的情况更为糟糕，最终导致美棉的减产以及质量的下降。美国农业部预估2022/23年度美棉产量285万吨，同比下降28万吨。不过收获进度的追回，美棉产量有小幅上调的空间。但不改减产 格局。 由于受灾较为严重，2022/23年度美棉纤维长度、断裂比强度等指标较前两年有比较突出的下降。截至2023年11月16日，美国陆地棉检验进度达到45.55%，检验量为126.44万吨，同比下降10.8%；皮马 棉检验进度达到18.9%，检验量为1.46万吨，同比下降53.8%。已经完成检验的美陆地棉+皮马棉为127.9万吨，占年美棉产量预估值的44.9%。周度可交割比例在80.1%，季度可交割比例在79.4%，同比低4.1个百分点。 图：美棉供需平衡表（单位：十吨、万吨） 图：美棉收获进度（单位：%）图：美棉优良率（单位：%） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 美国农业部预估2023/24年度美棉出口量266万吨，较上一年度的277万吨下降11万吨，降幅3.97%。首先从可供出口的资源来看，美棉产量再度减少，出口量也相应的降低。其次，新年度美棉的出口面临较大的竞争以及压力。由于灾情导致2023/24年度美棉品质受到影响，市场采购谨慎，担忧达不到合同标准。同时价格方面也没有竞争力。巴西或超过美国成为最大的出口国。从近期的周度销售数据来看，周度新增签约较往年同期处于偏低位置，进入11月开始放量，但主要买家为中国，有补充储备的可能，或难以持续。 图：美棉累计出口订单（单位：百万包）图：周度出口净销售（单位：万包） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 3、南半球崛起巴西或将成为出口第一大国 据巴西国家商品供应公司(CONAB)发布的数据，2022/23年度巴西的棉花产量预估为317万吨；美国农业部对于巴西产量进行了较大调整，最新的数据显示，2022/2023年度巴西棉花产量将同比增加61.8万吨至317万吨，与巴西的数据接轨。2023/24年度最新产量预测数据：巴西棉花总产预期为304万吨，较之 前预测调增3.8万吨。调增主要基于植棉面积预期增加2.13万公顷至173.31万公顷，由于天气原因一部 分大豆改种棉花，单产基本维持在116.93公斤/亩。 由于降雨稀少，澳大利亚旱地田种植面积下降。据澳大利亚专业机构的最新预测，2023/24年度澳大利亚棉花产量预计为410万包，低于8月份预测的450万包。目前市场主流预估的产量在400-450万包之 间。澳大利亚棉花出口强劲，目前出口进度已经呈现超卖的状态，农民将2024年作物的三分之一进行远期销售。从销售区域来看，越南为主要买家，占据三分之一。另外，由于中国和澳大利亚关系的修复，中国的采购也在增加。 图：巴西棉花平衡表（单位：万吨）图：澳大利亚棉花产量及出口量（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 4、印度棉花产量下降转为净进口国 2023/24年度印度棉花产量预期为501.7万吨，同比减幅达到7.5%，为15年来最低水平。减产的原因主要是植棉面积同比下降叠加中部及南部棉区高温干旱制约棉花生长，另外虫害对棉花单产也有一定破坏。截至2023年11月19日当周，印度棉花周度上市量6.34万吨，环比上一周下滑4.62万吨；印度2023/24年度的棉花累计上市量约99.37万吨。纺织机构并不鼓励2023/24年度印度棉花出口。当然，印度棉花实际也并不存在竞争力，印度加工模式决定印度棉花的含杂相对较高，价格相较之下。对于中国，大概率印度的出口将由巴基斯坦等国替代。而印度棉花进口量预计上升，2023/24年度进口量上调16.1万吨至37.4万吨，转为净进口国。 图：印度棉花供需平衡表（单位：万吨）图：印度棉花供需平衡表（单位：十吨、万吨） 印度棉花供需平衡表 2022/23 2023/24 期初库存 40.8 49.1 产量 542.1 501.7 进口 21.3 37.4 国内需求 528.7 528.7 出口 26.4 23.8 期末库存 49.1 35.7 数据来源：CAI国信期货数据来源：USDA国信期货 5、巴基斯坦产量大幅增加出口版图扩大 据巴基斯坦轧花厂协会的统计，2023/24年度巴基斯坦新棉上市量累计达到101.9万吨，较去年同期增加近一倍。11月上旬以来，巴基斯坦主产区晴朗干燥，非常适合棉花的收获，大部分晚播棉田采摘已接近结束。预计2023/24年度巴基斯坦棉花产量达到140万吨之上。不过市场对于7、8月的洪水以及后期的虫害有所担忧，认为棉花产量达不到140万吨。至11月中旬，巴基斯坦累计加工棉花94.5万吨，累计 销售棉花89.4万吨，其中出口4.6万吨。出口主要包括中国、越南、孟加拉、斯里兰卡等国。相较2022/23年度，巴基斯坦棉花不仅产量大幅增长近100%，而且实现了对中国棉花出口的从无到有，后期势头看好。 图：巴基斯坦棉花平衡表（单位：十吨、万吨）图：巴基斯坦棉花累计上市量（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：TTEB国信期货 6、全球经济衰退风险仍存需求面临考验 2023年内，美联储共加息四次合计100个基点，联邦基金目标利率由2022年12月的最高4.5%上涨 至2023年7月的最高5.5%，