2月份棉花期货投资策略报告：短期郑棉走势偏强，关注节后需求表现

【申银万国期货】短期郑棉走势偏强，关注节后需求表现 ——2月份棉花期货投资策略报告 商品期货 月度 报2023年1月30日 告 分析师 李馨农产品分析师执业编号：F03090027投资咨询号：Z0016779电话：021-50581577 邮箱：lixin@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司地址：上海东方路800号 宝安大厦7、8、10楼邮编：200122 电话：02150588811 传真：02150588822 网址：www.sywgqh.com.cn 摘要： 1月USDA报告将2022/23年度全球棉花产量下调7万吨，消费下调19万吨，最终使得全球期末库存上调8万吨，本年度全球棉市供需偏宽松的格局并未改变，短期对外盘形成一定压力，不过目前美联储加息幅度放缓的预期有所加强，未来全球纺服消费有望逐渐复苏。 国内由于防疫政策的转变，节前纺织市场景气度有一定的回升，棉价迎来一波补库行情。目前纺织企业正逐步恢复开工，市场对节后金三银四消费普遍持乐观态度，在未来需求恢复的强预期下，棉价重心有望进一步上移，但仍需关注节后实际补库和订单情况。 操作上，建议逢低布局中长期的多单。 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 下年度种植面积预期下降金三银四需求恢复预期较强 稳定趋强 ★★★★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 本年度全球棉市供需仍偏宽松节后供应压力将集中释放 稳定趋弱 ★★★★ 综评：旺季即将来临，需求有望好转，棉价或进一步上行。 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。1 目录 一、2月份操作策略3 1、单边操作建议3 2、套期保值操作建议3 二、行情分析4 1、行业动态4 2、行情图解5 3、热点问题13 三、交易逻辑14 1、单边交易逻辑14 2、套期保值交易逻辑14 四、风险提示14 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。2 一、2月份操作策略 1、单边操作建议 2023年2月份，建议郑棉05合约逢回调做多操作为主。具体操作如下表。总仓位控制在10%以内。 操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 仓位建议 多CF305 14500-15000 14000 15500-16000 10% 2、套期保值操作建议 今年收购价远低于去年同期水平，折皮棉成本只有12500-13000元/吨。建议国内轧花厂当生产出现利润的时候，在棉花期货上做空套保，以规避棉价下跌的风险。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。3 二、行情分析 1、行业动态 1月USDA对2022/23年度全球棉花供需调整项目较多，具体结合供需来看，全球棉花产量下调7万吨，主要调整项为 2022/23年度印度棉产量下调22万吨至577万吨，同印度棉花 协会的预期保持一致；美棉产量上调10万吨，巴西棉上调7万 吨。全球棉花消费下调19万吨，主要调整项来自于对印度棉花消费下调11万吨。全球棉花期末库存上调8万吨，2022/23年度美棉期末库存上浮15万吨。 印度棉花协会(CAI)最新报告显示，截至2022年12月31日，CAI评估印度棉花2022/23年度棉花平衡表，与上一年度比较，期初库存减少68万吨，产量增加40万吨，进口减3万吨， 国内需求减少31万吨，出口减少22万吨，期末库存增21万吨，本次主要调整项目为2022/23年度的印度棉产量。月度比较来看，与上月份比较，印度国内棉花产量下调16万吨，期末库存下调16万吨。 根据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB统计，截至1月21日巴西2022/23年度棉花种植完成54.3%，同比降 8.6个百分点，较前三年均值低3.7个百分点。 据国家棉花市场监测系统对14省区46县市900户农户 调查数据显示，截至2023年1月19日，全国新棉采摘基本结束；全国交售率为98.3%，同比下降0.9个百分点，与过去四年均值持平，其中新疆交售基本结束。另据对60家大中型棉花加工企业的调查，截至1月19日，全国加工率为85.2%，同比下 降11.6个百分点，较过去四年均值下降12.5个百分点，其中新疆加工85.1%；全国销售率为24.5%，同比下降4.3个百分点，较过去四年均值下降16.5个百分点，其中新疆销售23.2%。 据中国棉花公证检验网，截止2022年1月29日，2022 年棉花年度全国共有1051家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，全国累计检验20516778包，共462.63万吨，较前一日增加3.64万吨，同比 下降11.1%，其中新疆检验量20217997包，共455.95万吨，较 前一日增加3.64万吨；内地检验量为298781包，共6.68万吨。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。4 2、行情图解 1月外盘整体仍以震荡运行为主，棉价主要受到外部宏观环境及美元波动的影响，此外近两周美棉出口销售报告数据表现强劲，也为市场的乐观情绪带来支撑。不过1月USDA供需报告显示美棉期末库存继续上升，短期或对外盘形成一定压力。 图1：NYBOT2号棉花主力收盘价（美分/磅） 168 148 128 108 88 68 48 2017-032018-032019-032020-032021-032022-03 资料来源：Wind，申万期货研究所 CFTC基金净持仓较上月底小幅回落。截至1月 24日，ICE美棉非商业多 头持仓为61,599张，非 商业空头持仓为43,766张，非商业净持仓为17,833张，较12月底减 少1,876张。 图2：CFTC非商业净持仓（张） 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 资料来源：Wind，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。5 图3：国内棉花期现货价格（元/吨） 1月国内棉花价格呈现震 荡反弹走势。由于12月国内防疫政策的转变，市场对未来国内纺服消费复苏普遍持乐观态度。节前下游订单状况尚可，织厂和贸易商积极补库棉纱，支撑国内棉价走强。 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 基差（右）期货收盘价(活跃合约):棉花中国棉花价格指数:328 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2017-032018-032019-032020-032021-032022-03 资料来源：Wind，申万期货研究所 图4：郑棉仓单+有效预报（张） 截止2023年01月20日，交易所棉花期货注册仓单7,108张，仓单加有效 预报合计8,918张，环比 增加334张。随着棉花加工和公检进度加快，近期交易所仓单库存快速回升，不过从季节性来看，棉花注册仓单仍位于历史较低水平。 仓单数量:一号棉花 有效预报:一号棉花:总计 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2017-112018-112019-112020-112021-112022-11 资料来源：Wind，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。6 本月USDA将全球棉花产量下调7万吨，消费下调19万吨，最终使得全球期末库存上调8万吨。从调整幅度来看，环比上月USDA对2022/23年度的调整幅度并不大，2022/23年度全球棉市仍维持供应偏宽松的格局，国际棉价一季度前预计仍将承压。 表1：全球棉花供需平衡表（万吨） 全球棉花供需平衡表（2023年1月） 单位：万吨 年度 期初库存 产量 进口 消费 出口 期末库存 库存消费比 2018/19 1766 2581 924 2623 907 1741 66.37% 2019/20 1747 2635 883 2258 894 2113 93.56% 2020/21 2143 2427 1060 2682 1061 1888 70.40% 2021/22 1888 2519 934 2558 933 1858 72.63% 2022/23（12月） 1860 2520 920 2432 920 1950 80.18% 2022/23（1月） 1858 2513 906 2413 907 1958 81.13% 环比 -2 -7 -14 -19 -13 8 0.95% 同比 -30 -7 -27 -145 -26 100 8.50% 资料来源：USDA，申万期货研究所 图5：美国棉花供需情况（万吨） USDA供需报告上调2022/23年度美棉产量并下调美棉出口，美棉期末库存调增15万吨。2022年度美棉减产幅度收窄，出口下滑，期末库存进一步增加，对美棉期货盘面上方带来压力。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 产量消费�口期末库存库存消费比 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：USDA，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。7 图6：美陆地棉当周出口净销售（万包） 近期美棉周度签约量显著回升。截至1月19日当周，2022/23美陆地棉周度签约4.85万吨，周增2.03%，其中越南签约 0.94万吨，土耳其签约 1.25万吨；2023/24周签约0.14万吨；2022/23美陆地棉周出口装运3.99万吨，周减3.99%，其中中国1.29万吨，巴基斯坦0.92万吨。 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 陆地棉:本周�口:当前市场年度净销售:中国陆地棉:当前市场年度净销售:当周值 2019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09 资料来源：USDA，申万期货研究所 图7：印度棉花供需情况（万吨） USDA报告本月将2022/23年度印度棉花产量下调22万吨至577万吨，同 时将消费量下调11万 吨，期末库存得以调降4万吨，不过较上年度期末库存同比增加57万吨，供应仍相对宽松。 值得注意的是，目前印度新棉的上市进度仍缓慢。截至2023年1月29日当周，印度棉花周度上市量 11.67万吨，环比上一周减少2.83万吨，较三年均值减少约10.45万吨；印度2022/23年度的棉花累计上市量约199.51万吨，较三年均值累计减少约142.27万吨。 700 600 500 400 300 200 100 0 产量消费�口期末库存库存消费比 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：USDA，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。8 12月进口量环比小降，同比仍保持正增长。2022年12月中国进口棉花 17.07万吨，环比降4.1%，同比增25.2%；2022年1-12月累计进口193万吨，同比降10%；22/23累计进口56.7万吨，同比增54%。 从进口结构来看，12月巴西棉进口11.4万吨，居于绝对首位，其次是美 棉，进口4.78万吨。 图8：棉花月度进口量(吨) 2018/192019/202020/212021/222022/23 500000 400000 300000 200000 100000 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：海关总署，申万期货研究所