机械行业2024年中期投资策略：而今迈步从头越

而今迈步从头越 ——机械行业2024年中期投资策略 民生机械团队 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年6月16日 *请务必阅读最后一页免责声明 总体策略 •我们继续维持对于我国工业化已基本完成，制造业资本开支整体增速趋缓，设备订单呈现周期性特征的宏观判断。并认为设备行业结构性机会强于总量机会。在总量持稳的情况下，我们认为结构性的机会主要来自于三个方面：1）全球产业链重构需求；2）设备更新需求；3）新质生产力发展需求。 •全球产业链重构需求：随着全球地缘政治环境复杂化，经济全球化趋势受到抑制，全球资源配置效率降低，产业链本地化需求增强。我国的出口结构也由长期以来的产成品输出为主向生产设备输出倾斜，设备企业有望收获新订单。工程机械、机床、农机、船舶等板块有望受益。 •设备更新需求：上半年我国设备更新政策密集出台，加速设备更新替换。且我国制造业当前已处于库存周期被动去库存阶段，相关设备需求 有望触底反弹。轨交设备、流程工业设备有望受益。 •新质生产力发展需求：各国制造业的竞争也是科技的竞争、先进生产力的竞争。以人形机器人、低空经济等为代表的新科技是对传统制造业的重构和升级，有望成为我国新的增长引擎。半导体设备作为卡脖子的关键环节，技术突破也迫在眉睫。 证券研究报告 1 *请务必阅读最后一页免责声明 •风险提示：：1）下游需求低于预期风险；2）供给格局恶化风险；3）行业周期波动风险；4）半导体国产替代进展低于预期风险；5）相关公司标的业绩不及预期的风险。 CONTENTS 目录 证券研究报告 II III IV 全球产业链重构需求 I 1.1工程机械 1.2叉车 1.3农机 1.4机床 1.5纺织设备 1.6注塑机 1.7船舶 设备更新需求 2.1轨交 2.2流程工业 新质生产力发展需求 3.1人形机器人 3.2低空经济 3.3半导体 风险提示 2 *请务必阅读最后一页免责声明 1.关注全球产业链重构带来的设备机遇 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 •中国常年稳居全球第一大出口国地位。2023年我国出口额全球占比达到14.21%，继续稳居第一。仅略低于第二第三名的总和。 •“世界工厂”，出口结构不平衡。我国商品出口远大于生产设备出口，2023年我国总出口金额为3.38万亿美元，而生产机械出口额为812.98亿美元，仅占全国出口额的2.4%。我们选取SW机械设备分类中的574家公司，整体海外收入占比从2013年的13.6%提升至2023年的22%。 图表：世界各国出口额排名（占比，%）图表：国外收入占比超过20%的设备公司数量（个）图表：SW机械分类公司海外业务收入占比快速提升 资料来源：世界贸易组织，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 •地缘政治导致的全球产业链重构是主要因素。1)俄罗斯受到美西方国家制裁，设备采购需求向其它国家转移。2023年，我国机电产品对俄罗 斯出口756.4亿美元，同比增长68.8%；2)全球关税壁垒提高，国内产能向东南亚、墨西哥等国家转移。2023年全年，东盟占我国机电产品出口总额的13.2%；前十大国别地区中，对俄罗斯、印度和墨西哥出口实现同比增长；更长时间维度看，我国机电产品对越南、印度、俄罗斯、墨西哥等新兴市场出口的过去五年和十年的复合增幅均明显高于行业总体水平。 图表：2021-2023年各品类机电产品我国出口增速图表：2019-2023年我国机电产品对其他国家出口金额变化 类型 2021 2022 2023 出口市场 2019 2020 2021 2022 20235年CAGR 船舶 26.3% -0.4% 27.5% 美国 2557.80 2778.60 3449.90 3440.90 2964.70 3.0% 机床 35.4% 10.1% 10.6% 日本 772.90 775.90 893.70 907.00 865.60 2.3% 食品加工机械 47.0% 19.5% 6.6% 韩国 628.90 633.30 797.60 824.00 761.90 3.9% 家电 49.3% -13.4% 2.7% 俄罗斯 265.40 292.50 413.80 448.10 756.40 23.3% 通用机械 26.4% 6.1% 1.0% 越南 513.50 645.80 760.60 756.40 723.10 7.1% 手工具 35.1% 3.3% -0.6% 印度 425.20 399.90 565.80 675.60 716.40 11.0% 摩托车 43.2% -2.9% -3.1% 墨西哥 324.70 318.50 459.90 497.60 541.10 10.8% 农机 28.1% -1.2% -9.1% 英国 336.20 377.40 472.90 468.50 458.30 6.4% 基础件 33.2% 11.8% -9.8% 马来西亚 281.90 307.20 417.60 475.10 443.50 9.5% 纺织机械 5.2% 15.2% -18.0% 泰国 232.60 260.20 343.20 375.50 390.70 10.9% 缝纫机械 36.5% 4.5% -20.6% 印度尼西亚 237.40 220.10 296.80 372.10 346.10 7.8% 集装箱 218.0% -37.3% -43.6% 巴西 211.80 213.90 300.00 331.20 342.20 10.1% 汽车（包括底盘）119.0%74.6%68.9% 总计14575.6015408.1019629.2020269.2019786.606.3% 资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：中国国际商会，民生证券研究院 •从2021-2023年设备各板块出口收入增速来看，机床、轨交、光伏设备等领域增速居前。其中，轨交设备2023年收入同比+104%，机床设备同比+86.6%，光伏设备同比+63.1%，海外市场快速拓展。 •电梯、注塑设备、纺服设备、机床设备、工程机械等行业出口比内销利润率高的较多。从2023年分行业代表公司的毛利率国内外差异来 看，注塑设备毛利率国外比国内高17.1pct，纺服设备和电梯国外业务毛利率比国内高10%，机床设备国外业务毛利率比国内高9.2pct。 图表：2019-2023年分板块主要公司海外收入5年CAGR增速（%） 资料来源：iFind，民生证券研究院 图表：国内设备企业分行业出口业务毛利率和国内业务毛利率（板块平均值,%） 资料来源：iFind，民生证券研究院 •最近几年设备出口呈现加快趋势。我们选取SW机械设备分类中的574家公司，海外业务收入规模从2013年的1026.1亿元提升至2023年 的4192.2亿元，10年CAGR为15.1%。海外收入占比超过50%的公司数量从32家提升至67家，主营业务海外收入占比在30%-50%的公司数量从39家提升至70家，海外收入占比在10%-30%从101家提升至129家。 图表：SW机械分类公司海外业务收入总和及增速 资料来源：iFind，民生证券研究院 图表：出口收入占比各分位段设备公司数量占比 资料来源：iFind，民生证券研究院 1.1工程机械：海外星辰大海，国内电动化进展顺利 证券研究报告 8*请务必阅读最后一页免责声明 •22年全球工程机械总销售额达8710.9亿元。根据off-highway数据显示，全球来看，工程机械行业的22年销售额维持较高增速，达到 8710.9亿元，同比增长7.7%，创下历史新高。 •TOP15外工程机械厂商份额下降，主要被我国企业替代。受益于国内工程机械行业的快速发展，三一、中联、徐工合计份额从2016年的 8.7%提升至2022年的13.9%。 图表：全球工程机械行业销售额及同比（亿元）图表：2016、2020、2022工程机械主要制造商全球份额 10000 8000 6000 4000 2000 0 全球工程机械行业销售额（亿元） 8,71140% 20% 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -20% 资料来源：off-highway，华经产业研究院，民生证券研究院资料来源：我的钢铁网，yellowtable，民生证券研究院 •受到行业周期下行影响，除叉车外多数工程机械保有量23年出现下降。挖掘机、装载机、压路机23年保有量为196.2、95.6、14.3万台，同比下降1.99%、9.80%、3.52%；叉车与汽车起重机23年保有量为566.9、29.6万台，同比上升13.25%与1.91%。 图表：国内工程机械行业产品保有量（万台） 工程机械产品 2020 2021 2022 2023 挖掘机 189.8 197.3 200.2 196.2 汽车起重机 26.9 28.6 29.0 29.6 装载机 126.7 112.6 106.0 95.6 压路机 14.6 15.1 14.8 14.3 叉车 375.1 441.8 500.5 566.9 资料来源：中国工程机械工业协会，海关总署，民生证券研究院测算 1.1 万亿国债助力需求企稳 •受益增发国债，广义基建投资增速保持较高水平。截至24年2月，23年增发的1万亿国债已经分三批下达完毕，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目。受益于增发国债资金到位，2024年1-4月基础设施建设投资完成额约5.6万亿元，同比增长7.78%，维持较高增速；基础设施建设（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）完成额约4.47万亿元，同比增长6.00%，增速较23年全年提升0.10pct。 图表：基础设施建设投资额及同比 图表：基础设施建设（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）投资额及同比 基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业):累计值（万亿元） 基础设施建设投资:累计同比（右轴） 基础设施建设投资:累计值（万亿元） 2514% 2012% 10% 158% 106% 4% 52% 2022年2月 2022年4月 2022年6月 2022年8月 2022年10月 2022年12月 2023年2月 2023年4月 2023年6月 2023年8月 2023年10月 2023年12月 2024年2月 2024年4月 00% 基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业):累计同比（右轴） 2010% 158% 6% 10 4% 52% 2022年2月 2022年4月 2022年6月 2022年8月 2022年10月 2022年12月 2023年2月 2023年4月 2023年6月 2023年8月 2023年10月 2023年12月 2024年2月 2024年4月 00% 资料来源：ifind，民生证券研究院资料来源：ifind，民生证券研究院 •3-5月国内挖机销量已转正，筑底信号明显。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，24年3、4、5月国内分别销售各类挖掘机15188、10782、8518台，同比分别增长9.3%、13.3%、29.2%。 •挖掘机报废量已处底部区间。23年国内挖掘机报废量13.49万台，较当年实际销量已超出4万台左右，预计24年、27年挖掘机报废量分别为 12.89万台与13.97万台，现已处于相对底部区间。 图表：国内工程机械行业挖机销量（万台） 图表：国内挖掘机报废量与实际销量（万台） 报废台数 实际销量 挖掘机销量 １月 ２月 ３月 ４月 ５月 ６月 ７月 ８月 ９月 10月 11月 12月 2019 1.01 1.73 4.19 2.64 1.67 1.24 1.02 1.16 1.