机械行业2024年中期投资策略：而今迈步从头越

——机械行业2024年中期投资策略 民生机械团队 总体策略 •我们继续维持对于我国工业化已基本完成，制造业资本开支整体增速趋缓，设备订单呈现周期性特征的宏观判断。并认为设备行业结构性机会强于总量机会。在总量持稳的情况下，我们认为结构性的机会主要来自于三个方面：1）全球产业链重构需求；2）设备更新需求；3）新质生产力发展需求。 •全球产业链重构需求：随着全球地缘政治环境复杂化，经济全球化趋势受到抑制，全球资源配置效率降低，产业链本地化需求增强。我国的出口结构也由长期以来的产成品输出为主向生产设备输出倾斜，设备企业有望收获新订单。工程机械、机床、农机、船舶等板块有望受益。 •设备更新需求：上半年我国设备更新政策密集出台，加速设备更新替换。且我国制造业当前已处于库存周期被动去库存阶段，相关设备需求有望触底反弹。轨交设备、流程工业设备有望受益。 •新质生产力发展需求：各国制造业的竞争也是科技的竞争、先进生产力的竞争。以人形机器人、低空经济等为代表的新科技是对传统制造业的重构和升级，有望成为我国新的增长引擎。半导体设备作为卡脖子的关键环节，技术突破也迫在眉睫。 •风险提示：：1）下游需求低于预期风险；2）供给格局恶化风险；3）行业周期波动风险；4）半导体国产替代进展低于预期风险；5）相关公司标的业绩不及预期的风险。 全球产业链重构需求I1.1工程机械 1.2叉车1.3农机1.4机床1.5纺织设备1.6注塑机1.7船舶 设备更新需求 2.1轨交 2.2流程工业 新质生产力发展需求 3.1人形机器人3.2低空经济3.3半导体 1．关注全球产业链重构带来的设备机遇 我国出口总额较大，但设备出口占比持续偏低 •中国常年稳居全球第一大出口国地位。2023年我国出口额全球占比达到14.21%，继续稳居第一。仅略低于第二第三名的总和。 •“世界工厂”，出口结构不平衡。我国商品出口远大于生产设备出口，2023年我国总出口金额为3.38万亿美元，而生产机械出口额为812.98亿美元，仅占全国出口额的2.4%。我们选取SW机械设备分类中的574家公司，整体海外收入占比从2013年的13.6%提升至2023年的22%。 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：世界贸易组织，民生证券研究院 1全球产业链重构，设备需求增加 •地缘政治导致的全球产业链重构是主要因素。1)俄罗斯受到美西方国家制裁，设备采购需求向其它国家转移。2023年，我国机电产品对俄罗斯出口756.4亿美元，同比增长68.8%；2)全球关税壁垒提高，国内产能向东南亚、墨西哥等国家转移。2023年全年，东盟占我国机电产品出口总额的13.2%；前十大国别地区中，对俄罗斯、印度和墨西哥出口实现同比增长；更长时间维度看，我国机电产品对越南、印度、俄罗斯、墨西哥等新兴市场出口的过去五年和十年的复合增幅均明显高于行业总体水平。 高技术设备出口优势加强，出口利润率普遍高于内销 •从2021-2023年设备各板块出口收入增速来看，机床、轨交、光伏设备等领域增速居前。其中，轨交设备2023年收入同比+104%，机床设备同比+86.6%，光伏设备同比+63.1%，海外市场快速拓展。 •电梯、注塑设备、纺服设备、机床设备、工程机械等行业出口比内销利润率高的较多。从2023年分行业代表公司的毛利率国内外差异来看，注塑设备毛利率国外比国内高17.1pct，纺服设备和电梯国外业务毛利率比国内高10%，机床设备国外业务毛利率比国内高9.2pct。 设备出口近几年已成加速态势 •最近几年设备出口呈现加快趋势。我们选取SW机械设备分类中的574家公司，海外业务收入规模从2013年的1026.1亿元提升至2023年的4192.2亿元，10年CAGR为15.1%。海外收入占比超过50%的公司数量从32家提升至67家，主营业务海外收入占比在30%-50%的公司数量从39家提升至70家，海外收入占比在10%-30%从101家提升至129家。 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 1.1工程机械：海外星辰大海，国内电动化进展顺利 全球工程机械近万亿市场，国产龙头加速渗透1.1 •22年全球工程机械总销售额达8710.9亿元。根据off-highway数据显示，全球来看，工程机械行业的22年销售额维持较高增速，达到8710.9亿元，同比增长7.7%，创下历史新高。 •TOP15外工程机械厂商份额下降，主要被我国企业替代。受益于国内工程机械行业的快速发展，三一、中联、徐工合计份额从2016年的8.7%提升至2022年的13.9%。 国内来看，23年多数工程机械产品保有量下滑1.1 •受到行业周期下行影响，除叉车外多数工程机械保有量23年出现下降。挖掘机、装载机、压路机23年保有量为196.2、95.6、14.3万台，同比下降1.99%、9.80%、3.52%；叉车与汽车起重机23年保有量为566.9、29.6万台，同比上升13.25%与1.91%。 万亿国债助力需求企稳1.1 •受益增发国债，广义基建投资增速保持较高水平。截至24年2月，23年增发的1万亿国债已经分三批下达完毕，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目。受益于增发国债资金到位，2024年1-4月基础设施建设投资完成额约5.6万亿元，同比增长7.78%，维持较高增速；基础设施建设（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）完成额约4.47万亿元，同比增长6.00%，增速较23年全年提升0.10pct。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 挖机筑底信号明显，3-5月国内销量已转正1.1 •3-5月国内挖机销量已转正，筑底信号明显。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，24年3、4、5月国内分别销售各类挖掘机15188、10782、8518台，同比分别增长9.3%、13.3%、29.2%。 •挖掘机报废量已处底部区间。23年国内挖掘机报废量13.49万台，较当年实际销量已超出4万台左右，预计24年、27年挖掘机报废量分别为12.89万台与13.97万台，现已处于相对底部区间。 设备更新政策下，装载机弹性较大1.1 •设备更新有望推动老旧“国一”、“国二”机型出清。根据工程机械杂志相关发文，预计有70%-80%的老旧设备将被淘汰出清，20%-30%的老旧设备会产生以旧换新的需求。假设25%的老旧设备会产生以旧换新的需求，以此推算，将带来挖掘机、装载机、叉车、压路机更新需求分别为9.7、9.1、18.9、0.9万台的更新需求，占2023年国内实际销量的104.1%、159.4%、24.3%、132.0%。 成本优势加持下，装载机电动化进展加速1.1 •全生命周期来看，电动装载机具有明显成本优势。5年生命周期来看，电动装载机成本约为113.85万元，而燃油装载机成本将达232.70万元。 •电动化进展顺利，最高行业单月渗透率达12.72%。作为土方机械领域电动化渗透率最高的产品，2023年全年电动装载机渗透率约3.48%，而2024年前5个月电动装载机行业渗透率均保持5%以上，其中5月高达12.72%。 1.1重点推荐——三一重工 •公司主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械。其中，公司2023年混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。 •投资建议：参考行业周期变化及公司国内龙头地位，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为70.0/99.3/126.6亿元，对应PE为19/13/11倍。维持“推荐”评级。 •风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外市场拓展不及预期；价格不及预期；原材料价格波动；政策发展不及预期。 1.1重点推荐——徐工机械 •公司主要从事土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械、路面机械、高空作业机械、矿业机械、环卫机械、农业机械、应急救援装备和其他工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作。2023年公司产品中，汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一。 •投资建议：参考行业周期变化及公司海外新进展，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为65.0/81.8/106.5亿元，对应PE为13/10/8倍。维持“推荐”评级。 •风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外市场拓展不及预期；价格不及预期；原材料价格波动；政策发展不及预期。 1.1重点推荐——中联重科 •公司主要从事工程机械和农业机械的研发、制造、销售和服务，产品包括混凝土机械、工程起重机、建筑起重机等。其中，公司2023年混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二，工程起重机械市场份额保持行业领先，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。 •投资建议：参考行业周期变化及公司国内龙头地位，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为43.2/62.1/80.9亿元，对应PE为16/11/9倍。维持“推荐”评级。 •风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外市场拓展不及预期；价格不及预期；原材料价格波动；政策发展不及预期。 重点关注——柳工 •公司主营业务属于工程机械行业。工程机械作为装备制造业的主要组成部分，是国民经济发展的基础性、战略性支柱产业。根据中国工程机械工业协会定义，工程机械包括铲土运输机械、挖掘机械、起重机械、工业车辆、路面施工与养护机械、压实机械、桩工机械、高空作业机械等。 •公司2022年通过吸收合并柳工有限混合所有制改革后实现整体上市，柳工有限旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产整体注入公司，公司的主营业务进一步向上下游延伸及横向拓展，产业结构更优化、产业布局更完善。公司位居全球工程机械制造厂商第17强（英国KHL集团旗下《国际建设》杂志YellowTable2022）。土方机械国内市场销量和占有率稳居行业前列。 •公司2023年装载机销量稳步提升，市场份额持续保持领先，电动装载机销量同比增长67%，大型产品销量同比提升41%。挖掘机国内市场销量增速跑赢行业超20个百分点，市场份额增长3个百分点，创下历史新高；中型吨位挖掘机销量提升2.1个百分点。平地机业务海外业绩取得历史性突破，全年销量同比增长50%，市场占有率提升2.6个百分点。 叉车：锂电加持，叉车出海1.2 1.2锂电加持，叉车出海 •叉车又称叉式装载车，也称铲车，是指对成件托盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输，重物搬运作业的各种轮式搬运车辆。近年来，电动化、无人驾驶进步显著，科技属性明显增强，未来，随着劳动力成本的上升，自动化替代人工需求增加，叉车渗透率有望进一步提高。物流行业是叉车主要的下游应用领域之一，其在物流系统中扮演着非常重要的角色，是物料搬运设备中的主力军。 锂电加持，叉车出海 •2006-2023年我国叉车销量占全球销量比例从14%提升至56.2%（销量CAGR=13.8%），2010-2016年该占比保持在31%-34%（销量CAGR=8.1%），但从2017年开始占比迅速提升至2023年的56.2%（销量CAGR=17.9%），这里反映的不仅国内需求旺盛，出口也从2013年的9.1万台上升至2023年的40.5万台，占我国叉车销量的比例34.5%，体现出我国叉车全球竞争力快速提升。 锂电加持，叉车出海 •2013-2023年我国叉车出口销量从9.1万台提升至40.5万台，复合增速16.2%，其中2021-2023年属于快速提升的年份，主要受益全球叉车电动化趋势。从出口台量占总销量比例看，2013-2020年保持在25%~30%，2023年提升至34.5%。从2021-2023年销量增速较快的叉车类型看，主要是I&II类车增速较快即锂电大叉车。 资料来源：中国工程