棉花期货年报：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越

棉花期货年报 国元期货研究咨询部2023年12月8日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 雄关漫道真如铁，而今迈步从头越 【策略观点】 国际棉市方面，2023/24年度全球棉花市场产量预计同比减少，需求有同比增加可能，期末库存预计同比下滑，供需格局将从宽松转为紧缩，有助于长期内美棉重心的抬升。但由于2023/24年度美棉产量的下调已经逐渐向现实过渡，2024年初美国国家棉花委员会、美国农业展望论坛对2024/25年度美棉种植面积的预估对于2024年美棉行情走势相对更重要一些，且2024年年中美联储存在降息可能，市场在这之前可能会先交易全球经济偏弱需求不足，年初美棉会存在一定向下压力。 国内棉市方面，棉价驱动因素在切换。目前郑棉运行的主逻辑在于弱需求，这一主逻辑可能会持续到一季度。当下市场压力主要集中在下游需求弱以及棉纱天量库存难以消化的问题上，根据季节性规律，下一波库存消化在春节之后，即使有下游补库，但也可能仅仅为刚需，无法带动棉花大规模消费。中短期内棉纱天量库存的消化速度 可能会较慢，若2024年需求没有发生实质性好转，未能刺激下游的 原料采购需求，棉花在2024年一季度还会偏弱运行，同时棉价在上 行的过程中会面临轧花厂套保的压力，轧花厂2023年平均加工成本 已经高于盘面价格1000元/吨，盘面价格反弹到16000以上就会面临实盘套保，故一季度反弹空间不会很大。进入二季度，棉价驱动因素 将会向供给端切换，2024年一季度末最终定产的数据如果大幅低于市场预估，可能会对盘面形成利多，同时在2024年新疆粮食种植目标以及次宜棉区退出政策维持不变的情况下，2024年新疆棉花种植面积会存在继续下降的可能，二季度市场可能会逐步交易2024/25年度新棉种植预期，存在触底反弹可能，故2024年棉价可能走出先抑后扬的局面。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球棉花供需格局分析2 2.12023/24年度全球主产国棉花产量同比下调2 2.2新年度全球棉花同比需增供减库存去化，环比产存调增需求调减4 2.3东南亚纺织品出口需求持续低迷5 三、国内棉花供需格局分析6 3.12023/24年度国内棉花减产，目前已不是交易主逻辑6 3.2储备棉与进口棉有效补充国内供给，停止抛储短期提振效应有限7 3.3轧花厂成本高企，但降价销售意愿弱8 3.4棉纱库存高企或挤占棉花消费，关注下游贸易商与纺企去库路径9 四、后市展望10 一、行情回顾 2023年国内棉花市场呈现出较为明显的上涨行情，大致分为如下三个阶段：分别是年初 1-3月份的上涨+回调，年中4-9月份的单边上涨，10月之后的单边下跌。 2023年1-3月郑棉经历了短暂性上涨与持续性回调。春节后郑棉价格不断反映春节期间外盘利好，同时因为2022/23年度皮棉加工进度落后，仓单注册量偏低，加之纺企对下游需求情绪好转，给棉市带来一定提振作用，1月末郑棉主连盘中一度击穿15000元/吨平台，最高达到了15275元/吨。2月份行情转为“卖现实”，郑棉主连一路回调，强势跌破上涨通道线下轨，由于上方套保压力逐渐增加，轧花厂偿还银行贷款压力明显增大，2023年5-8月份轧花厂要实现“双结零”，同时下游需求暂未有显著改善，故导致郑棉承压回落。3月郑棉在外围棉花市场单边下跌的拖累下继续回调，受短期宏观风险的拖累与消费层面的预期差的影响，郑棉主连不断在前低附近进行探底寻支撑，随后在新年度植棉面积下降的炒作下，内外棉联涨，郑棉主连一路向上冲破多个整数关口。 2023年4-9月，郑棉走势呈现出明显的单边上涨行情。郑棉主连从3月底最低13715元 /吨最高涨至9月17905元/吨，涨幅接近30%。年中郑棉单边上涨的主逻辑在于新年度新疆植棉面积下降、天气恶劣造成单产下降以及旧作库存问题，基本上都是供给端起到助推作用，而需求端一直不温不火，进入二季度尤其是5-6月份之后，下游订单开始转少，棉纱交投平淡，纺企维持刚需采购。 2023年10月份之后，新棉逐步上市，北疆减产幅度大于南疆，但由于减产的炒作已经持续太久，市场对减产的反应敏感度下降，而且由于北疆籽棉开秤价较高，新疆农商行限贷，轧花厂抢收逻辑被证伪，在棉农与轧花厂博弈的过程中，籽棉收购价格从8元/公斤逐渐降到 了7.2-7.3元/公斤，北疆部分地区甚至降到了7元/公斤以下，籽棉收购价格迅速下跌的预 期以及现实迅速反馈到了盘面，并相互强化，截至12月5日，郑棉主连一度跌破了万五关口。需求端方面，本年度金九银十旺季不旺的弱需求特征极为明显，下游纱线库存天量累积，纺企整体经营情况不太乐观，订单少，采购少，整体消费情况难以消化纱线天量库存。 国内外棉花期现货价格 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 100 80 60 40 20 0 中国棉花价格指数：328日元/吨 郑棉主力收盘价日元/吨 美棉主力收盘价日美分/磅 图表1国内外棉花期现货价格 数据来源：Wind、国元期货 二、全球棉花供需格局分析 2.12023/24年度全球主产国棉花产量同比下调 根据美国农业部最新公布的供需报告显示，2023/24年度全球棉花产量预计同比减少69万吨，其中中国、印度、美国、澳大利亚、土耳其均预计减产，分别减少80.5万吨、28.3万吨、30万吨、15.3万吨、30.5万吨。 作为我国棉花进口主要来源地的美国，新年度减产30万吨主要是种植面积下滑和弃耕率提升共同导致的结果。本年初美国国家棉花委员会举行会议并提出了对美国2023/24年度棉花的经济展望，美国国家棉花委员会预计2023年美国棉花种植面积为1140万英亩，较2022 年相比减少17%，产量料为1570万包。西南部地区预估种植698.4万英亩，其中得克萨斯州 种植618.5万英亩，俄克拉荷马州种植63.1万英亩，堪萨斯州种植16.8万英亩。此外由于 美棉主产区2023年的干旱指数自6月份开始趋势性上升，9月份超过去年同期水平，导致美棉优良率低于去年同期并居于历史低位，USDA预计美棉弃耕率为21.6%。 印度2023/24年度减产幅度不确定，美国农业部与印度棉花协会对其产量的预估有一定分歧，但减产是大概率事件。根据美国农业部11月预估，2023/24年度印度棉花产量预计同比减少28.3万吨至544.3万吨，进口减少9.3万吨，消费增加10.8万吨，出口增加15.3万吨，期末库存预计增加10.9万吨。而印度棉花协会预估2023/24年度印度棉花产量同比减少 40.4万吨至501.7万吨，进口增加16.1万吨至37.4万吨，消费持平，出口减少2.6万吨至 23.8万吨，期末库存预计减少13.4万吨至35.7万吨。 图表2美国农业部（USDA）2023年11月全球棉花产销存预测 USDA全球棉花产销存预测（11月） 单位：万吨 项目名称 国家和地区 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24（10月） 2023/24（11月） 环比变化 年度变化 产量 中国 593.3 642.3 587.9 668.4 587.9 587.9 0.0 -80.5 印度 620.5 600.9 533.4 572.6 544.3 544.3 0.0 -28.3 美国 433.6 318.1 381.5 315.0 279.1 285.0 5.9 -30.0 巴西 300 235.6 261.3 255.2 317.0 317.0 0.0 61.8 巴基斯坦 135 98 130.6 84.9 141.5 141.5 0.0 56.6 澳大利亚 13.6 61 119.7 126.3 111.0 111.0 0.0 -15.3 土耳其 75.1 63.1 82.7 106.7 76.2 76.2 0.0 -30.5 其他 440.7 405.9 427.4 410.6 394.7 407.3 12.6 -3.3 合计 2611.8 2424.8 2524.6 2539.7 2451.7 2470.3 18.6 -69.4 消 中国 718.5 870.9 850.6 816.5 816.5 816.5 0.0 0.0 印度 446.3 566.1 544.3 511.7 522.5 522.5 0.0 10.8 巴基斯坦 204.7 233 235.1 189.4 217.7 217.7 0.0 28.3 孟加拉国 150.2 185.1 185.1 154.6 167.6 167.6 0.0 13.0 土耳其 143.7 167.6 189.4 163.3 174.2 172.0 -2.2 8.7 棉花期货年报 费 越南 143.7 158.9 148.1 140.4 150.2 145.9 -4.3 5.5 巴西 58.8 67.5 69.7 69.7 71.8 71.8 0.0 2.1 其他 383 400.2 418.4 369.5 400.3 396.3 -4.0 26.8 合计 2248.9 2649.3 2595.7 2415.1 2521.0 2510.4 -10.6 95.3 进口 中国 155.4 280 176.4 135.7 217.7 228.6 10.9 92.9 孟加拉国 163.3 190.5 172 142.6 167.6 167.6 0.0 25.0 越南 141.1 159.2 147 140.9 150.2 145.9 -4.3 5.0 土耳其 101.7 116 121.9 91.2 95.8 93.6 -2.2 2.4 巴基斯坦 86.5 115.9 95.5 98.0 91.4 91.4 0.0 -6.6 印尼 54.7 50.2 55.5 36.2 50.1 50.1 0.0 13.9 印度 49.6 48.4 21.8 37.6 28.3 28.3 0.0 -9.3 其他 130.7 138.4 145.4 128.6 140.0 137.3 -2.7 8.7 合计 883.1 1068.6 935.7 810.8 941.2 942.8 1.6 132.0 出口 美国 337.7 356 319 277.9 265.6 265.6 0.0 -12.3 巴西 194.6 239.8 168.2 144.9 256.9 256.9 0.0 112.0 澳大利亚 29.6 34.1 84.9 134.3 124.1 124.1 0.0 -10.2 印度 69.7 134.8 84.9 23.9 43.5 39.2 -4.3 15.3 贝宁 21.1 30.5 30.5 21.8 24.5 23.9 -0.6 2.1 马里 25.6 13.1 23.9 16.3 25.0 24.5 -0.5 8.2 希腊 31.9 35.5 31.6 29.0 21.8 21.8 0.0 -7.2 其他 183.1 212.2 199.4 158.2 179.8 186.8 7.0 28.6 合计 893.4 1055.8 942.5 806.3 941.3 942.9 1.6 136.6 期末库存 中国 803.4 854.6 811.2 814.3 801.3 812.2 10.9 -2.1 巴西 313.6 242.1 266 125.3 261.8 114.0 -147.8 -11.3 印度 341.5 259.9 185.9 257.4 114.0 268.3 154.3 10.9 澳大利亚 26.1 54.9 93.7 103.9 95.1 95.0 -0