棉花2025年投资策略报告：新周期新起点 郑棉重心有望抬升

国信期货2025年投资策略报告 棉花新周期新起点郑棉重心有望抬升 你 6789 主要结论 2024年11月24日 国际市场小结：2024/25年度全球棉花供应小幅增加，虽然美国持续下调产量，但是依旧为增产年度，南半球延续丰产。消费方面整体小幅上升，但全球经济增长可能低于预期，另外中国进口需求在2024年透支也有可能缩减消费。贸易流方面，由于美棉产量恢复，巴西面临的竞争压力较大，印度棉花各方面综合来看出口或难有较好的表现。另外，由于特朗普担任美国总统，价格方面，虽然整体来看国际市场仍缺乏上行动力，但是目前处于估值偏低水平，棉价重心有望抬升。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 国内市场小结：2024/25年度国产棉供应显著增加，新棉成本较上一年度有明显下降，主要区间落在14500-15000元/吨之间，成本支撑在本年度或有体现。纺织企业整体成品库存持续下降，已经至相对健康的水平。消费或在经济刺激下有所增长，但出口面临较大挑战。内销销售额来看同比增加，存在一定韧性。纺织行业依旧难以实现盈利，但鉴于库存下降，在行业不断升级下2025年不过分悲观。出口方面主要是对美出口面临较大的压力，特朗普上任后对于中国纺织服装产品加税以及限制必然增加，但国内企业逐步开辟新的出口市场。总体来看，棉价处于偏低水平，2025年在稳住外需的情况下，基于国内消费可能增长的预期，价格有望重心上移。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 ICE期棉全年走势分为两个阶段。 第一阶段:冲击高位(年初至2月27日)，美棉在出口数据的提振下，持续上行。最高至96.42美分/磅。但随后超买修复以及担忧出口强劲势头难以延续，美棉出现调整。2月27日开始，美棉大举突破，资金博弈升级，市场交易美棉库存不足的软逼仓逻辑，价格最高至103.8美分/磅。美棉波动率上升。 第二阶段：趋势下行后低位震荡（2月28日-年底）3月8日后，美棉仓单注册大幅增加，棉价持续回落。巴西在收获季上调棉花产量预估，叠加美棉出口数据下滑，棉价最低至73.68美分/磅。利空释放后，美棉逐步回升。宏观方面，美联储降息预期增强，美元走软，有所提振。整体消费水平也预期有所增加，特别是中国的需求相对看好。美棉回升至80美分/磅之上。宏观转向，美联储降息预期降温，棉价承 压。基本面上，美棉优良率大幅高于同期，美棉出口也有放缓。美棉再度下挫，最低至70美分/磅。全球产量增加，消费缺乏亮点。美棉优良率回升，出口数据持续下滑。宏观方面，美国大选引发市场担忧，如果特朗普再度上台，或加剧贸易冲突，不利于全球消费。美棉跌破70美分/磅大关。8月16日，创年度低 位66.26美分/磅。月度供需报告大幅下调美棉产量，提振市场。美棉优良率下降，且后期天气情况仍存在风险。但消费方面，美棉出口数据持续疲弱，经济衰退预期压制棉价。9月美棉在优良率持续走弱以及宏观方面美联储降息预期的提振下价格回升至70美分/磅之上。随后持续低位震荡。 郑棉期货全年走势分为三个阶段：2024年用来形容棉花的一个关键词就是“下跌”，3-8月整整下跌了5个月，棉价从最高17000附近到8月跌至14500附近，跌幅2500元/吨。 第一阶段：震荡上行（年初-2月28日）春节前维持小幅震荡走势，春节期间外盘走势较为强劲，节后郑棉跳空高开。但由于处于淡季，下游虽然纱线跟涨，但是终端消化不理想，价格在高位开始盘整。随后由于美棉强劲走升，郑棉跟随美棉反弹，2月28日郑棉主力合约最高至16450元/吨。 第二阶段：持续下行（3月1日-8月19日）3月开始郑棉逐步回落。新订单缺乏，金三银四旺季预期落空，棉纱库存再度累积。郑棉开启下行。五一节后高位震荡，并未跟随外盘下挫，但随后开启补跌。市场担忧新年度供过于求的压力，且部分轧花厂后点价存在追保风险，郑棉最低跌至14840元/吨。5月16日之后，市场情绪有所修复，郑棉跟随外盘回升。但反弹受阻后，基本面继续恶化，淡季效应显著，纺织企业开工率加速下行，郑棉再创新低，至14340元/吨。需求弱势，且主产区棉花生长状况良好，郑棉上方承压明显。7月24日，在美棉破位下行以及国内进口配额发放的预期下，郑棉破位下行。8月郑棉破位下行后略有反弹。国内棉花生长状况良好，金九银十旺季来临，但是消费方面仍未有明显起色，郑棉上方承压明显。创年内低点13200元/吨。 第三阶段：小幅反弹（8月20日-年底）在郑棉跌破13500元/吨之后，国内棉价较进口棉花优势有所体现，市场迎来小幅反弹。9月初郑棉跟随外盘回升，中旬在新棉上市价格悲观预期下震荡回落，此后再度跟随美棉上行，最高反弹至14755元/吨。但随着新棉上市，套保压力逐步增大，随后棉市整体维持低位宽幅震荡。 图：美棉主力合约走势图：郑棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、2024/25年度全球供需变化不显著 2024/25年度全球供需情况整体变动较小，库存消费比为65.7%，较2023/24年度上升0.2个百分点。 2024/25年度全球棉花产量上升100万吨，全球消费量由于经济复苏的预期上调42万吨。全球棉花期末库存上升，但幅度不显著。 图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%） 数据来源：USDA国信期货 2、美棉产量恢复但较预期收紧中国缺席出口辉煌难再 美国农业部（USDA）在11月供需报告中，下调美棉整体产量1万包至1420万包。得克萨斯州的产量 下调，但是部分被乔治亚洲棉花调增的20万包产量所抵消。全国单产预测未变，仍维持789磅/英亩。11 月的下调实现了美棉产量8至11月份“四连降”。2024/25年度美棉产量不断下调的原因主要有两点： 一是旱情影响。生长期间棉花持续受到旱情影响，10月份以来美国主产区旱情加剧。至10月底，约45%的美国棉花产区受到干旱影响，其中得州旱情形势严峻。二是飓风及降雨影响。9月份以来接二连三的热带风暴给美东南棉区造成较大的损失。10月底中南棉区迎来雷暴、降雨，不仅导致棉花采收进度被迫推迟，而且皮棉产量、等级预计不及预期。得州11月上旬有持续性降水，棉花收获受影响，虽然对于前期旱情有所缓解，但对棉农而言是“雪上加霜”。不过虽然美棉产量经历四次下调，但是不改增产格局。 由于受灾较为严重，再加上不利天气导致高等级新棉供应减少。2024/25年度美棉纤维长度、断裂比强度等指标较前两年有比较突出的下降。截至2024年11月14日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为 149.05万吨，占年美棉产量预估值的48.2%（2024/25年度美棉产量预估值为309万吨）。美陆地棉检验量 146.82万吨，检验进度达到了48.6%，同比快16.1%；皮马棉检验量2.23万吨，检验进度达到了14.7%，同比快53.1%。周度可交割比例在85.1%，季度可交割比例在81.7%，同比高0.9个百分点，但处于近五年次低水平。 图：美棉供需平衡表（单位：十吨、万吨） 图：美棉季度可交割比例及变化（单位：%）图：美棉优良率（单位：%） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：USDA国信期货 美国农业部下调了美棉年度出口预期，预估2024/25年度美棉出口量246万吨，较上一年度的255万 吨下降9万吨，降幅3.5%。中国在2023/24年度大量采购美棉，市场认为透支了2024/25年度的需求。另外，特朗普执政后大概率会对中国的商品加征进口税，面对高额关税壁垒，中国企业可能采取反指措施，转向从印度、巴西、澳大利亚等国家进口棉花，以降低对美国棉花的依赖度。 图：美棉累计出口订单（单位：百万包）图：周度出口净销售（单位：万包） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 3、巴西供应继续扩张出口压力较大 据巴西国家商品供应公司(CONAB)11月份发布的2024/25年度最新产量预测数据：本年度巴西棉花总产预期为370.4万吨，较上一年度上升3.1万吨。种植面积升至200.78万公顷，产量继续增加，单产升 至123.0公斤/亩。美国农业部对于巴西产量也向上调整至366万吨，与巴西的数据相差不大。巴西自2023/24年度开始连续两年大丰产，供应水平显著提高。 出口情况来看，2024/25年度巴西棉花出口和装运波动幅度或加大。虽然美国农业部连续下调2024/25年度美棉产量，但仍达到300万吨以上，较上年度263.5万吨产量仍大幅增长。美棉出口量、出口潜力均高于2023/24年度，美棉抢占全球市场份额增长，对于巴西棉及其它产地区棉花出口必然带来冲击。中国作为大的进口国之一，进口棉库存较大，配额相对有限，对于巴西棉出口也存在压力。CONAB对巴西出口的增长实现难度或较大。 图：USDA巴西棉花平衡表（单位：十吨、万吨）图：CONAB巴西棉花平衡表（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：CONAB国信期货 4、印度棉花产量下降出口有所下调 2024/25年度印度棉花产量预期为523万吨，同比减幅达到8%，为15年来最低水平。减产的原因主要是植棉面积同比大幅下降，棉花播种面积从2023/24年度的1269万公顷下滑至1129万公顷。天气灾害对于减产也产生贡献，降雨过多摧毁了作物。 CAI将2024/25年度印度棉花出口量预测下调至180万包（约30.6万吨），而美国农业部11月报告预测本年度印度棉花出口量为28.3万吨，二者差距不大。但市场对于2024/25年度印度棉花出口能够完成180万包仍存疑。对于中国、越南、孟加拉、印尼、巴基斯坦等各国买家而言2024/25年度印度棉花“性价比”并不明显，有些“鸡肋”。这些国家规模以上纺企签约、采购印度棉的重点是高指标高可纺性的皮棉，但受持续降雨的影响，预期印度棉花颜色级、长度及强力等指标会有所下降。另外近几年来，虽然印度不断更新、改进轧花设备等，但皮棉杂质大、异纤多、指标差异大，包装差等问题并没有有效解决，不适合纺中高支棉纱，这也制约印度棉的出口。除了外部原因外，2024/25年度印度国内棉花消费增长趋势明显，为了满足国内的需求，预计印度纱厂以及纺织协会也将要求政府限制棉花出口。 图：印度棉花供需平衡表（单位：万吨）图：印度棉花供需平衡表（单位：十吨、万吨） 印度棉花供需平衡表 2023/24年度 2024/25年度 项目 9月 10月 10月 期初库存 49.13 49.13 49.13 产量 553 553 513.8 进口 29.75 29.8 42.5 国内需求 538.9 532.1 532.1 出口 48.45 48.5 30.6 期末库存 51.32 51.3 44.9 数据来源：CAI国信期货数据来源：USDA国信期货 5、新周期下全球棉纺织产业链或迎重塑 美国大选落下帷幕，特朗普赢得了新一届的选举。随之而来的是，全球市场的目光迅速聚焦于他的政策主张以及对全球的潜在影响。虽然特朗普在政治领导方面的不确定性较高，但是在经济政策方面的主张比较稳定。特朗普最核心的主张就是要在美国国内进行大规模减税，同时要对美国进口的商品大规模加征关税。 （1）宽松的财政与货币政策：特朗普倾向于推行大规模的财政刺激措施，主张全面延续公司和个人税收优惠，对企业减税。这可能会刺激企业投资和个人消费，促进经济复苏，但也可能导致美国通胀水平攀升。通胀上升通常会推升商品价格，包括棉花的价格。 （2）美元汇率波动：特朗普的政策导向可能促使美元短期内走强，这对以美元计价的棉花而言构成利空，因为强势美元将增加其他货币计价国家购买美国棉花的成本。但是中长期来看，特朗普更倾向于美元贬值。在第一个任期内就经常批评美联储的加息政策。他想让美元