有色（碳酸锂）季报：过剩压制走势 碳酸锂季内破位7万

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 国信期货有色（碳酸锂）季报 碳酸锂 过剩压制走势碳酸锂季内破位7万 2024年9月22日 主要结论： 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 分析师助理：王美丹 从业资格号：F03114617电话：021-55007766-6614 邮箱：15695@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 2024年三季度，在过剩主导下碳酸锂盘面连连创下上市新低，中间虽因基本面边际小幅转好使得盘面有所反弹，但供应端强势压制仍为主要力量。分月份来看，2024年7月，碳酸锂盘面整体交易主线仍为弱势基本面，“特朗普交易”对于新能源板块的打压更是加速了盘面的下行，随后，虽然由于智利地震引发的供应忧虑使得盘面阶段性强势反弹，但实际供应未受影响下市场再度快速回归基本面交易。2024年8月，前期在弱基本面的指引下锂价持续探底，后续随着市场对于即将到来旺季补库有所预期，叠加前期碳酸锂快速下跌触及部分空头心理价位，现货市场成交边际转好带动盘面于近几个交易日快速回弹。然而，碳酸锂盘面大幅上冲过后现货成交明显转弱，主要由于下游仍保持低价刚需采买思路，导致碳酸锂价格快速回落至7.4万元/吨一线附近。2024年9月，碳酸锂在月内创 下上市最低点6.97万/吨后回弹，受宁德时代宜春枧下窝矿停产传闻消息提振更 是在9月11日创下7.91%的日涨幅，但随后供应总量高位压制下盘面再度下跌。 基本面来看，虽然近段时间碳酸锂需求端确实出现了一定的边际好转，但实际边际改善力度非常有限。从中长期视角来看，资源端目前尚未见到规模化的减停产，同时锂盐新项目计划投产增量仍较为显著，供大于求预计仍然是中长期主基调，这也再度成为盘面交易的主线逻辑，使得碳酸锂季内破位7万。现货市场来看，碳酸锂的价格虽然有所下跌，但跌幅相对较小，基差近日有所走强。这主要是因为一些产业参与者在价格较低时进行了买入套保或备货，以锁定加工利润。这种行为在一定程度上支撑了现货价格，而行业上游对下游的补库也同样有一定预期，两方因素共同支撑现货价格，从而使得基差有所走强。成本端角度来看，随着矿端成本的下降，冶炼厂的利润空间得以保持，这使得他们能够维持生产，而不是减产。这种成本支撑的坍塌，也导致了远月合约价格的相对走弱，进而影响了整体市场价格。 展望后市，供过于求的基本面格局尚未得到有效改善，盘面逐步回归过剩预期交易，若下游未能实现超预期补库动作或其余利多因素出现，则碳酸锂价格进一步下跌仍是大概率事件。此外，考虑到目前碳酸锂社会库存和仓单总量处于高位，边际矛盾需要累计更多势能才能形成有效的阶段性供需错配，从而使得锂价形成阶段性反弹，且碳酸锂供给端目前弹性较大，一旦价格重给冶炼厂相对可观的加工利润，锂盐端开工率或将再度明显提升。预计在未见到资源端有实质性减停产之前碳酸锂难言见底止跌。操作建议维持反弹沽空思路，后续重点关注供应端情况及客供比例的改变，建议生产企业择机入场锁定利润。 风险提示：供应端超预期减停产、下游需求超预期提振 一、行情回顾 2024年三季度，在过剩主导下碳酸锂盘面连连创下上市新低，中间虽因基本面边际小幅转好使得盘面有所反弹，但供应端强势压制仍为主要力量。 分月份来看，2024年7月，碳酸锂盘面整体交易主线仍为弱势基本面，“特朗普交易”对于新能源板块的打压更是加速了盘面的下行，随后，虽然由于智利地震引发的供应忧虑使得盘面阶段性强势反弹，但实际供应未受影响下市场再度快速回归基本面交易。2024年8月，前期在弱基本面的指引下锂价持续探底，后续随着市场对于即将到来旺季补库有所预期，叠加前期碳酸锂快速下跌触及部分空头心理价位，现货市场成交边际转好带动盘面于近几个交易日快速回弹。然而，碳酸锂盘面大幅上冲过后现货成交明显转弱，主要由于下游仍保持低价刚需采买思路，导致碳酸锂价格快速回落至7.4万元/吨一线附近。2024年9月， 碳酸锂在月内创下上市最低点6.97万/吨后回弹，受宁德时代宜春枧下窝矿停产传闻消息提振更是在9月 11日创下7.91%的日涨幅，但随后供应总量高位压制下盘面再度下跌。 图：碳酸锂主力合约走势 数据来源：Wind，国信期货 二、全球宏观跟踪分析：美联储降50bp开局后续指引偏鹰派 在本次9月的美联储议息会议上，联储以50个基点的降息幅度开启了新的货币政策周期，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.0%。此次降息符合市场预期，但降息幅度较大，显示了联储在应对经济放缓和就业市场变化时采取的非常规手段。在声明中，美联储传递了偏鸽派的信号，强调在通胀向2%目标迈进的过程中有了更大的信心，并重申其支持充分就业的承诺。不过，在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔的发言明显转向鹰派，强调虽然降息开启，但联储并没有急于采取进一步行动，未来的政策调整将依赖于数据的表现。他特别指出，通胀问题尚未解决，且对经济复苏保持谨慎乐观。 与之前的声明相比，本次声明在多个方面有所调整。首先，声明删除了“在对通胀持续向2%迈进更有信心之前不适合降息”的措辞，表明美联储对通胀形势的乐观看法。此外，新增了对就业市场的关注，指出就业增速已经放缓，失业率虽有所上升，但依旧维持在较低水平。相比之前的声明，通胀方面的表述变为“朝着目标取得了进一步进展”，凸显了联储对实现2%通胀目标的信心增强。 近期的经济数据显示，美国通胀出现回落，尤其是7月和8月的通胀数据持续改善，这为美联储提供了更大的政策操作空间。然而，就业市场的疲软迹象引发了更多关注，非农就业新增放缓，失业率从低点有所抬升，显示劳动力市场正在经历调整。这也是美联储此次大幅降息的一个重要原因。 本次降息50个基点显然是为了提高美国经济软着陆的可能性。在前几次会议中，美联储不断强调希望避免经济陷入深度衰退，而通过较大幅度的降息，可以为劳动力市场降温提供空间，避免失业率进一步上升。尽管美联储在通胀上有所进展，但其对经济增长放缓和失业率上升的容忍度较低。因此，本次大幅降息或旨在降低失业率的上升风险，并为未来的经济增长创造更为宽松的金融环境。 从未来政策路径来看，美联储可能会在年内再进行两次25个基点的降息，整体降息幅度为100个基 点。根据点阵图的预测，美联储内部存在分歧，但略过半数的官员预计今年还会降息50个基点。不过，鲍威尔明确表示，50个基点的降息不应作为未来政策的线性基准，未来的政策调整将依赖经济数据表现，可能会加快、放慢甚至暂停降息步伐。 总结而言，本次降息的主要目的是在不加剧通胀压力的前提下，推动经济软着陆。但长期来看，由于财政政策仍然扩张，通胀风险可能在未来再次上升。落脚于资产走势而言，当下市场需要等待更多数据来衡量美国实际经济压力情况，若宽松周期开启后数据表现良好，则市场交易主线或将逐步转向降息后的修复交易，新能源板块有望获得一定支撑。 图：美联储9月点阵图 数据来源：美联储国信期货 图：美联储经济预测调整 数据来源：美联储国信期货 三、基本面分析 1、供给端分析 11.1锂矿供给分析：锂矿进口价格下跌锂辉石精矿进口量上升 三季度我国锂精矿进口价格下跌——据SMM数据，9月份澳大利亚锂辉石精矿（CIF中国）价格跌至770美元/吨。锂云母精矿价格同样下跌。 锂矿石7月进口量同环比皆有所增加。据海关总署数据显示，我国7月进口锂矿石数量为67.4万吨，环比增加15.4%，同比增加67.3%。其中从澳大利亚进口39.4万吨，环比增加12.7%，同比增加22.4%，从尼日利亚进口4.3万吨，环比增加22.5%，同比增加5.8%，从津巴布韦进口9.7万吨，环比减少5.2%。但前瞻数据显示出锂矿进口或将有所减少——据澳大利亚皮尔巴拉港口管理局数据显示，7月澳洲黑德兰港口出口我国锂辉石精矿92533吨，环比大减约53%，同比增约32%。 图：锂辉石精矿价格（美元/吨）图：锂云母精矿价格（元/吨） 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 图：锂精矿进口量（吨）及环比（%）图：锂精矿进口量分国别（吨）及对应环比（%） 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 图：锂精矿进口量（季节性） 数据来源：SMM国信期货 11.2现货市场及基差分析 现货价格于三季度整体重心走低，电碳跌至7.4万/吨一线的低位，工碳跌破7万/吨一线。期间随着市场对于即将到来旺季补库有所预期，叠加前期碳酸锂快速下跌触及部分空头心理价位，现货市场成交边际转好，贸易商出货基差明显有所走强，但价格仍受制于高供应。 图：电碳、工碳现货价格与电工碳价差（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 图：碳酸锂主力合约与现货价格走势 数据来源：SMM，国信期货 11.3碳酸锂产量分析：环比增速放缓7月产量仍维持高位 供应端来看，近期碳酸锂产量呈现出一定的下降趋势。据SMM数据显示，8月以来国内周度产量环比整体呈现下降趋势，9月后周度产量有所抬升。看向月度数据，8月我国碳酸锂供应环比有所下滑。据SMM统计，8月我国碳酸锂总产量为6.13万吨，环比下跌5.56%，同比上涨约36%。 根据原料情况分析，8月锂辉石端的碳酸锂总产量环比下降了8%。大部分锂辉石端的锂盐厂为了完成长期合同订单并维持市场占有率，8月的开工率仍然保持在较高水平。然而，部分非一体化锂盐厂由于碳酸锂现货价格持续下跌，导致生产成本倒挂，产量有所减少。锂云母端的碳酸锂总产量则维持稳定，主要原因是某些锂盐厂的原料配额问题逐步解决，带动产量回升。此外，其余一些非一体化锂盐厂由于生产成本较高，转向代加工，产量未见明显下降，因此整体上锂云母端的碳酸锂产量保持平稳。三季度盐湖地区正处于生产高峰期，大多数盐湖端的锂盐厂仍维持较高的开工率，只有少部分因原料问题影响了产量，导致盐湖端碳酸锂总产量略有减少。同时，回收端的碳酸锂总产量环比减少了18%。虽然回收废料的价格有所下降，但与碳酸锂价格的波动幅度不匹配，许多回收厂面临成本倒挂的困境，导致部分工厂选择减产或停产，使得回收端碳酸锂的产量显著减少。 图：我国碳酸锂月度产量 吨 数据来源：SMM国信期货 11.4碳酸锂进出口分析：7月进口量显著增加 在进口方面，7月份中国进口碳酸锂的数量显著增加。据海关总署数据显示，7月份国内进口碳酸锂 2.4万吨，环比上涨23%，同比增长87%。特别是从智利和阿根廷的进口量超出市场预期，智利7月份对中国的碳酸锂出口量占进口总量的79%，阿根廷的进口量占20%，同比分别增长66%和287%。这一进口量的增加，结合国内产量的减少，表明国内市场对碳酸锂的需求依然旺盛。 然而，智利7月出口我国的碳酸锂总量却环比有所减少。据智利海关数据显示，智利7月出口我国锂盐总计1.58万吨，环比减少9%，同比增加73%，占智利7月总出口量的72%，1-7月智利累计出口我国锂盐量为11.6万吨。 图：我国碳酸锂进口量（吨） 数据来源：SMM国信期货 1.5外采项目成本利润 外采项目利润来看，受矿端价格下降的影响，三季度碳酸锂外采锂辉石和锂云母矿现金生产成本下行。锂云母端，随着碳酸锂现货价格的持续下跌，部分非一体化锂盐厂的成本倒挂问题愈加严重。当锂云母矿石存在刚性采购需求时，锂云母价格依然处于高位，叠加碳酸锂现货价格下跌的影响，导致锂云母的成交量显著减少。虽然矿商仍有挺价意愿，但考虑到下游的实际情况，报价已有所下调。在锂云母和碳酸锂价格双双下跌的情况下，非一体化锂盐厂的亏损幅度略有收窄。锂辉石端，依赖外购锂辉石的锂盐厂在8月 的盈亏状况延续了7月的亏损趋势，各企业都面临不同程度的成本倒挂。我国锂辉石主要依赖进口，尽管海外锂辉石价格有所下跌，但