有色（碳酸锂）季报：基本面过剩预期走强 碳酸锂上市接连破位

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 国信期货有色（碳酸锂）季报 碳酸锂 基本面过剩预期走强碳酸锂上市接连破位 2023年9月24日 主要结论： 2023年7月21日，碳酸锂期货正式上市交易，上市基准价格为24.6万元/ 吨。上市首日，碳酸锂主力合约暴跌12.56%，收于215100元/吨；其余6个合约 均跌停板，收于211600元/吨。随后，在上市超跌后碳酸锂期货出现短线回调， 但也再未回到过上市基准价格的高位。截止2023年9月22日收盘，主力合约相较于最初的上市基准价已经跌超36.5%，电池级碳酸锂的现货均价相较于上市首日报价跌幅高达约40%，期现货基差有逐步收窄趋势。在期现货跌幅均已超35%之下，下行趋势仍存。 分析师助理：王美丹 从业资格号：F03114617电话：021-55007766-6614 邮箱：15695@guosen.com.cn 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 宏观及行业热点事件来看，北京时间9月21日凌晨，备受市场关注的美联储9月议息决议终于出炉——美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变，让这一政策利率保持在16年来最高水平。这是美联储自2022年3月开启激进加息周期以来第二次按下“暂停键”，也符合市场预期。然而，公布的点阵图却保留了四季度再度加息的可能性，明年降息预期被削弱50bp。 基本面来看，碳酸锂供需过剩预计在10月份将迎来小幅拐点，但去库量预 计有限。看向今年10月至12月，供给端而言，预计回收料端产量或将小幅减少、盐湖产量由于季节性也将有所下降，但在新增项目数量可观的大背景之下、相比于增量的绝对高值扰动仍然有限。需求端预计将维持一个弱势小幅增长的局面，随着动力电池成品库存逐步消化和碳酸锂现货价格下跌趋势之下，动力电池厂有望在10月份迎来小幅补库。但考虑到目前动力电池成品库存仍处历史绝对高位的情况之下，即便终端需求向好幅度较大向中游传导的顺畅程度也将受到影响，碳酸锂需求量预计仍将在10月份小幅提升、11月和12月份再次下滑。体现到库 存上，碳酸锂总库存有望在10月份迎来去库拐点、库销比有望小幅下降。但在供给端短期扰动有限、需求端难言大幅向好之下，预计去库量有限。反映到价格上，10月份碳酸锂期现货价格中枢有望在库销比小幅下滑下有所抬升，但基于目前供需过剩已定、下行趋势依然难改，短期回调幅度预计有限。 展望后市，供应扰动有限叠加需求难超预期，碳酸锂供需过剩已然难改，10月份的小幅去库拐点预计也仅仅将为短期回调。在期现货下行趋势难改的主线逻辑之下，建议重点关注10月起价格中枢抬升下可能出现的逢高沽空机会，可关 注2401-2402合约价差收窄趋势下的跨期套利机会，建议生产企业考虑布局卖出套保。 一、行情回顾 2023年7月21日，碳酸锂期货正式上市交易，上市基准价格为24.6万元/吨。上市首日，碳酸锂主 力合约暴跌12.56%，收于215100元/吨；其余6个合约均跌停板，收于211600元/吨。随后，在上市超跌 后碳酸锂期货出现短线回调，但也再未回到过上市基准价格的高位。截止2023年9月22日，主力合约收于156150元/吨、相较于最初的上市基准价已经跌超30%，电池级碳酸锂的现货均价跌幅超过35%，期现货基差有逐步收窄趋势。在期现货跌幅均已超30%之下，下行趋势仍存。 图：碳酸锂主力合约与现货价格走势 数据来源：Wind，国信期货 二、全球宏观跟踪分析 北京时间9月21日凌晨，备受市场关注的美联储9月议息决议终于出炉——美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变，让这一政策利率保持在16年来最高水平。这是美联储自2022年3月开启激进加息周期以来第二次按下“暂停键”，也符合市场预期。然而，公布的点阵图却保留了四季度再度加息的可能性，明年降息预期被削弱50bp。 三、基本面分析 1、供给端分析 1.1锂矿供给分析：锂矿进口价格下跌锂辉石精矿进口量上升 3季度我国锂精矿进口价格下跌，锂辉石精矿进口量下降。锂精矿价格有所松动主要是因为锂盐价格下行带动，而精矿价格对于锂盐价格存在一定的滞后性，叠加今年一季度锂盐价格下行时矿端集体挺价，导致精矿价格下行幅度较小。预计4季度锂矿进口量将持续环比上行，精矿价格将被锂盐价格带动回落； 而矿端目前相比于碳酸锂价格下降幅度仍然太小，预计9月份进口量将进一步下滑。 图：锂辉石进口量及均价 数据来源：SMM国信期货 图：锂辉石精矿进口量图：锂辉石精矿&锂云母精矿价格 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 1.2碳酸锂产量分析：供给扰动有限新增产能数量可观 自2022年年末碳酸锂现货价格从高位“雪崩”式下滑开始，市场对于锂产业走向全面供需过剩的预 期从未停止。在锂盐2021年至2022年的高位刺激之下，资金大量涌入锂资源项目板块，全球新增产能以 超预期的加速爬升。在供给刚性削弱背景之下，锂资源项目的必要周期缩短至2-3年导致多数项目于2023 年至2024年集中投产。根据上市公司年报和非上市公司公开披露的数据，我们统计出中国2023年碳酸锂 产能约为96万吨，相较于去年全年产能约提高35万吨。供给量释放之多直接使得市场对供需过剩情绪的升温。 虽然碳酸锂期货相较于上市的基准价24.6万元/吨已经跌超30%、现货也大幅下挫近35%，价格早已跌破外采矿成本线，但供给端尚未出现大幅减停产。据市场公开统计，9月份除江西飞宇新能源有检修停产计划外，其余锂盐厂暂无减停产计划，且飞宇新能源减停产对应产量约为1000吨，仅约占7月份总产 量的2.2%。与减停产恰恰相反，据SMM消息，在氢氧化锂库存体量较大且需求增速不及预期的情况下，部分锂盐厂将氢氧化锂产线转产到碳酸锂，对已经过剩较为严重的供需预期再次加码。上游端，虽然非洲部分矿山因成本问题出现减产停产、锂矿贸易商也出现因持货成本和下游要价过低而选择减少报价以及出货，但盛新锂能在津巴布韦SabiStar锂浮选厂已投入使用、中矿资源集团津巴布韦Bikita矿山首批锂辉石精矿粉也开始发运回国，上游矿端目前供给仍较为充足。在期现货价格大幅下挫下，供给端扰动仍然有限，预计供需过剩短期内仍将持续，未来供需格局转变仍然在下游端需求提振上。 具体看到我国碳酸锂产量，据SMM数据统计，8月份我国碳酸锂月度总产量约为4.67万吨，同比增长56.16%、环比增长3.06%。分项来看，电池级碳酸锂8月份产量约为2.82万吨、占比约60.39%、环比微降1.02%，工业级碳酸锂产量约为1.85万吨、占比约39.61%、环比上升10.01%。分原料来看，锂辉石反超锂云母、在8月份占比最大、约占28.8%，锂云母占比下降至27.76，盐湖和回收均约占21.8%。 在碳酸锂期现货价格下挫趋势仍存下，供应端位于成本线上方的项目长期来看一定会逐步开始减停产，只是短期未有迹象。从数据方面来看，锂云母生产的碳酸锂在8月份出现10.7%的环比下滑，或因环保问题及利润缩减导致。由锂云母生产碳酸锂所产生的尾渣如何高效无害化处理仍然是限制项目建设的一大问题所在，而今年4月份由于环评影响云母项目停产或将再次出现。但考虑到目前江西锂盐厂库存仍处于平 均水平、且2024年项目规划未出现切实扰动，预计短期内影响有限。回收料来看，废旧电池价格跌幅有 限、利润空间缩小，回收料加工企业开工意愿下降明显。综合而言，看向今年10月至12月，预计回收料端产量或将小幅减少、盐湖产量由于季节性也将有所下降，但相比于供应增量的绝对高值扰动仍然有限。 吨 % 图：我国碳酸锂月度产量 数据来源：SMM国信期货 图：分原料产量：锂辉石图：分原料产量：锂云母 吨 吨 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 吨 吨 图：分原料产量：盐湖图：分原料产量：回收 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 1.3碳酸锂进出口分析：进口增加供应量明显提振 进出口方面来看，8月份我国碳酸锂的进口数量下滑。据数据统计，我国8月碳酸锂进口约10843吨，环比下滑16%。 图：我国碳酸锂月度产量 数据来源：SMM国信期货 2、需求端分析 碳酸锂直接下游需求端正极材料的9月份排产不及预期导致传统“金九”的“旺季不旺”已成定数。据市场公开统计，磷酸铁锂正极材料9月排产预计环比增加8%，三元材料预计环比下滑5%，初端需求相较于8月份基本无变化。 吨 % 吨 % 图：三元正极材料产量及同环比图：磷酸铁锂材料产量及同环比 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 从9月份碳酸锂初端需求的不及预期中，我们实际看到的是我国新能源行业从过去爆发式增长的过热期逐步向着理性期的过渡转变。目前我国动力电池行业正处于过热期的后半段，在经历了前期市场的快速扩张之后，供需过剩开始显现，资金也逐步回归理性投资，行业增速逐步回落至一个相对稳定的水平。这一点，我们从2016年新能源行业加速发展开始、回顾分析全球及中国动力电池出货量及同比增速即可总结得出。动力电池作为新能源汽车的主要供能来源，新能源汽车行业的高景气推升了全球动力电池需求上行。目前全球动力电池出货量仍处于上升区间，虽然同比增速相比于2021年行业需求井喷式的爆发有所 回落，但全球目前仍处于超80%的高位，我国的同比增速更是达到了约110%的高位。据EVTank预测，2023年全球动力电池出货量将达到1234GWh，同比增速高达约80%；据高工锂电预测，我国的出货量将达到907GWh、占全球近74%，同比增速高达约90%。综合而言，目前我国新能源行业仍然处于上升区间，但已逐步从过热期转向理性期，需求增速的边际变化逐步有所回落或将成为未来趋势。 GWh % 图：全球及中国动力电池出货量及同比增速 数据来源：EVTank高工锂电国信期货 目前下游端成品高库存何时有效消化变成了碳酸锂初端需求何时能有所转折的重要观测指标。据SMM统计数据，从2020年9月开始，我们统计出我国动力电池产量、装机量及其对应的成品当月累计量。复 盘动力电池供需基本面和碳酸锂现货价格我们不难发现，在成品当月累计量最高的2022年10月和11月， 动力电池产量首先下滑、装机量紧随其后，碳酸锂现货价格便开始从近60万元/吨的价格大幅单边下挫， 一路跌至17.65万元/吨的低点。当下动力电池的产量、装机量和成品当月累计量仍处历史高位，按照8月份成品累计近30GWh来计算，当下成品月度累计已经可供终端一个月的装机需求，下游端在成品库存高位下补库需求不明显、多为低价刚需采购为主。 MWh 图：我国动力电池月度产量、装机量及成品当月累计量 数据来源：SMM国信期货 看向终端需求，1月-8月，我国新能源汽车累计产销分别完成543.4万辆和537.4万辆，同比增长36.9%和39.2%。而基于市场对中国今年新能源车销量900万辆的预测，9-12月的新能源汽车销量月复合增长率仅达到约3%就可以实现。而在这种情况下，预计9-12月新能源车的产销量也将难有超过预期的大幅提振。 万辆 %万辆 % 图：新能源车销量及同环比增速图：新能源车产量及同环比增速 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 综合而言，需求端在今年剩余的三个半月中预计将维持一个弱势小幅增长的局面，随着动力电池成品库存逐步消化和碳酸锂现货价格下跌趋势之下，动力电池厂有望在10月份迎来小幅补库。但考虑到目前动力电池成品库存仍处历史绝对高位的情况之下，即便终端需求向好幅度较大向中游传导的顺畅程度也将受到影响，碳酸锂需求量预计仍将在10月份小幅提升