“双十一”战报亮眼，胶原棒同比增超两倍

“双十一”战报亮眼，胶原棒同比增超两倍 近日，巨子生物公布“双十一”战报，可复美和可丽金品牌表现优异。 报告摘要 可复美和可丽金是巨子生物两大旗舰品牌，收入占比合计超九成。 【可复美】： 根据巨子生物“双十一”战报，可复美线上全渠道全周期GMV同比增长超100%。分不同渠道来看，天猫官方旗舰店GMV同比增长超80%（美妆国货类目TOP4、保健用品类目TOP1、蝉联伤口敷料类目TOP1、蝉联面部健康类目TOP1）；抖音官方旗舰店GMV同比增长超200%（自播间日销GMV创新高、美奢行业美妆总榜国货护肤TOP4）；京东平台GMV同比增长超100%（家庭护理类目TOP1、蝉联医用美护类目TOP1）；唯品会官方旗舰店GMV同比增长超150%；拼多多官方旗舰店GMV同比增长超200%。分产品来看，可复美重组胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料类目TOP1、蝉联京东医用美护单品TOP1、天猫医用敷料热卖榜TOP1和抖音械字医用敷料爆款榜TOP3；明星产品胶原棒GMV同比增长超200%（天猫面部精华类目TOP1、京东家庭护理单品TOP1、抖音品牌次抛精华好评榜TOP1）；胶原乳获抖音修护精萃乳好评榜TOP1、抖音面霜热卖金榜国货TOP8；吨吨次抛获抖音品牌次抛精华液人气榜TOP4；秩序乳获天猫控油乳液热销榜TOP8。 另外，2023年11月4日，可复美全国首家标准店正式落户西安，线下业务版图开启新篇章。 【可丽金】： 根据巨子生物“双十一”战报，可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长超50%。分不同渠道来看，天猫官方旗舰店GMV同比增长超100%，开门红前1小时GMV超去年双11全周期；京东平台GMV同比增长超60%；唯品会官方旗舰店GMV同比增长超140%；抖音官方自播间GMV同比增长超70%。分产品来看，嘭嘭次抛线上全渠道销售超460W支，线上全渠道GMV同比增长超80%；胶原大膜王线上全渠道销售超550W杯，线上全渠道GMV同比增长超160%；胶原保龄霜线上全渠道GMV同比增长超170%。 综合来看，巨子生物双十一销售情况表现非常亮眼，可复美和可丽金线上全渠道全周期GMV分别同比增长超100%和超50%，明星产品胶原棒GMV同比增长超200%，胶原乳、吨吨次抛等新产品的热销有望支撑公司长期发展。展望未来，我们预计将有两款III类械重组胶原蛋白填充剂（固体/液体）在2024年中推出，两款III类械产品 ——重组胶原蛋白凝胶和交联重组胶原蛋白凝胶在2025年中获批，医美领域的拓展有望为公司带来业绩增量。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为34.0亿元/45.2亿元/56.6亿元，对应增幅43.9%/32.8%/25.2%，净利润分别为13.4亿元/16.6亿元/20.0亿元，对应增幅34.1%/23.6%/20.4%，对应PE分别为24.3x/19.6x/16.3x，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；门店扩张不及预期风险；疫情反复；行业竞争加剧；疫后消费复苏不及预期。 (31/12年结；人民币百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,364 3,403 4,518 5,658 增长率(%) 52.3% 43.9% 32.8% 25.2% 净利润 1,002 1,343 1,660 1,998 增长率(%) 20.9% 34.1% 23.6% 20.4% 毛利率(%) 84.4% 83.6% 83.0% 83.2% 每股收益（元） 0.99 1.35 1.67 2.01 市盈率 33.1 24.3 19.6 16.3 数据来源：Wind、安信国际预测 公司动态 T Table_Title 2023年11月23日 巨子生物（2367.HK） 证券研究报告 医美 投资评级：买入 目标价格：45.2港元 现价(2023-11-22)：35.70港元 总市值(百万港元)35,521.50 总股本(百万股)995.00 12个月低/高(港元)24.8/58.15 平均成交(百万港元)125.62 股东结构 创始人夫妇60% 其他40% 股价表现 %一个月三个月十二个月相对收益13.772.9224.82 绝对收益17.052.2925.26 数据来源：Wind、港交所、安信国际 谢欣洳医药行业分析师 xiexr1@essence.com.cn +86-0755-81682613 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。1 附表：财务报表预测 利润表 资产负债表 （百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E （百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 2,364 3,403 4,518 5,658 现金及现金等价物 1,331 2,189 3,416 4,958 销售成本 -369 -558 -768 -949 应收账款 157 167 192 201 毛利 1,995 2,845 3,751 4,709 存货 184 202 223 245 销售费用 -706 -1,130 -1,582 -2,057 其他流动资产 866 1,224 1,468 1,762 管理费用 -111 -156 -210 -273 流动资产总额 2,538 3,782 5,299 7,166 研发费用 -44 -70 -106 -148 固定资产 491 649 817 977 税前盈利 1,178 1,579 1,952 2,350 使用权资产 60 48 48 48 所得税 -176 -236 -292 -351 其他非流动资产 49 63 83 107 净利润 1,002 1,343 1,660 1,998 非流动资产总额 600 761 948 1,133 归母净利润 1,002 1,343 1,660 1,998 总资产 3,138 4,542 6,246 8,299 EPS（元，基本） 0.99 1.35 1.67 2.01 应付账款 191 242 283 332 同比增长率 短期银行贷款 0 0 0 0 收入(%) 52.3% 43.9% 32.8% 25.2% 应付税项 75 79 79 79 净利润（%） 20.9% 34.1% 23.6% 20.4% 其他流动负债 15 15 15 15 流动负债总额 281 336 377 426 财务指标 长期贷款 0 0 0 0 盈利能力 其他非流动负债 20 24 25 28 毛利率 84.4% 83.6% 83.0% 83.2% 非流动负债总额 20 24 25 28 净利率 42.4% 39.5% 36.7% 35.3% 总负债 301 361 403 454 ROE 52.0% 38.3% 33.1% 29.2% 现金流量表 营运能力 经营活动现金流 932 1,414 1,841 2,142 行销费用/收入 34.6% 37.8% 39.7% 41.2% 投资活动现金流 -859 -83 -145 -158 研发费用率 1.9% 2.1% 2.3% 2.6% 融资活动现金流 -5,790 -418 -414 -387 存货周转天数 135 126 101 90 现金净增加额 -5,717 913 1,283 1,597 资本结构 期初持有现金 7,103 1,331 2,189 3,416 资产负债率 9.6% 7.9% 6.4% 5.5% 期末持有现金 1,331 2,189 3,416 4,958 注：应收账款包括贸易应收款项及应收票据、预付款项、其他应收款项及其他资产，应付账款包括贸易应付款项、其他应付款项及应计项目数据来源：Wind、安信国际预测 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。2 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。3 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010