双十一线上增长靓丽、大单品胶原棒亮眼

业绩简评 巨子生物微信公众号发布23年双十一战报。 可复美：多平台起势，线上全渠道全周期GMV同增100%+，胶原蛋白敷料地位稳固，大单品胶原棒增长靓丽，新品胶原乳/秩序乳/吨吨次抛崭露头角。分渠道，天猫官方旗舰店GMV同增80%+（美妆国货类目TOP4、蝉联伤口敷料类目TOP 1），抖音官方旗舰店GMV同增200%+（美奢行业美妆总榜国货护肤TOP4），京东/唯品会官方旗舰店/拼多多官方旗舰店GMV同比增100%+/增150%+/增200%+；分单品，重组胶原蛋 白敷料蝉联天猫伤口敷料/京东医用美护单品TOP1，胶原棒 60.00 800 GMV同增200%+、天猫面部精华类目TOP1、京东家庭护理单 55.00 700 品TOP1，新品胶原乳抖音修护精粹乳好评榜TOP1、秩序乳50.00 45.00 600500 港币（元）成交金额（百万元） 天猫控油乳热销榜TOP8、吨吨次抛抖音次抛精华人气榜TOP 40.00 400 4。 35.00 300  可丽金：嘭嘭次抛、胶原大魔王表现亮眼，线上全渠道全周 30.00 25.00 200100 期GMV同增50%+。分渠道，天猫官方旗舰店GMV同增 20.00 4 0 100%+，京东平台同增60%+,唯品会官方旗舰店GMV同增 22111 140%+，抖音官方自播间GMV同增70%+。分产品，嘭嘭次抛线上GMV同增80%+，胶原大魔王线上GMV同增160%+。 成交 金额 巨子 生物 恒生指数 经营分析 可复美聚焦干敏肌/油敏肌人群，大单品打造能力持续强化，品类&产品矩阵逐步完善。干敏肌赛道持续加强消费者心智建设，早期依托重组胶原蛋白敷料出圈，胶原棒23年 “618”&双十一大促爆发助力拉新&品类结构优化，新品胶原乳起量节奏良好；秩序系列（原OK系列）发力油敏肌赛道（5月/10月分别上新秩序乳&秩序霜）。 明年医美产品望上市、打开业绩天花板。重组胶原蛋白兼备 美白+抗衰功效，为肌肤提供营养、诱导胶原再生，且安全 性更高、几乎无副作用，目前加速渗透眼周年轻化&中胚层疗法医美市场。公司在研4种肌肤焕活产品，重组胶原蛋白液体制剂/固体制剂当前进展最快、预计明年获证（第三类），凝胶（针对中重度颈纹）+交联凝胶（针对中重度法令纹）预计25年获证上市。 盈利预测、估值与评级 线上&可复美持续发力，功效护肤心智强化，明年医美产品开启第二增长曲线。维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为13.32/17.27/21.51亿元，同增33%/30%/25%，对应23-25年PE24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 营销投放/新品孵化/技术发展不及预期。 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,552 2,364 3,378 4,568 6,049 营业收入增长率 30.41% 52.30% 42.86% 35.22% 32.43% 归母净利润(百万元) 828 1,002 1,332 1,727 2,151 归母净利润增长率 0.20% 21.00% 32.97% 29.62% 24.53% 摊薄每股收益(元) 0.83 1.01 1.34 1.74 2.16 每股经营性现金流净额 0.71 0.94 1.50 1.74 2.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 81.44% 35.36% 34.47% 37.60% 37.44% P/E - 33.36 24.36 18.79 15.09 P/B - 11.80 8.40 7.07 5.65 来源：公司年报、国金证券研究所（注：1）股价更新至11.12；2）汇率取1港币=0.9334人民币） 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,190 1,552 2,364 3,378 4,568 6,049 货币资金 368 7,103 1,331 2,441 3,120 4,333 增长率 24.4% 30.4% 52.3% 42.9% 35.2% 32.4% 应收款项 263 93 157 191 253 326 主营业务成本 183 198 369 537 731 968 存货 65 89 184 214 327 389 %销售收入 15.4% 12.8% 15.6% 15.9% 16.0% 16.0% 其他流动资产 1,588 156 866 866 866 866 毛利 1,007 1,354 1,995 2,841 3,837 5,081 流动资产 2,284 7,441 2,538 3,712 4,567 5,914 %销售收入 84.6% 87.2% 84.4% 84.1% 84.0% 84.0% %总资产 86.2% 94.5% 80.9% 85.1% 87.3% 89.6% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 240 274 491 537 550 571 销售费用 158 346 706 1,180 1,666 2,347 %总资产 9.1% 3.5% 15.7% 12.3% 10.5% 8.7% %销售收入 13.3% 22.3% 29.9% 34.9% 36.5% 38.8% 无形资产 9 8 9 11 13 15 管理费用 33 72 111 101 137 181 非流动资产 367 437 600 648 663 686 %销售收入 2.8% 4.7% 4.7% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 13.8% 5.5% 19.1% 14.9% 12.7% 10.4% 研发费用 13 25 44 61 82 109 资产总计 2,651 7,878 3,138 4,361 5,230 6,600 %销售收入 1.1% 1.6% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 短期借款 0 0 1 1 1 1 息税前利润（EBIT） 805 914 1,144 1,532 1,985 2,477 应付款项 32 24 55 99 110 167 %销售收入 67.6% 58.9% 48.4% 45.4% 43.5% 40.9% 其他流动负债 2,142 6,819 225 372 502 665 财务费用 -10 -9 -13 -13 -24 -31 流动负债 2,174 6,843 281 471 613 833 %销售收入 -0.8% -0.6% -0.6% -0.4% -0.5% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 19 18 20 20 20 20 负债 2,193 6,861 301 492 634 853 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 458 1,017 2,833 3,866 4,593 5,744 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 807 916 1,155 1,545 2,010 2,508 未分配利润 458 1,017 2,833 4,166 5,893 8,044 营业利润率 67.8% 59.0% 48.9% 45.7% 44.0% 41.5% 少数股东权益 0 0 4 4 4 4 营业外收支 负债股东权益合计 2,651 7,878 3,138 4,361 5,230 6,600 税前利润 973 973 1,178 1,567 2,032 2,530 利润率 81.8% 62.7% 49.8% 46.4% 44.5% 41.8% 比率分析 所得税 147 145 176 235 305 380 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.1% 14.9% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 826 828 1,002 1,332 1,727 2,151 每股收益 0.83 0.83 1.01 1.34 1.74 2.16 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 0.47 1.05 2.85 3.89 4.62 5.77 归属于母公司的净利润 826 828 1,002 1,332 1,727 2,151 每股经营现金净流 0.86 0.71 0.94 1.50 1.74 2.28 净利率 69.4% 53.3% 42.4% 39.4% 37.8% 35.6% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 180.45% 81.44% 35.36% 34.47% 37.60% 37.44% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 31.17% 10.51% 31.93% 30.55% 33.02% 32.58% 净利润 826 828 1,002 1,332 1,727 2,151 投入资本收益率 149.19% 76.50% 34.29% 33.65% 36.70% 36.63% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 -140 -102 34 -22 -22 -22 主营业务收入增长率 24.44% 30.41% 52.30% 42.86% 35.22% 32.43% 非经营收益 EBIT增长率 21.42% 13.58% 25.23% 33.86% 29.59% 24.76% 营运资金变动 125 -58 -132 126 -33 85 净利润增长率 49.65% 0.20% 21.00% 32.97% 29.62% 24.53% 经营活动现金净流 834 692 932 1,491 1,730 2,274 总资产增长率 47.53% 197.17% -60.17% 38.96% 19.93% 26.20% 资本开支 -76 -111 -153 -103 -73 -83 资产管理能力 投资 -455 1,649 -719 0 0 0 应收账款周转天数 29.2 13.9 10.3 10.3 11.3 10.9 其他 10 26 13 22 22 22 存货周转天数 113.4 139.9 133.2 133.3 133.3 133.3 投资活动现金净流 -521 1,563 -859 -81 -51 -61 应付账款周转天数 53.7 50.5 38.2 51.4 51.4 51.4 股权募资 0 7,094 -5,426 0 0 0 固定资产周转天数 75.5 59.7 58.3 54.8 42.9 33.4 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -18 -2,618 -363 0 0 0 净负债/股东权益 -422.91% -712.05% -76.69% -84.93% -86.26% -90.09% 筹资活动现金净流 -18 4,476 -5,790 0 0 0 EBIT利息保障倍数 -81.4 -97.1 -87.1 -115.6 -81.5 -79.5 现金净流量 295 6,735 -5,772 1,410 1,679 2,213 资产负债率 82.72% 87.09% 9.60% 11.27% 12.11% 12.92% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%