家电行业周报：9月白电出口排产较好，美国家电库存及需求有所好转

本周研究跟踪与投资思考：9月白电排产增速普遍有所回落，空调/冰箱/洗衣机排产同比去年实绩分别+1%/+3%/-12%，其中出口排产表现相对较好，预计主要系去年同期出口低基数，及海外地产出现回暖、库存水平持续降低。 白电9月排产增速回落，出口表现相对较好。产业在线数据显示，9月白电合计排产量达到2299万台，较去年同期生产实绩下滑2.1%。其中内销有所拖累，国内空调排产在进入淡季后增速明显回落，冰箱、洗衣机内销仍处于复苏当中；出口排产增长相对更好，在去年出口基数的基础上，叠加海外地产出现回暖迹象、库存水平持续降低，白电合计出口排产量增长超15%。分品类看，9月空调总排产/内销排产/外销排产同比分别+0.9%/-9.9%/+16.2%； 冰箱总排产/内销排产/外销排产同比分别+3.3%/-3.6%/+30.7%；洗衣机总排产/内销排产/外销排产同比分别-12.1%/-19.0%/+0.3%。 6月美国家电零售库存降低12%，库存销售比持续下降。美国家电家具等从2022Q2开始，库存进入较高水平，2022年6月库存规模达到顶峰，此后进入去库存周期，库存规模持续降低。6月美国家具电子家电店的零售库存同比降低11.7%；零售库存销售比为1.59，连续4个月环比降低。在2019年正常情况下库存销售比为1.53-1.65，库存销售比逐渐进入正常区间。美国头部零售商库存水平也在持续回落，沃尔玛Q2存货规模同比下降5.3%，Target存货同比下降17.2%，HomeDepot存货规模下降10.8%，BestBuyQ1存货规模同比下降16.6%。 7月美国住房销售及库存数据持续好转，有望支撑家电需求。根据美国商务普查局的数据，美国住房市场实现持续好转，7月新建住房销售套数同比增长31%，环比持续改善；成屋销售套数同比下滑16.6%，降幅环比继续收窄。 同时，美国新房待售数量及成屋销售库存同比降幅扩大，7月同比分别下滑4.8%和14.6%。美国住房销售数据好转及库存降幅扩大，或预示地产市场的逐渐回暖。而历史复盘来看，美国新房销售情况与家电销售具有比较显著的关联性，美国当前地产的积极回暖有望为家电需求的好转提供良好的基础。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+0.83%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+2.5%、+1.1%至8415/2160美元/吨；上周冷轧价格周环比-0.1%至4671元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别+2.96%/-0.08%/-1.55%。海外天然气价格：周环比+0.6%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.10%/+0.22%/-0.20%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、奥马电器、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能；小家电推荐光峰科技、新宝股份、小熊电器；零部件板块推荐大元泵业。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 2023Q1家电上市公司营收在较高基数下实现加速提升，随着后续季度基数逐渐走低，营收加速增长的趋势较为明确。盈利端，产品结构调整带来的均价上扬惯性依然存在，虽然原材料价格Q1环比有所提升，但同比来看压力相对较低，且海运费的下降较为明显，在需求端向好之下，利润率修复的趋势有望延续。 分不同板块看，白电板块的复苏趋势更早也更为明确，家空及央空的提振依然显著；厨电受地产影响的滞后时间会更长，Q1已出现企稳回升的迹象，后续随着地产竣工的反弹，需求有望迎来积极改善；小家电外销已开始进入低基数区间，2023Q3开始有望企稳回升，内销随着国内收入及消费水平逐渐修复，需求有望恢复到正常水平。 在家电需求逐步复苏的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有产品调整带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性，推荐B端再造增长的美的集团、效率持续优化的海尔智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面积极向上的海信家电、外销迎恢复内销持续增长的奥马电器。 厨电板块受到地产较大的影响，但近期地产竣工已实现高增反弹，后续需求有望回暖。厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶受地产影响相对更大，行业景气度有望随着地产好转而逐渐回升，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人、亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐精品化战略及内部经营调整卓有成效的小熊电器，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，显示技术全球领先、2B2C齐头并进的光峰科技。 零部件板块，推荐国内屏蔽泵龙头大元泵业，公司家用热水循环屏蔽泵有望受益于欧美能源转型，迎来二次增长；工业泵开拓清洁能源、医疗器械、半导体等新领域并实现量产，有望带来新的增长点；新能源液冷泵有望受益于氢燃料电池车的放量及锂电池液冷泵客户的开拓，中长期成长空间广阔。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、原材料成本好转的背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，回归并聚焦冰箱主业、外销迎恢复、内销持续增长的冰箱出口龙头奥马电器； 厨电：推荐切中健康需求、渗透率持续提升的集成灶赛道，推荐高激励、线上领先的火星人，锐意进取、渠道积极变革的亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器； 小家电：推荐技术积淀深厚、2B和2C齐头并进的激光显示龙头光峰科技，推荐屏蔽泵高景气、高市占的大元泵业，推荐需求恢复、格局优化、积极扩品类的小家电龙头小熊电器、新宝股份。 2、本周研究跟踪与投资思考 9月白电排产增速普遍有所回落，空调/冰箱/洗衣机排产同比去年实绩分别+1%/+3%/-12%，其中出口排产表现相对较好，预计主要系去年同期出口低基数，及海外地产出现回暖、库存水平持续降低；国内空调排产在进入淡季后增速明显回落，冰箱、洗衣机内销仍处于复苏当中。 2.1白电9月排产增速回落，出口表现相对较好 9月白电排产量合计下滑2%，增速出现回落，但出口表现相对坚挺。根据产业在线的数据，9月白电合计排产量达到2299万台，较去年同期生产实绩下滑2.1%。 其中内销有所拖累，国内空调排产在进入淡季后增速明显回落，冰箱、洗衣机内销仍处于复苏当中；出口排产增长相对更好，在去年出口基数的基础上，叠加海外地产出现回暖迹象、库存水平持续降低，白电合计出口排产量增长超15%。 分品类看，空调、冰箱出口排产增长较快。产业在线数据显示，9月空调内销排产较去年同期内销量下滑9.9%，外销量较去年同期外销量增长16.2%，合计较去年同期产量增长0.9%；冰箱内销排产较去年同期内销量下滑3.6%，外销量较去年同期外销量增长30.7%，合计较去年同期产量增长3.3%；洗衣机内销排产较去年同期内销量下滑19.0%，外销量较去年同期外销量增长0.3%，合计较去年同期产量下降12.1%。白电内销排产普遍有所承压，出口排产则相对较为坚挺。 图1：9月白电排产量增速有所回落 图2：9月空调出口排产增长相对较好 图3：9月我国冰箱排产维持较高速增长 图4：9月洗衣机外销排产相对坚挺 2.2 6月美国家电零售库存降低12%，库存销售比持续下降 6月美国家具电子家电店的零售库存同比下降12%，库存销售比回归正常区间。 美国家电家具等从2022Q2开始，库存进入较高水平，2022年6月库存规模达到顶峰，此后进入去库存周期，库存规模持续降低。6月美国家具电子家电店的零售库存同比降低11.7%；零售库存销售比为1.59，连续4个月环比降低。在2019年正常情况下库存销售比为1.53-1.65，库存销售比逐渐进入正常区间。 图5：2019年美国家电店的库存销售比在1.53-1.65之间 图6：6月美国家电零售库存销售比持续降低 从美国头部零售商的库存情况看 ， 其库存水平也在持续回落。 根据各公司2023Q2/Q1财报，沃尔玛Q2存货规模同比下降5.3%，Target存货同比下降17.2%，HomeDepot存货规模下降10.8%，BestBuyQ1存货规模同比下降16.6%，库存规模均持续下降。 图7：2023Q2沃尔玛存货同比下降5.3% 图8：2023Q2Target存货同比下降17.2% 图9：Home Depot存货规模同比增速持续降低 图10：2023Q1BestBuy存货规模同比下降16.6% 2.3 7月美国住房销售及库存数据持续好转，有望支撑家电需求 根据美国商务普查局的数据，美国住房市场实现持续好转，7月新建住房销售套数同比增长31%，环比持续改善；成屋销售套数同比下滑16.6%，降幅环比继续收窄。同时，美国新房待售数量及成屋销售库存同比降幅扩大，7月同比分别下滑4.8%和14.6%。美国住房销售数据好转及库存降幅扩大，或预示地产市场的逐渐回暖。而历史复盘来看，美国新房销售情况与家电销售具有比较显著的关联性，美国当前地产的积极回暖有望为家电需求的好转提供良好的基础。 图11：美国新建住房销售持续好转 图12：美国成屋销售环比持续改善 图13：美国新建住房待售数量同比持续降低 图14：美国成屋库存同比降幅扩大 图15：美国家电销售额与新房销售情况存在显著关联 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块-1.15%；沪深300指数-1.98%，周相对收益+0.83%。 图16：上周家电板块实现正相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面，本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+2.5%、+1.1%至8415/2160美元/吨；上周冷轧价格周环比-0.1%至4671元/吨。 图17：LME3个月铜价本周上涨 图18：LME3个月铜价高位下滑后震荡 图19：LME3个月铝价格本周上涨 图20：LME3个月铝价高位回落后维持震荡 图21：冷轧价格上周价格下跌 图22：冷轧价格高位回调后再次震荡走高 3.3海运及天然气价格跟踪 海运价格自2022年8月以来高位持续回落，近期触底震荡。本周出口集运指数-美西线为776.9，周环比+2.96%；美东线为904.8，周环比-0.08%；欧洲线为1110.98，周环比-1.55%。 海外天然气价格自2020年底开始攀升，近期震荡回落。上周海外天然气价格（此次以路易斯安那州亨利港天然气现货价代表）周环比+0.6%至2.47美元/百万英热单位。 图23：海运价格大幅回落后企稳 图24：天然气价格上周上涨 3.4北向资金跟踪 资金流向方面，本周重点公司陆股通持股比例有所分化，美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.10%/+0.22%/-0.20%。 图25：美的集团上周股通持股比例下降 图26：格力电器上周股通持股比例上升 图27：海尔智家上周股通持股比例下降 4、家电公司公告与行业动态 4.1公司公告 【飞科电器】公司发布2023年半年报。2023H1实现收入26.74亿，同比+17.30%； 归母净利润6.08亿，同比+33.43%；扣非归母净利润5.06亿，同比+18.18%；2023Q2收入13.00亿，同比+12.06%；归母净利润2.88亿，同比+31.42%；扣非归母净利润2.27亿，同比+12.21%。 【瑞尔特】公司发布2023年半年报。2023H1实现收入9.73亿，同比+8.09%；归母净利润1.13亿，同比+35.84%；扣非归母净利润1.05亿，同比+38.51%；2023Q2收入5.78亿，同比+17.02%；归母净