家电行业年度策略：坚定行业景气复苏，外看龙头内选成长

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 坚定行业景气复苏，外看龙头内选成长 ——家电行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持) 家电相对沪深300指数表现 家电沪深300 投资要点： 发布日期：2023年11月27日 23% 19% 14% 10% 6% 1% -3% -8% 2022.112023.032023.072023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《家电行业月报：行业出口持续回暖，“双十一”开启内销或迎改善》2023-10-31 《家电行业月报：关注海外需求改善，节假日内需修复行情》2023-09-28 《家电行业分析报告：行业月度数据跟踪：8月家电出口显著增长》2023-09-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 行业经营基本面持续改善，营收规模及增速明显提升。家电行业2023年前三季度共实现营业收入1.08万亿元，同比增长6.98%，其中23Q1至23Q3营收及增速分别为3254亿元/+3.2%、3841亿元/+7.5%、3697亿元/+7.1%。同时，受益于产品市场均价提升以及成本优化推动，行业利润端明显增长，2023年前三季度归母净利润规模同比提升11.52%，为868.36亿元，其中23Q1至23Q3单季度增速分别达14.6%、15.7%、11.3%。全年行业景气度改善态势延续，基本面持续向好情况下，收入与利润均恢复至较高增速水平。 消费意愿再度回落，2023H2内销反转承压。2023年前三季度我国家电市场（不含3C）全渠道零售额规模为5713亿元，同比增长1.7%，明显低于总社零增速（5.8%）。拆分季度表现来看，除23Q2受空调销售推动，零售额增速有较强提升外，23Q1与23Q3增势均不理想，虽前期客观抑制因素已然消退，但基于短期通胀压力、地产复苏慢于预期等影响，全年行业景气复苏节奏仍偏缓慢。 海外需求增强，行业出口显著改善。2022年末以来，随着通胀压力缓解，海外去库存周期持续，我国外贸出口明显回稳，集装箱单月出口量呈上升态势，虽23H2以来再度回落，但整体出口形势依然维持较高水平。根据海关总署统计，截至2023年10月末我国出口集装箱数量已较上年末增长约15.4%，出口平均单价增幅约23.5%。综合全年形势来看，我国外贸出口开局良好，市场信心恢复较为积极，同时对比海外其他经济体，我国出口竞争优势仍然显著。随着去库存周期进入尾声，需求逐渐释放下，2024年我国家电出口向好态势有望延续。 投资主线： 1）海外需求回补持续带动出口改善环境下，建议关注经营稳健，外销结构优势突显、渠道布局充分，品类多元化且需求弹性足的行业龙头：美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH）、海信家电（000921.SZ）；2）内销需求复苏向好预期下，具备长期成长空间的可选消费类赛道头部：小熊电器（002959.SZ）、新宝股份 （002705.SZ）、石头科技（688169.SH）。 风险提示：宏观经济持续波动风险；地产销售回暖不及预期；行业竞争加剧；原材料价格及人民币汇率大幅波动。 内容目录 1.2023年行业表现回顾4 1.1.板块震荡上行，机构超配逐季提升4 1.2.行业基本面持续修复，成本优化均价提升7 1.3.消费意愿再度回落，2023H2内销反转承压11 1.4.海外需求增强，行业出口显著改善15 2.2024年行业投资主线17 2.1.海外需求回补明确，关注优质出海龙头17 2.2.预期承压改善，选定高成长品类23 3.投资建议与推荐标的28 4.风险提示30 图表目录 图1：2023年家电（中信一级）行业指数走势4 图2：家电行业估值走势（PE）4 图3：单月家电板块相对沪深300超额收益率表现4 图4：公募基金重仓家电板块及超低配比值表现5 图5：2023年家电行业部分重点个股单月涨跌幅情况（%）7 图6：家电行业整体营业收入规模及增速8 图7：家电行业整体净利润规模及增速8 图8：2018年以来大宗原材料价格及指数走势9 图9：大家电市场销售均价及涨幅9 图10：大家电市场销售均价及涨幅10 图11：2021-2023冷年空调总产销规模及同比增速10 图12：2021-2023冷年空调内外销规模及同比增速10 图13：2023冷年空调单月出口与内销规模变化11 图14：2023冷年空调单月线上市场均价11 图15：2023冷年空调单月线下市场均价11 图16：我国单季度GDP增速12 图17：消费者意愿与收入预期指数走势12 图18：国内家电市场全渠道零售额及同比增速12 图19：2023年线上家电零售额占比预计将达60%13 图20：2022年下沉市场家电消费额占比进一步提升13 图21：2023H1家电线上市场零售额占比提升至56%13 图22：家电双端市场零售额同比增速变化情况13 图23：2023年前三季度我国家电市场各品类零售额规模及增速14 图24：2023年前三季度我国家电市场各品类零售量规模及增速14 图25：我国家电出口规模及增速15 图26：我国家电出口数量与均价表现15 图27：2022年美国家用电器库存规模创新高15 图28：美国CPI同比增速在加息影响下走高16 图29：2020年起美国消费者信心指数持续下行16 图30：我国出口集装箱数量（个）16 图31：我国出口集装箱运价指数自2022H2逐渐下行16 图32：家电单月出口规模及同比增速17 图33：空调单月出口金额及增速17 图34：冰箱单月出口金额及增速17 图35：洗衣机单月出口金额及增速18 图36：电视单月出口金额及增速18 图37：与我国签署“一带一路”合作文件国家数量变化18 图38：目前“一带一路”合作共建国家数量大洲分布19 图39：我国出口“一带一路”合作国家空调规模分布19 图40：近十年来我国家用空调出口规模及增速情况20 图41：半年度空调出口单价变化21 图42：半年度冰箱出口单价变化21 图43：半年度冷柜出口单价变化21 图44：半年度洗衣机出口单价变化21 图45：2021年全球家电品牌收入排名（亿美元）22 图46：2021年家电品牌地区流量占比情况22 图47：美的集团入选2023年全球电子和家电品牌价值Top1022 图48：全国城市二手房指数（周）24 图49：国内房屋竣工面积增速（%）25 图50：国内商品房销售面积与销售额增速（%）25 图51：全国30大中城市商品房成交面积变化25 图52：全国各线级30大中城市商品房成交面积变化25 图53：历年“双十一”全网成交额情况26 图54：2023年“双十一”前十大消费品销售额表现26 图55：2023年我国各家电品类零售额预测27 图56：各消费板块估值对比28 表1：2023年前三季度公募基金重仓家电各子板块及超低配比值表现5 表2：2023年前三季度公募基金重仓家电个股情况6 表3：2023H1我国出口“一带一路”合作国家洲别主要家电品类数量及增速20 表4：2023H2以来我国出台地产相关政策23 表5：推荐公司估值表29 1.2023年行业表现回顾 1.1.板块震荡上行，机构超配逐季提升 客观不利因素出清，内销回稳与出口提振环境下，2023年家电行业实现转涨。截至2023年10月末，根据万得数据显示，行业全年累计上涨约11%，显著跑赢同期沪深300指数近20pct。相较板块指数的明显涨幅，行业估值空间受到进一步压缩，2023年估值中位数较上年同期下降3.1%至16.09X，但考虑到行业基本面稳健、各主要竞争赛道的业绩表现以及新兴头部企业的健康发展，预计家电行业的估值有望在短期内经历边际上的修复。 图1：2023年家电（中信一级）行业指数走势图2：家电行业估值走势（PE） 20% 15% 10% 5% 0% 家电沪深300 35家电中位数 30 25 20 15 -5% -10% -15% 2023-01-032023-05-032023-09-03 10 5 0 2021/1/182022/1/182023/1/18 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 对比沪深300指数，行业2023年1-10月累计超额收益率为18.45%。2023年行业整体超额收益率水平较上年显著提升，其中，受炎夏等多因素推动，6月超额收益率创下了近十年来同期单月的最高纪录。此外，8、9单月超额收益率也相较往年同期明显改善，间接反映出行业于2023年内超额收益的亮眼表现，突显了行业继续的增长潜力。 图3：单月家电板块相对沪深300超额收益率表现 资料来源：Wind，中原证券 行业资金面明显改善，机构持仓板块配比持续提升。根据公募基金披露季报显示，截至2023Q3末，公募基金重仓家电板块总市值达767.59亿元，占比较23Q2进一步提升2BP。此外，对比行业流通A股市值占比，公募基金对家电行业超配比已连续3个季度提升，达到0.57%。 图4：公募基金重仓家电板块及超低配比值表现 超低配比例家电股重仓占比家电流通股市值占A股比值 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 2012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1 资料来源：Wind，中原证券 白电与零部件板块配置加速，黑电板块相对平稳。从行业各子板块来看，公募基金重仓白电、零部件板块势头较强，截至23Q3末板块超配比分别达到0.44%和0.28%，黑电板块超配增长平缓为0.05%，厨电、小家电板块则均低配0.05%。 表1：2023年前三季度公募基金重仓家电各子板块及超低配比值表现 板块 时间 重仓板块市值（亿元） 重仓板块占比 板块流通 A 股占比 超（低）配比值 2023Q1 330.46 1.03% 1.04% -0.01% 白电 2023Q2 451.27 1.47% 1.12% 0.35% 2023Q3 459.09 1.55% 1.10% 0.44% 2023Q1 53.70 0.17% 0.17% 0.00% 黑电 2023Q2 62.40 0.20% 0.17% 0.03% 2023Q3 62.06 0.21% 0.16% 0.05% 2023Q1 8.07 0.03% 0.08% -0.06% 厨电 2023Q2 7.40 0.02% 0.08% -0.05% 2023Q3 7.95 0.03% 0.08% -0.05% 2023Q1 62.96 0.20% 0.32% -0.12% 小家电 2023Q2 47.54 0.15% 0.30% -0.15% 2023Q3 72.89 0.25% 0.29% -0.05% 2023Q1 167.73 0.52% 0.23% 0.29% 零部件 2023Q2 216.25 0.70% 0.26% 0.44% 2023Q3 162.15 0.55% 0.27% 0.28% 资料来源：Wind，中原证券 从重仓行业个股表现来看，有近约40%的个股持仓在2023年前三季度逐渐增加，其中公募基金对美的集团、格力电器、三花智控等白电与零部件龙头标的持仓规模自23Q1起持续扩大，截至23Q3末持股占流通股比分别增至5.38%、5.65%和13.80%；石头科技、老板电器、飞科电器总仓位经历23Q2短暂下调后，而后明显回补，特别是23Q3末，石头科技重仓基金数增至155支，持有流通股占比达到11.25%，充分反映出机构对该赛道及标的的看好程度。此外，佛山照明、得邦照明等照明板块头部，亦在23Q3受到机构资金加持；机构持仓小家电板块个股中，仅飞科电器持仓规模相对明显，23Q3末重仓基金数增至19支，持有流通股占比升至3.61%。 表2：20