通信行业2023年投资策略：复苏赛道选龙头，景气赛道找弹性

证券研究报告|2022年12月04日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情回顾：多重不确定性交织，板块估值仍处低位。截至11月30日，沪深300指数全年跌幅22.01%，通信（申万）指数跌幅11.96%，跑赢大盘，在申万各一级行业中排名第10名。分板块来看，截至11月底，各细分板块全年多出现下跌，仅工业互联网板块实现平均涨幅7.4%。估值层面，截至11月底，通信行业估值仍处于2011年以来较低分位数水平。 通信行业2023年布局思路：复苏赛道选龙头，景气赛道找弹性 复苏赛道：(1）物联网：下游库存逐步出清、消费侧需求回暖，行业23年有望重回高增。（2）智能汽车：需求有望回暖，智能化渗透率提升在即。 （3）云基建：东数西算和算力网络是23年运营商资本开支重点之一。（4）北斗：国内基建和测绘需求回暖，海外边际复苏，车载应用不断深入。（5）运营商：资本开支迎拐点，创新业务加速成长，ROE回升趋势有望延续。 高景气赛道：（1）卫星通信：低轨卫星23年进入规模发射阶段，开启卫星互联网浪潮。（2）工业互联网：5G专网频谱已正式发放，产业信息化资本支出加速。（3）新能源：明年国内集中式储能有望加速建设，海上风电明年装机有望迎来大年。 投资建议：复苏行业中，龙头受益确定性强，估值提升空间大，建议配置；高增长行业中，整体估值较高，市场份额有望提升的品种，业绩将实现超越板块的增长，弹性较大，建议配置： （1）复苏赛道：通信模组（移远通信，广和通）、智能控制器（拓邦股份）、汽车连接器（瑞可达、鼎通科技）、北斗（华测导航）、ICT设备（锐捷网络，菲菱科思）、运营商（中国移动，中国电信，中国联通）等。 （2）高景气赛道：卫星通信（国博电子）、工业通信（三旺通信）、储能温控（申菱环境）、海光缆（亨通光电）。 2022年12月份的重点推荐组合：中国移动、申菱环境、移远通信、亨通光电、国博电子、鼎通科技。 风险提示：全球疫情加剧风险、新基建推进不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2015E 2016E 2015E 2016E 603236 移远通信 买入 103.80 19,616 3.20 4.78 32.4 21.7 300394 天孚通信 买入 25.66 10,078 1.11 1.39 23.1 18.5 301018 申菱环境 买入 37.97 9,113 1.04 1.55 36.5 24.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（截至2022年11月30日） 通信 超配·维持评级 证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929 machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003 联系人：袁文翀021-60375411 yuanwenchong@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《通信行业周报2022年第32期-运营商经营稳中向好,储能再获 政策支持》——2022-11-27 《通信行业周报2022年第31期-工信部首发5G专网频谱，工业互联网加速发展》——2022-11-21 《通信行业周报2022年第30期-运营商全面支持数字经济，工 业互联网白皮书发布》——2022-11-13 《通信行业周报2022年第29期-联通900MHz频谱资源重耕，射阳海风EPC项目开标》——2022-11-07 《通信行业2022年11月投资策略暨三季报总结-关注国内资本 开支的确定性方向》——2022-11-01 通信行业2023年投资策略 复苏赛道选龙头，景气赛道找弹性 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 2022年行情回顾：板块估值仍处于低位8 通信板块跌幅11.96%，跑赢大盘8 通信板块估值仍处于历史低位8 11月通信板块重点推荐组合表现10 12月通信板块重点推荐组合11 通信行业2023年布局思路：复苏赛道选龙头，景气赛道找弹性12 复苏赛道：关注龙头企业估值修复12 高景气赛道：挖掘份额提升或技术突破带来的弹性13 复苏赛道一：物联网——消费侧需求有望复苏14 消费场景需求显著承压，关注需求拐点14 供应链压力缓解，盈利能力有望修复17 汽车消费有望走强，智能化渗透率提升在即20 复苏赛道二：云基建——东数西算投资加速，关注行业底部复苏信号26 云计算：国内运营商云业务快速崛起26 资本开支：东数西算投资加速，关注需求端触底反弹信号28 ICT：运营商加大云网端投入，网络和服务器设备为投资重点31 IDC：行业产能整合进一步加速，高质量发展贯穿主线32 复苏赛道三：运营商——ROE回升趋势延续37 传统业务稳健增长，创新业务加速发展37 资本开支迎拐点，ROE有望维持回升态势39 复苏赛道四：北斗——基建投资有望复苏，产业应用深入42 政府需求企稳，基建侧投资有望复苏42 车载等产业应用有望不断深入44 高景气赛道一：卫星通信——低轨卫星加速建设47 星网首批招标落地，国内低轨卫星建设进入加速期47 产业链上游招标有望随后启动48 高景气赛道二：工业互联网——产业信息化资本支出加速52 工业互联网发展有望进入快车道52 产业信息化资本支出加速54 高景气赛道三：“通信+新能源”——能源革命，需求持续旺盛57 储能：把握储能黄金增长曲线57 海上风电：明年有望迎装机大年62 成本侧：大宗商品价格回落，成本压力有望缓解65 投资建议67 风险提示69 免责声明70 图表目录 图1：近三年通信行业指数走势8 图2：2022年通信行业指数走势8 图3：2022年申万各一级行业涨跌幅8 图4：通信行业（国信股票池）2011年以来PE/PB9 图5：通信行业（国信股票池）近1年PE/PB9 图6：申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比9 图7：申万一级行业市净率（整体法，MRQ）对比9 图8：通信行业各细分板块分类10 图9：通信板块细分领域2022年涨跌幅10 图10：2022年通信行业涨跌幅前后十名10 图11：以物联网为例，模组/控制器厂商需求放缓明显12 图12：相关龙头企业近三年估值变动（PE，TTM）12 图13：三大运营商ROE变动（港股）12 图14：三大运营商近三年估值变动（PB，港股）12 图15：物联网连接数持续增长，赛道高景气趋势不变14 图16：国内家电场景需求放缓（2022年1-10月）14 图17：全球PC市场遭遇显著衰退14 图18：主要模组厂商收入增速15 图19：主要模组厂商归母净利润增速15 图20：主要智能控制器厂商收入增速15 图21：主要智能控制器厂商归母净利润增速15 图22：主要AIoT芯片厂商收入增速15 图23：主要AIoT芯片厂商归母净利润增速15 图24：电动工具主要北美渠道库存情况（百万美元）16 图25：全球电动工具出货量预测（亿台）16 图26：笔电面板出货量（百万片）及供需比16 图27：拓邦锂电YOLANESS家储一体机产品17 图28：便携式储能市场规模（亿元）及增速17 图29：2022年美国FWA用户数快速增长17 图30：FWACPE设备出货量（按技术划分，百万台）17 图31：成本侧压力降低智能控制器厂商盈利能力18 图32：以ST两款MCU为例，近期渠道价格走低18 图33：中国乘用车销量（万辆）及同比20 图34：中国新能源乘用车销量（万辆）及同比20 图35：主要连接器厂商收入增速21 图36：主要连接器厂商归母净利润增速21 图37：中国高压连接器市场规模预测（亿元）22 图38：中国高速连接器市场规模预测（亿元）22 图39：高通8155芯片成为车厂的核心卖点之一22 图40：2022年1-8月国内组合式智能网联搭载率和增速22 图41：车载智能模组示例——移远通信AG855G23 图42：广通远驰与锐凌无线毛利率对比23 图43：理想L9搭载5G模组23 图44：Stellantis与高通合作开发5G汽车23 图45：和而泰汽车智能控制器收入（百万元）及增速24 图46：海外三大云厂商云业务收入（百万美元）26 图47：海外三大云厂商云业务同比增速（%）26 图48：三大运营商云业务收入（亿元）27 图49：三大运营商新兴业务及云业务增速27 图50：国内云厂商云业务收入（百万元）27 图51：国内云厂商云业务收入同比增速（%）27 图52：海外三大云厂商及Meta资本开支（百万美元）28 图53：海外三大云厂商及Meta资本开支yoy（%）28 图54：国内三大云厂商资本开支（百万元）30 图55：信骅月度营收（百万新台币）及同环比增速（%）31 图56：信骅季度营收（百万新台币）及同环比增速（%）31 图57：ICT企业营业收入增速31 图58：ICT企业归母净利润增速31 图59：ICT企业毛利率情况32 图60：ICT企业净利率情况32 图61：国内网络设备市场规模及增速（亿美元，%）32 图62：国内服务器市场规模及增速（亿美元，%）32 图63：一体化大数据中心节点布局图33 图64：东西部网络联动有望进一步加强33 图65：国内各行业规划新增机柜数（2021）34 图66：不同行业新增机柜数占比（2021）34 图67：万国数据及世纪互联平均MRR（元/月）34 图68：头部第三方IDC企业上架率情况34 图69：2019年我国数据中心PUE分布情况35 图70：数据中心改造路径35 图71：21Q1-22Q3三大运营商营业收入（亿元）及增速37 图72：电信业务收入和电信业务总量累计增速37 图73：移动电话用户数（亿户）及5G渗透率38 图74：国内已建成5G基建数（左）及净增加（右）38 图75：千兆用户数量（万户）及渗透率38 图76：10GPON端口数量（万个）38 图77：新兴业务收入增长情况39 图78：中国移动资本开支结构39 图79：中国电信资本开支结构39 图80：中国移动资本开支与折旧摊销（单位:亿元）40 图81：重耕前三大运营商5G频谱资源情况40 图82：三大运营商股利支付率（港股，%）40 图83：三大运营商每股派息（港股，港元/股）40 图84：北斗板块相关公司收入增速42 图85：北斗板块相关公司归母净利润增速42 图86：基建投资有望延续增长42 图87：卫惯组合系统前景广阔45 图88：高精度板卡市场规模测算45 图89：2006-2021年我国卫星导航与位置服务产业总体产值（亿元）及增速45 图90：2010-2021年我国高精度定位市场产值（亿元）及增速46 图91：低轨卫星太空“圈地运动”提速48 图92：5G产业链建设中，产业链上游率先受益48 图93：卫星通信载荷示例49 图94：卫星平台与有效载荷之间的成本占比49 图95：相控阵系统示意图50 图96：T/R组件是相控阵天线系统核心组件50 图97：工业互联网产业结构图53 图98：工业互联网直接产业与渗透产业增加值（万亿元）53 图99：移动电话用户数（亿户）及5G渗透率53 图100：国内已建成5G基建数（左）及净增加（右）53 图101：5G应用扬帆起航54 图102：第四届“绽放杯”5G应用可复制性分析（单位：%）54 图103：《5G全连接工厂建设指南》发展目标54 图104：工业互联网网络架构55 图105：工业互联网直接产业增加值与占比情况56 图106：工业互联网平台、安全、网络、数据各产业增速情况56 图107：2022年前三季度中国新增投运新型储能项目装机规模应用分布（MW%）57 图108：储能液冷示例——英维克BattCool储能全链条液冷解决方案59 图109：我国海上风电新增装机容量（GW）63 图110：欧洲海风新增装机