深度报告：立足汽车精冲材料国产替代，高端应用不断拓展

翔楼新材（301160.SZ）深度报告 立足汽车精冲材料国产替代，高端应用不断拓展2023年11月27日 公司是专注于定制化精密冲压特殊钢材料领域的高新技术企业。公司通过自主研发与技术创新，深耕精密冲压特殊钢材料细分领域，以区别于大型钢厂市场容量大、可实施规模化、标准化生产的特点，可直接满足诸多细分领域小批量、定制化的市场需求，从而与大型钢厂在产品和工艺上形成优势互补与差异化竞争，盈利能力稳步提升。 汽车零部件需求持续增长，精冲钢应用领域不断拓展。精冲特殊钢应用领域主要为汽车零部件，而精冲加工的零件具有冲裁面光洁、尺寸精度高、平面度高等优点。随着我国汽车消费的增长及轻量化趋势下单车使用量的提升，精密冲压钢需求有望持续得到提振。此外，近年来国内切削刀具，工程机械等非汽车领域对精冲件的需求增长也同样保持较快增速。 公司在热处理、精密冷轧等环节掌握核心技术。公司掌握了独特的设备改造技术，并掌握热处理核心环节、精密冷轧工艺环节共8项核心技术，提高了生产效率、能源利用效率，形成了可以满足客户高质量及对特殊产品要求的能力，助力公司不断实现高端产品国产替代。 掌握优质客户资源，在手订单充足。公司不断提升产能，同时致力于市场前沿技术，凭借其严格的质量控制体系和快速的响应机制为客户提供优质的产品和服务，目前已与慕贝尔、麦格纳等多家国内外知名汽车零部件供应商建立了长期稳定合作关系，在手订单充足。 把握需求释放机遇，积极扩张产能。公司当前产能14万吨，产能规模已属于国内同行业第一梯队。其IPO募投项目拟再投资年产精密高碳合金钢带4万吨项目和研发中心建设项目。其中，年产精密高碳合金钢带4万吨项目总投资22000万元，研发中心建设项目总投资4830万元。该募投项目将进一步扩大公司产能规模，增强公司行业地位。 股权激励+定向增发，彰显公司信心。2022年10月26日，公司首批授予部分董事、高管、核心员工等31名激励对象180万股第二类限制性股票，有利于保证核心团队稳定性，调动员工积极性，为公司长远发展奠定基石。此外，公司向公司实际控制人、控股股东钱和生持股100%的企业和升控股发行股票360万股，体现了实控人对公司未来经营的信心。 盈利预测与估值：翔楼新材未来产能将进一步提升，产品结构优化，具有经营稳健性，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.90、2.14和2.58亿元，对应现价，PE分别为17/15/12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汽车行业周期波动风险、项目进展不及预期风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1212 1353 1522 1870 增长率（%） 14.0 11.7 12.5 22.8 归属母公司股东净利润（百万元） 141 190 214 258 增长率（%） 17.0 34.9 12.6 20.3 每股收益（元） 1.89 2.55 2.87 3.45 PE 22 17 15 12 PB 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年11月24日收盘价） 推荐首次评级 当前价格：42.49元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师任恒 执业证书：S0100523060002 邮箱：renheng@mszq.com 目录 1翔楼新材：专注于精冲材料制造龙头3 1.1专注精密冲压细分领域，竞争优势显著3 1.2深耕精冲特殊钢产品，工艺技术行业领先5 2盈利能力稳步增长9 2.1公司经营业绩良好，盈利水平不断提高9 2.2公司成本控制能力优秀，研发投入持续增加10 2.3产品结构优化，毛利率保持稳定11 3产业链高端升级，零部件领域景气度延续11 3.1精密冲压技术大势所趋11 3.2国产替代加速，汽车零部件需求仍具增长空间15 3.3下游应用场景不断丰富18 3.4行业集中度有待进一步提高20 4内外因素双重助力，公司核心竞争力多方面提升22 4.1新能源汽车技术革新助力公司抢占新市场22 4.2公司产能规模行业领先，募投项目预计2024年投产23 4.3研发投入锻造核心工艺，细分领域掌握核心技术23 4.4公司多产品实现国产替代，助力公司营收增长25 4.5股权激励+定向增发，彰显公司信心27 5盈利预测与估值28 5.1盈利预测假设与业务拆分28 5.2估值分析29 5.3投资建议29 6风险提示30 1翔楼新材：专注于精冲材料制造龙头 1.1专注精密冲压细分领域，竞争优势显著 公司是定制化精密冲压特殊钢材料领域的高新技术企业。公司成立于2005年，2009年开始布局汽车零部件精冲材料市场，2016年公司进入全国股转系统公开转让，2022年6月登陆创业板。公司技术中心先后被认定为苏州市企业技术中心、苏州市工程技术研究中心、江苏省企业技术中心、江苏省工程技术研究中心，并获“江苏省民营科技企业”、“吴江区领军人才企业”等称号。公司在定制化精密冲压特殊钢材料领域积累了十数年的生产管理经验，具有良好的生产、管理模式和产品质量管控体系。公司通过研发创新，在核心工艺领域已掌握了8 项核心技术，并拥有7项发明专利和43项实用新型专利。 公司深耕于定制化精密冲压特殊钢材料的研发、生产和销售，在该领域形成了自身独特的优势。1）公司主要产品用于各类定制化的汽车精冲零部件，部分产品亦用于精密刀具、电气零部件等领域。2）区别于大型钢厂可实施规模化、标准化生产的产品市场，公司聚焦行业细分领域，通过掌握的核心技术致力于解决精冲特殊钢材料上下游供需矛盾，为下游行业提供多规格、小批量定制化产品，与大型钢厂在产品和工艺上形成优势互补与差异化竞争；3）公司抓住汽车零部件用精密冲压特殊钢材料的国产化机遇，通过自主研发与技术创新，实现部分材料国产替代，迎合了汽车零部件及材料国产化需求的不断提升。 时间重要事件 表1：公司历史沿革 2009年 积极布局汽车零部件精冲材料市场，并开展汽车关键零部件材料认证与评审工作。联合施耐德、威图等客户开发 电子电器零部件用精密特殊钢材料。 2005年前身苏州翔楼金属制品有限公司建成 2015年公司在汽车动力和传动系统等关键零部件用材料的研发上持续发力，为下游客户材料国产化需求提供解决方案。 2016年3月整体变更为股份公司，成立苏州翔楼新材料股份有限公司；8月公司股票进入全国股转系统公开转让 2017年4月设立全资子公司苏州翔楼金属材料有限公司。 2019年 公司逐步迈入升级发展阶段，深入发掘客户个性化需求，为客户定制化开发性能参数更高、工艺难度更大的精密 冲压特殊钢材料，持续推动汽车零部件精冲材料的国产化。公司与宝钢股份成立特殊钢联合工作室，通过上下游 技术创新+新材料应用合作实现长期共赢。 2020年新厂区建设完成并投产，设备产能得到有效升级与扩充。公司坚持精密冲压特殊钢材料深度国产化的产品定位。 2021年 年销售量首次突破12万吨，销售额突破10亿元，利润突破1亿元，盈利能力进一步提升。结合行业发展方向 及公司战略规划，布局新能源汽车零部件领域、风力电机零部件、高端合金工具钢等领域。 2022年6月于创业板上市；7月设立全资子公司安徽翔楼新材料有限公司。 资料来源：公司官网，公司招股书，民生证券研究院 图1：公司主要产品 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 公司的实际控制人、控股股东为钱和生，担任公司的董事长，直接持有公司27.75%的股权。公司其他股东的持股比例较为分散，其中第二大股东为唐卫国，直接持有公司9.01%的股权，其余股东持股比例均为5%以下，显著低于钱和生的持股比例。此外，为进一步稳定公司的实际控制人控制权，公司第二大股东唐卫国出具了《关于不谋求控制权的承诺函》，承诺上市之日起三十六个月内，将不以任何方式谋求公司的控股股东或实际控制人地位、不以控制为目的而直接或间接增持公司的股份。因此公司控制权较为稳定，有利于公司稳定发展。 图2：公司股权结构及子公司情况（截至2023年11月21日） 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 公司战略布局清晰，拥有2家全资控股子公司，子公司间分工明确。苏州翔 楼金属材料有限公司设立于2017年，主要从事于新型金属和材料方面的研发和资讯服务工作，定位为公司的金属贸易配送平台，承接客户贸易类订单。安徽翔楼新材料有限公司设立于2022年7月，项目正在前期建设准备过程中，建成后主要从事于金属材料制造、研发和销售，高品质特种钢铁材料销售，以及货物进出口等。 名称控制情况设立日期注册资本和实收资本主营业务 表2：子公司简介 苏州翔楼金属材料有限公司 全资子公司(持股100%) 2017年41,000万元人民币 月26日 新型金属材料研发；新材料技术领域的技术咨询服务；金属制品、带钢、五金、钢带销售；自营和代理各类商品及技术的进出口业务(国家限定企业经营或禁止进出口的商品和技术除外)。 安徽翔楼新材料全资子公司(持 有限公司股100%) 2022年7 月20日 2亿元人民币 金属材料制造；金属制品研发；金属材料销售；高品质特种钢铁材 料销售；货物进出口等。 资料来源：公司招股书，公司年报，民生证券研究院 1.2深耕精冲特殊钢产品，工艺技术行业领先 公司主要产品为碳素结构钢、合金结构钢、弹簧钢、轴承钢及工具钢等定制化精密冲压特殊钢材料。产品在汽车零部件、电气产品、仪器仪表、轨道交通、航空航天、工程机械、化工、刀具等行业均有所广泛应用。凭借公司在特种结构钢长期以来的技术积累和用户口碑以及特种结构钢在汽车零部件领域广泛的适用性，特种结构钢收入持续增长，并成为公司的主力产品。 图3：公司特殊钢分类 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 公司定位于产业链中游。精密冲压特殊钢材料行业的产业链从上游特殊钢卷材坯料的冶炼和热轧开始，再到公司所在的精密冷轧与热处理环节，最后延伸到下游流通和应用环节。 公司原材料主要为各类宽幅特钢坯料。公司产业上游特殊钢冶炼及热轧环节的参与者主要为大型炼钢企业，上游钢铁企业生产的钢材体量均较大，特殊钢类产品通常仅完成冶炼、热轧或初步冷轧工艺，其产品具备一定通用性，能够进行标准化和规模化生产。 公司下游面向零部件精冲企业。精密零部件制造企业对钢材性能要求较高， 零部件精冲用材料如果尺寸和力学性能不稳定，精冲时会增加模具损耗，降低精冲效率，增加废品率。此外，下游零部件精冲企业对材料需求往往具有小批量、个性化特征，与大型钢厂规模化生产存在矛盾。因此，需要专业精密冷轧与热处理企业为下游应用企业提供专业化服务。公司与下游客户的定价机制参考原材料市场价格，在原材料价格上涨的背景下，公司能够在一定程度上将原材料价格上涨的影响传导给下游客户，维持相对稳定的利润空间。 图4：精密冲压特殊钢生产链 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 精密冷轧和热处理为公司核心工艺环节。公司产品主要以热轧宽幅特钢坯料为原材料，通过酸洗、纵剪、精密冷轧和热处理工艺实现特殊规格、特定厚度精度、表面质量以及特殊力学性能等要求，最后经平整、纵剪等工序满足客户所需的规格尺寸，其中精密冷轧和热处理为公司核心工艺环节，而热处理工艺又是公司提升产品附加值的主要阶段，属于公司生产工序中最为核心的环节。 图5：精密冲压特殊钢生产流程 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 公司联合产业链上下游，针对下游客户新产品需求展开合作研发。公司在下游客户新产品或新项目启动早期即参与介入，在充分识别并了解客户对材料性能要求后结合现有工艺技术与经验，提出原料显微组织、成分及性能要求等，由上游合作企业宝钢股份完成材料的冶炼、热轧，公司负责精密冷轧、热处理工艺 技术开发，并最终生产出符合客户要求的产品。在科学研究、产品开发、人员培训等方面，公司与上海应用技术大学开展全