业绩保持增长态势，高端品拓展，深度受益下游景气和国产替代

核心观点

• 业绩保持增长态势：2024年公司实现营业收入7.39亿元，同比增长25.89%；归母净利润1.43亿元，同比增长25.44%。2024年第四季度及2025年第一季度均实现营收和净利润同比增长。
• 集成电路及电子制造高增：X射线智能检测设备营收6.56亿元，同比增长26.68%，毛利率提升5.59pct。其中集成电路及电子制造营收3.32亿元，同比增长40.75%，毛利率46.38%。
• 高端品不断拓展：公司在电子制造、集成电路、锂电、铸件焊件等领域深度受益下游景气和国产替代，产品已批量交付至国内领先企业。
• 射线源国产替代：自用比例高，90kV及以上型号射线源实现量产，180kV新型号微焦点X射线源已产业化。
• 海外布局及收并购：海外销售收入占比8.00%，同比增长20.18%，已在多国成立子公司或工厂。公司计划通过投资并购拓展产品品类和细分市场。

关键数据

• 财务指标：2024年毛利率43.68%，净利率19.38%。应收票据及应收账款同比增长40.84%，存货同比增长20.46%。
• 盈利预测：2025-2027年营业收入分别为10.03/12.79/16.48亿元，归母净利润分别为2.09/2.82/3.65亿元，摊薄EPS为1.83/2.46/3.19元。
• 估值：当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为35/26/20倍。

研究结论

• 维持“买入”评级：公司作为工业X光检测设备领军企业，射线源国产替代能力强劲，长期成长潜力大。
• 风险提示：关键技术和人才流失、原材料波动、应收账款回收、市场竞争、国际贸易摩擦等风险。