深度研究：立足消费瞄准汽车电子，引领模拟IC国产替代

公司研究 电子设备 证券研究报告 / 帝奥微（688381）深度研究 立足消费瞄准汽车电子，引领模拟IC国产替代 / 2022年11月11日 【投资要点】 全产品线布局，产品性能领先，国产替代空间大。公司产品覆盖信号链和电源管理两大领域，多款产品性能达到国际先进水平且国内短期无可替代产品。公司的接口产品市占率为亚洲第一，全球前十。我国模拟芯片自给率较低，2022年仅为14%，国产替代将进一步提速。在国产化趋势下，公司有望凭借高性能产品提升市占率，实现盈利增长。 瞄准汽车电子高景气赛道，市场空间广阔。汽车向电动化和智能化方向发展带动汽车电子市场迅速扩张，据前瞻产业研究院预计，中国汽车电子市场在2026年将达到1486亿美元。公司通过马达驱动、LED照明驱动、高精度运放等产品拓展汽车电子市场，已与比亚迪建立了合作关系。随着公司汽车电子产品的不断推出，公司有望进一步提升客户份额。汽车电子产品毛利率普遍高于消费电子产品，公司推出高毛利率的汽车电子产品有望带动公司盈利能力提升。 消费电子有望复苏，成功拓展三星等海外知名大客户。VR领域快速成长以及折叠屏手机等新产品的推出有望推动消费电子领域复苏。智能手机方面，公司与OPPO、小米等知名客户有深度合作，高性能运放产品已进入三星的高端机型中；VR方面，公司的模拟开关产品已进入PICO4和PICO4Pro设计，预计都将进一步放量，带动公司业绩增长。 【投资建议】 考虑消费电子和智能LED照明传统领域有望回暖，公司强势进军汽车电子领域，持续突破新产品，并成功拓展国际知名客户，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为5.53/8.83/12.02亿元，实现归母净利润1.92/3.22/3.91亿元，EPS分别为0.76/1.28/1.55元，对应PE分别为52/31/26倍。基于2023年给予44倍PE，12个月内目标价：56元，给予“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 507.65 552.53 882.92 1202.40 增长率（%） 105.08% 8.84% 59.80% 36.18% EBITDA（百万元） 196.15 272.93 400.10 500.95 归母净利润（百万元） 165.04 192.20 321.69 391.04 增长率（%） 310.77% 16.46% 67.38% 21.56% EPS（元/股） 0.87 0.76 1.28 1.55 市盈率（P/E） 0.00 52.41 31.31 25.76 市净率（P/B） 0.00 3.22 2.92 2.62 EV/EBITDA -0.17 29.19 20.41 16.21 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 挖掘价值投资成长 买入（首次） 目标价：56元 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 4.89% -2.63% -10.15% -17.67% -25.19%8/2310/23 -32.71% 帝奥微沪深300 基本数据 总市值（百万元)10012.34 流通市值（百万元)2260.39 52周最高/最低（元）55.50/31.55 52周最高/最低（PE）55.01/36.43 52周最高/最低（PB）23.83/15.78 52周涨幅（%）-17.75 52周换手率（%）526.54 相关研究 1、关键假设 1）电源管理模拟芯片：电源管理芯片是模拟芯片空间最大的赛道。公司电源管理芯片下游应用广泛，覆盖消费电子、智能LED照明、信息通讯、工控安防等领域，需求稳定。考虑消费电子市场将迎来复苏，且公司持续推出高性能新产品并不断拓展国际知名客户，预计公司电源管理产品营收在2022/2023/2024年将实现14.78%/55.81%/31.94%的增速，且毛利率维持在行业合理水平50%左右。 2）信号链模拟芯片：公司与OPPO、小米等手机品牌客户有着深度合作，产品出货量方面有一定保障。2022年受疫情影响消费需求疲软，但消费级VR步入成长期，折叠屏手机也在迅速放量，预计消费电子市场将迎来复苏，公司在VR领域布局的高性能模拟开关以及用于折叠屏手机的高性能运放产品都将进一步放量。假设2022/2023/2024年公司信号链类产品营收增速将达到2.73%/39.73%/35.10%。 3）汽车电子：新能源汽车行业的蓬勃发展使汽车电子市场快速扩张，公司布局马达驱动和LED照明驱动产品有望在2023年起量并实现营业收入。假设公司汽车电子产品2023/2024年分别实现营收0.63/1.10亿元。 2、创新之处 1、我们认为模拟芯片领域国产替代空间大，公司布局汽车电子市场将迎来广阔发展空间。 国际局势紧张推动了模拟芯片国产化进程，据共研网统计，2022年我国模拟芯片自给率仅为14%，公司有望受益于国产替代进程实现业绩增长。同时，汽车向电动化和智能化方向发展带动了汽车电子市场增长，公司的汽车电子产品已进入比亚迪供应链体系，在汽车电子领域的布局将提升公司整体的盈利能力。 2、我们认为消费电子市场有望复苏，公司拓展海外知名大客户，产品在消费电子领域市占率将进一步提升。随着VR产业步入成长期，折叠屏手机等产品放量，消费电子市场有望回暖。消费电子是公司下游最大应用市场，公司多款应用于消费电子领域的产品性能达到国际领先水平，得到了国际知名厂商的认可并已形成合作。VR方面，公司模拟开关产品已进入PICO4/PICO4Pro设计；折叠屏手机方面，三星ZFold4/ZFlip4已搭载公司的高性能运放产品，预计公司业绩将迎来进一步增长。 3、我们认为公司定位高端、差异化产品，构筑了核心技术壁垒和竞争优势。 公司凭借高端、差异化的产品定位避开了低端市场的竞争，无明显库存积压，库存控制情况良好。同时，公司产品性能优越，并拥有一定的技术壁垒和竞争优势，产品毛利率也有望维持在50%以上。 3、潜在催化 1、公司积极布局汽车电子市场，马达驱动、LED照明驱动、高精度运放等产品有望陆续放量； 2、公司拓展国际知名客户取得实质性进展，已进入三星、谷歌、高通、比亚迪等知名客户供应链体系； 3、海外市场增长带来盈利提升。海外疫情影响已逐步消退，公司海外营收增长亮眼，预计海外营收将维持高增长态势。 【风险提示】 汽车电子行业参与者增加，行业竞争格局恶化； 新客户产品投产延后； 国际环境局势紧张。 正文目录 1.帝奥微：国产模拟芯片龙头企业5 1.1.信号链和电源管理齐头并进，坐拥优质客户5 1.2股权架构清晰稳定，管理层产业背景雄厚7 1.3技术积累丰富，扩充研发团队打造核心竞争力8 1.4盈利能力持续攀升，重视研发投入9 2.模拟IC市场平稳增长，国产替代高歌猛进13 2.1.模拟IC应用广泛，中国市场需求扩张13 2.2.竞争格局分散，国产替代前景可期16 2.3.产品品类持续扩充，乘国产替代之东风18 3.立足消费电子市场，强势进军汽车电子领域22 3.1.消费电子：智能手机+可穿戴双重驱动，VR产业迎来成长22 3.2.智能LED照明：无频闪驱动占据重要市场份额25 3.3.其他应用领域：下游产品升级带动需求扩张25 3.4.募投拓展汽车电子，迎发展新机遇27 4.盈利预测29 5.风险提示32 图表目录 图表 1：公司产品线和发展历程..................................... 5 图表 2：公司主要产品及应用领域................................... 6 图表 3：公司下游主要客户及新开发客户............................. 6 图表 4：公司股权结构（截至2022年8月23日）..................... 7 图表 5：帝奥微管理层及核心技术人员履历情况....................... 7 图表 6：2021年公司员工专业分布................................... 8 图表 7：2021年公司员工学历分布................................... 8 图表 8：公司与可比公司研发人员占比............................... 8 图表 9：公司营收情况............................................. 9 图表 10：公司归母净利润情况...................................... 9 图表 11：公司分产品营收情况..................................... 10 图表 12：公司分产品营收占比..................................... 10 图表 13：公司分产品销量和单价情况............................... 10 图表 14：公司境内外营收情况..................................... 11 图表 15：公司下游应用领域营收占比............................... 11 图表 16：公司利润率情况......................................... 11 图表 17：公司各产品线毛利率情况................................. 11 图表 18：公司与可比公司净利率................................... 12 图表 19：公司与可比公司毛利率................................... 12 图表 20：公司费用率情况......................................... 12 图表 21：公司研发费用情况....................................... 12 图表 22：公司与可比公司销售费用率............................... 12 图表 23：公司与可比公司管理费用率............................... 12 图表 24：公司与可比公司研发费用率............................... 13 图表 25：模拟IC功能示意图...................................... 13 图表 26：模拟IC下游应用市场规模占比............................ 14 图表 27：全球模拟IC市场规模.................................... 14 图表 28：中国模拟IC市场规模.................................... 14 图表 29：全球电源管理芯片市场规模............................... 15 图表 30：中国电源管理芯片市场规模............................... 15 图表 31：全球信号链芯片市场规模................................. 15 图表 32：全球模拟IC市场按区域划分（2020年）.................... 16 图表 33：2021年全球模拟IC厂商收入市占率........................ 16 图表 34：2020年中国模拟IC市场份额.............................. 17 图表 35：中国模拟芯