2024年1-2月工业企业盈利数据点评：如何看待开年企业盈利数据？

2024年3月27日 总量研究 如何看待开年企业盈利数据？ ——2024年1-2月工业企业盈利数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 如何看待2024年企业盈利修复态势？—— 2023年12月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-01-27） 企业盈利为何加快修复？——2023年11月工业企业盈利数据点评（2023-12-27） 如何看待企业盈利的修复斜率？——202310月工业企业盈利数据点评（2023-11-27） 企业盈利修复放缓了吗？——2023年9月工业企业盈利数据点评（2023-10-27） 企业盈利增速为何大超预期？——2023年8月工业企业盈利数据点评（2023-09-27） 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-08-27） 企业盈利加快修复的驱动力是什么？——2023年6月工业企业盈利数据点评 （2023-07-27） 工业企业盈利修复能否持续？——2023年5月工业企业盈利数据点评（2023-06-28） 企业盈利修复分化，需求不足仍是约束——2023年4月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-05-27） 工业企业盈利已进入上修通道——2023年3月工业企业盈利数据点评（2023-04-27） 盈利增速见底，回升趋势确认——2023年1-2月工业企业盈利数据点评 （2023-03-27） 一、如何看待开年企业盈利数据？ 事件： 2024年3月27日，国家统计局公布2024年1-2月工业企业盈利数据。2024年1-2月，工业企业利润累计同比增长10.2%。 核心观点： 2024年1-2月，工业企业利润保持较快增速，累计同比增长10.2%，主因在于内外需边际回暖，推动工业生产快速增长、利润率持续修复，此外同期基数偏低也有一定贡献。分行业来看，2024年1-2月，装备制造业中，电子、汽车、铁路船舶航空航天运输设备、智能消费设备等行业利润增长较快，消费品制造业中各细分行业利润也普遍实现正增长。 向前看，在多重积极因素支撑下，2024年工业企业利润有望继续回升向好。需求方面，稳增长政策持续见效，库存周期见底回升，将推动国内需求继续回暖。同时，2024年外需也有望继续好转。价格方面，在国内外需求改善支撑下，2024年PPI大概率将实现温和修复，对企业利润的拖累趋弱。基数方面，2024年上半年企业利润基数较低，有望继续对企业利润增速形成支撑。 表1：2024年1-2月，工业企业利润同比继续大幅正增长 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 1-2月实际值 -22.9 -22.9 -1.3 4.60 10.7 3月实际值 -19.2 -21.4 -0.5 4.86 9.1 4月实际值 -18.2 -20.6 0.5 4.95 5.9 5月实际值 -12.6 -18.8 0.1 5.19 3.2 6月实际值 -8.3 -16.8 -0.4 5.41 2.2 2023年 7月实际值 -6.7 -15.5 -0.5 5.39 1.6 8月实际值 17.2 -11.7 -0.3 5.52 2.4 9月实际值 11.9 -9.0 0.0 5.62 3.1 10月实际值 2.7 -7.8 0.3 5.67 2.0 11月实际值 29.5 -4.4 1.0 5.82 1.7 12月实际值 16.8 -2.3 1.1 5.76 2.1 2024年 1-2月实际值 10.2 10.2 4.5 4.70 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、驱动：生产快速增长，利润率持续修复 2024年1-2月工业企业利润累计同比继续大幅正增长。2024年1-2月，工业企 业利润累计同比增长10.2%，增速较2023年12月的当月值下降6.6个百分点， 继续保持较快增速。 为观察2024年1-2月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：仍处于磨底阶段，后续有望企稳回升。2024年2月，PPI环比增速为-0.2%，同比跌幅则扩大至2.7%，主因在于春节假期返乡人数增多，国内工业生产处在淡季，继续拖累工业品价格。向前看，随着外需回暖、国内财政政策加码，PPI同比降幅有望逐步收窄，对企业盈利的拖累也将逐步减弱。 量：政策发力叠加低基数，生产延续快速增长。2024年1-2月，规模以上工业增加值累计同比增长7.0%，增速较上年12月份的当月值加快0.2个百分点，主因在于各项政策“组合拳”落地显效，“新动能”持续发力，对工业生产形成有力支撑。向前看，政策支撑下国内需求有望继续回升，各行业也正逐步进入补库阶段，工业生产有望延续向好态势，继续支撑企业盈利回暖。 利润率：当月同比继续正增长。2024年1-2月，规上工业企业累计营业收入利润率为4.70%，较2023年同期小幅上升0.10个百分点，主因在于市场需求持续恢复，工业生产较快增长，推动工业企业营收增长明显加快，为企业利润率的改善创造有利条件。向前看，企业营收和成本的改善均有望持续，有助于扩大盈利空间、促进企业利润恢复。 图1：2024年1-2月工业企业利润当月同比继续大幅正增长图2：拆分三因素来看，2024年1-2月工业生产、利润率延续回 暖态势 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%) 3030 2020 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%)利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 4040 3030 10 0 -10 -20 -30 10 0 -10 -20 2024-02 -30 20 10 0 -10 -20 -30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-11 2023-08 2023-05 2023-02 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比） 图3：2024年1-2月工业品价格同比降幅较2023年全年收窄图4：2024年1-2月工业企业累计利润率高于上年同期 PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 -6-6 2024-02 2023-11 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 -9-9 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 工业企业累计营业收入利润率 % % 20242023202220212020 0203040506070809101112 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（每年2月数据是1-2月累计值，更新截至2024年2月） 三、结构：制造业利润累计同比大幅正增长 2024年1-2月，制造业利润累计同比降幅继续收窄。从大类行业来看，2024年 1-2月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降21.1%、增长 17.4%、增长63.1%，制造业利润累计同比增速较2023年全年大幅提升19.4个百分点。 从大类行业利润率来看，采矿业累计利润率较上年全年上升，制造业累计利润率较上年全年下降。2024年1-2月，采矿业累计利润率为20.85%，较2023年全 年上升0.63个百分点，制造业、电燃水供应业累计利润率分别为3.73%、5.40%，较2023年全年分别下降1.27个百分点、下降0.30个百分点，但均高于2023年同期水平。 从大类行业利润占比来看，采矿业、消费品制造业利润占比较上月上升。2024年1-2月，采矿业利润占比由2023年12月的1.6%上升至20.6%，制造业利润 占比下降至67.1%。其中，相较于2023年12月，原材料制造业利润占比下降 12.2个百分点至10.6%，装备制造业利润占比下降20.2个百分点至27.5%，消费品制造业利润占比上升4.8个百分点至29.1%。 图5：2024年1-2月制造业利润累计同比大幅正增长图6：2024年1-2月采矿业累计利润率较上年全年上升，制造业 累计利润率较上年全年下降 150 100 50 0 采矿业:利润累计同比(%)电燃水:利润累计同比(%) 制造业:利润累计同比(%) % 150 100 50 0 采矿业:累计利润率(%)电燃水:累计利润率(%)制造业:累计利润率(%) % 2525 2020 1515 1010 55 -50 -5000 2024-02 2023-11 2023-08 2023-05 2023-02 2024-02 2023-11 2023-08 2023-05 2023-02 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计值） 为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。 图7：2024年1-2月装备制造业利润累计同比增速继续上升图8：2024年1-2月采矿业、消费品制造业利润占比上升 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 原材料制造:利润当月同比装备制造:利润当月同比消费制造:利润当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 采矿业占比原材料加工占比中游装备占比消费业占比电燃水占比 110.0 90.0 29.418.914.715.419.017.316.624.416.716.824.2 70.0 29.1 50.024.1 33.134.839.9 44.437.1 39.7 36.338.4 34.3 47.6 27.5 30.012.317.318.716.5 10.026.420.022.218.3 14.418.019.7 21.4 23.7 10.6 14.2 22.7 12.518.215.213.517.313.1 1.6 20.6 -10.0 2024-02 2023-11 2023-08 2023-05 2023-02 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%，各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%，各年2月数据是1-2月累计值占比） 上游原材料制造业：需求季节性放缓，低基数支撑增速 2024年1-2月，原材料制造业利润累计同比增长13.7%，增速较2023年12月有所下降，主要受到春节假期房地产、基建项目停工等季节性因素影响，而同期低基数仍对原材料制造业利润增速形成一定支撑。分行业来看，化工、有色等行业利润韧性较强，2024年1-2月累计同比实现正增长。 中游装备制造业：新动能支撑下，利润增速持续加快 装备制造业是工业企业利润的核心构成，历史上占据工业企业利润比重近40个百分点。2024年1-2月，装备制造业利润同比增长28.9%，增速较2023年全年加快24.8个百分点，拉动规上工业利润增长6.7个百分点，贡献率达65.9%。从利润占比来看，2024