2023年三季报点评：四驱稳步增长，医美眼科双核放量持续

昊海生科（688366）2023年三季报点评 / 四驱稳步增长，医美眼科双核放量持续 挖掘价值投资成长 2023年11月27日 / 【投资要点】 利润大幅增长，管理费控水平提升，盈利能力提升。2023年前三季度昊海生科实现营业收入19.82亿元，同比+25.23%；归母净利润3.27 亿元，同比+102.04%。单23Q3实现营收6.69亿元，同比+8.80%；归母净利润1.22亿元，同比+34.00%。前三季度销售、管理、研发费用率分别为31.57%、15.82%、7.78%，同比分别+0.12pct、-4.67pct、 +0.12pct。前三季度毛利率、净利率分别为71.65%、16.50%，同比分别+1.59pct、+5.99pct。公司前三季度医美玻尿酸产品销售业绩良好，同比+50%以上，带动整体营收和毛利的增长，叠加去年同期美国子公司Aaren因业务整合，公司对其商誉和无形资产计提资产减值，导致今年前三季度净利润同比增长较高。 眼科业务随上半年白内障手术量恢复，产品放量显著，增速高企。上半年由于全国白内障手术量迅速恢复，公司白内障业务收入同比 +55.20%。其中人工晶状体收入同比+58.15%，经过两轮省级集采产品价格趋于稳定，市占率进一步提升，高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL-3的销量同比+169%，有力带动整体产品线收入增长。下半年预计手术量恢复常态，增速将小幅放缓。公司加速开发高端人工晶状体，五焦点设计的产品有望在未来1-2年内上市。另外，近年公司重点布局的近视防控与屈光矫正业务上半年同比+16.36%。得益于全球经济恢复以及高透氧材料等产品在国际市场的持续开拓，英国子公司Contamac运营的视光材料业务较上半年同比+42.21%，预计下半年将继续保持稳健增长。 “海魅”持续高速放量，第四代玻尿酸产品获批在即，高端市场加速布局。医美产品线上半年贡献收入4.85亿元，同比+47.49%，成为公司第一大主营业务。上半年由于定位高端市场的第三代玻尿酸产品“海魅”实现高速放量，收入同比+377.37%，带动整体玻尿酸收入也实现了114.35%的增幅。“海魅”结合了此前“海薇”与“娇兰”的优点，具备无颗粒化及高内聚性的特点，产品优势明显，市场接受度高，已进入快速放量的上升通路，预计后续会进入更多优质医美机构，市场覆盖面将进一步提升。此外，公司第四代有机交联玻尿酸目前已到达安全审评环节，从答辩进展来看，该产品在专利覆盖、创新性等方面都显示出较好的结果，有望于今年底或明年上半年获批，预计公司未来在医美产品线的竞争力将进一步提升。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 53.37% 41.11% 28.85% 16.59% 4.33% -7.93% 11/271/273/275/277/279/27 昊海生科沪深300 基本数据 总市值（百万元)17988.06 流通市值（百万元)14534.40 52周最高/最低（元）120.00/74.86 52周最高/最低（PE）109.57/48.26 52周最高/最低（PB）3.71/2.30 52周涨幅（%）39.71 52周换手率（%）155.29 相关研究 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 昊海生科持续围绕眼科、医美、骨科、外科四大快速发展的治疗领域进行探索布局，通过与国内外知名研发机构合作、自主研发及技术引进保持公司技术的领先地位，并通过内生增长与兼并收购相结合，以完善产品线的扩张和产业链的整合。从核心产品的放量结果和态势来看，公司长期可持续发展的潜力较大。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为27.69/35.14/43.44亿元，归母净利润分别为4.07/5.34/6.98亿元，EPS分别为2.38/3.12/4.08元，对应PE分别为43/33/25倍，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2130.28 2768.59 3513.84 4344.38 增长率(%) 20.56% 29.96% 26.92% 23.64% EBITDA（百万元） 412.57 657.72 846.09 1091.91 归属母公司净利润（百万元） 180.47 407.40 533.93 698.35 增长率(%) -48.76% 125.74% 31.06% 30.79% EPS(元/股) 1.04 2.38 3.12 4.08 市盈率（P/E） 93.79 42.27 32.25 24.66 市净率（P/B） 3.08 3.02 2.79 2.54 EV/EBITDA 35.29 22.67 17.36 13.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品开发风险 市场竞争加剧风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2544.592438.952708.363101.63 存货 485.24609.69740.34875.82 流动资产应收及预付 非流动资产 3360.283434.813539.593680.15 固定资产 758.97695.76683.66708.80 无形资产 783.53793.53803.53803.53 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6892.407102.777765.698609.81 短期借款 5.31 25.89 66.65127.63 其他长期资产流动负债 其他流动负债 451.43637.27759.63898.32 长期借款 43.98 43.98 43.98 43.98 其他非流动负债 434.76220.90238.70243.30 实收资本 174.13171.33171.33171.33 留存收益 2458.422808.623261.873867.37 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3532.12 440.16 62.12 3.03 518.98 1295.77 511.27 54.53 478.74 0.00 990.01 3002.85 5514.61 3667.96 569.52 49.80 3.83 678.98 1262.71 735.00 71.84 264.88 0.00 999.88 2961.09 5707.47 4226.10 719.08 58.33 5.83 798.98 1247.59 913.70 87.41 282.68 0.00 1196.38 2961.09 6160.72 4929.67 884.07 68.14 10.83 918.98 1238.01 1128.47 102.51 287.28 0.00 1415.74 2961.09 6766.22 少数股东权益 387.77395.41408.60427.85 负债和股东权益6892.40 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 7102.77 7765.69 8609.81 营业成本 660.76830.191011.471194.58 销售费用 679.53883.151120.871385.80 研发费用 182.19249.72314.19386.77 资产减值损失 -54.24 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 5.81 49.00 54.90 61.54 其他收益 40.28 55.60 68.66 85.21 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.44 2.50 3.00 3.70 利润总额 235.73486.56646.01851.88 净利润 190.33415.04547.11717.59 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 180.47407.40533.93698.35 少数股东损益 EBITDA 2130.28 13.77 402.27 -74.10 -7.78 0.18 234.59 1.30 45.39 9.86 412.57 2768.59 18.90 437.99 -32.50 0.00 -0.28 485.46 1.40 71.52 7.64 657.72 3513.84 23.77 551.67 -29.58 0.00 -0.18 644.81 1.80 98.90 13.18 846.09 4344.38 29.26 675.55 -31.41 0.00 -0.19 850.38 2.20 134.29 19.25 1091.91 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 231.30 545.57 592.12 783.87 净利润 190.33 415.04 547.11 717.59 折旧摊销 204.22 203.66 229.66 271.43 营运资金变动 -137.52 -34.87 -153.54 -156.12 其它 -25.73 -38.26 -31.11 -49.03 投资活动现金流 -681.81 -222.11 -282.02 -353.64 资本支出 -316.76 -329.15 -372.92 -451.68 投资变动 -416.84 40.36 34.50 35.50 其他 51.78 66.69 56.40 62.54 筹资活动现金流 -288.35 -440.42 -40.68 -36.96 银行借款 65.94 20.58 40.76 60.98 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.76 -141.09 0.00 0.00 其他 -355.05 -319.91 -81.44 -97.94 现金净增加额 -724.70 -105.65 269.41 393.27 期初现金余额 1283.89 559.20 453.55 722.96 期末现金余额主要财务比率 559.20 453.55 722.96 1116.24 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 20.56% 29.96% 26.92% 23.64% 营业利润增长 -38.82% 106.94% 32.82% 31.88% 归属母公司净利润增长 -48.76% 125.74% 31.06% 30.79% 获利能力（%）毛利率 68.98% 70.01% 71.21% 72.50% 净利率 8.93% 14.99% 15.57% 16.52% ROE 3.27% 7.14% 8.67% 10.32% ROIC 2.79% 6.21% 7.74% 9.29% 偿债能力资产负债率（%） 14.36% 14.08% 15.41% 16.44% 净负债比率 - - - - 流动比率 6.91 4.99 4.63 4.37 速动比率 5.76 4.02 3.69 3.48 营运能力总资产周转率 0.31 0.40 0.47 0.53 应收账款周转率 5.67 6.31 6.25 6.17 存货周转率 1.57 1.52 1.50 1.48 每股指标（元）每股收益 1.04 2.38 3.12 4.08 每股经营现金流 1.33 3.18 3.46 4.58 每股净资产 31.67 33.31 35.96 39.49 估值比率P/E 93.79 4