美国经济回落欧洲新增电网建设，关注铜和贵金属多头
美国经济回落欧洲新增电网建设，关注铜和贵金属多头 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2023年11月26日 研究员张文 从业资格号F3077272 投资咨询号Z0018864 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的 任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 数据来源：Wind中信期货研究所1 海外宏观：受民用飞机订单的剧减和罢工事件对汽车和零部件订单拖累影响，美国10月耐用品订单环比大幅下滑，显著不及预期。10月耐用品订单环比下跌5.4%（预期下跌3.2%），9月前值从上涨4.6%大幅下修至上涨4.0%。其中，扣除运输类的耐用品订单环比持平（预期上涨0.1%）；核心资本货物订单（扣除飞机的非国防资本耐用品订单）10月环比下跌0.1%（预期上涨0.1%）。核心资本品反应私人部门经济状况，能有效体现消费者信心程度，当经济形势走弱时，消费者首先削减的就是家具、汽车和电视等耐用品。10月耐用品数据印证了在美联储激进加息下，制造业呈现低迷走势，家庭对金融和就业的预期偏差，经济状况有进一步走弱迹象。11月欧元区PMI数据好于市场预期，制造业PMI初值录得43.8（预期43.4），为6个月新高；服务业PMI初值录得48.2 （预期48.1），为2个月新高；综合PMI初值录得47.1（预期46.9），为2个月新高。 国内宏观：上周公布经济数据。1）社零数据继续改善，同比增速进一步扩大。受汽车、家电、通讯器材等消费走强拉动，10月社零同比增速较上月的5.9%升至7.2%。分大类来看，地产相关商品消费显著回暖，必选类消费增速放缓。受益于“保交楼”的持续推进，地产相关商品零售整体10月同比增长10.3%，增速较9月大幅回升8.6个百分点。2）三大投资项均有所回落，固投整体低于预期。整体来看，三大投资均有所回落，地产拖累依旧明显。分大类来看，10月房地产投资延续走弱，制造业投资持平，基建投资有所回落。1-10月，房地产累计同比为-9.3%，较上月回落0.2个百分点。基建累计同比为8.27%，较上月回落0.4个百分点。制造业累计同比为6.2%，较上月持平。分企业类型来看，在利润有所修复的背景下，民企扩张意愿有所提升，但整体依旧偏弱，民企利润和信心修复仍需政策进一步呵护。目前专项债已形成高规模，叠加万亿国债进入投放期，或有望带动四季度固定资产投资回升，但回升幅度不宜过于高估。 板块及观点 品种 近期市场逻辑 关注要点 短期判断 宏观：情绪边际调整 国内 10月投资增速继续回落，但万亿国债发行或提振年内后两个月增速，社零数据改善，生产有所恢复，整体向好态势未改 海外 美国10月CPI和核心CPI不及预期，市场再次计价加息结束 金融：权益持续震荡，债市多头承压 股指期货 区间整理，热点轮动 地区冲突、美债、日本ycc 震荡上涨 股指期权 仍然未转向积极预期 波动率、流动性 震荡上涨 国债期货 债市持续承压 政策发力、债券供给 震荡 贵金属：加息趋于终止，震荡偏强航运：订舱价上涨10.2%，现货结算价走势分化或延续之前跌势 黄金/白银 需求走弱通胀回落加息趋于终止风险溢价支撑多头思路 国内实体经济数据、原油价格 震荡上涨 集运欧线 12月中宣涨至1100美元/TEU水平，支撑盘面走强 12月涨价计划幅度及持续度、订舱价反映涨价程度 震荡 黑色建材：需求拉动向成本支撑转移 螺纹 临近淡季，价格或面临回落 现实需求、政策力度 震荡 热卷 供需均有回升，库存去化偏缓 现实需求、政策力度 震荡 铁矿 政策监管趋严，矿价承压运行 高炉减产 震荡下跌 焦炭 成本支撑抬升，二轮提涨开启 原料成本、铁水产量 震荡 焦煤 供应扰动不断，盘面震荡偏强 煤炭保供、煤矿安全检查 震荡 动力煤 供应扰动增多，煤价企稳运行 需求释放、库存变化 震荡 玻璃 现货降价去库，宏观预期回暖 现货产销 震荡 纯碱 供应较不稳定，下游补库延续 纯碱库存 震荡 有色与新材料：乐观情绪提振有色，但需留一分谨慎 铜 矿端扰动且现货端偏紧，铜价暂维持偏强势 宏观、需求 震荡 氧化铝 氧化铝现货维持升水，成本对价格支撑仍较强 供应、需求 震荡 铝 现货支撑走强，国内铝库存有望维持去化 成本、供应 震荡 锌 LME再度交仓，锌价短期承压 供给、宏观 震荡 铅 碳酸锂价格维持弱势压制沪铅估值上方空间 供应、成本、资金面 震荡下跌 镍 产业链上端价格持续松动，镍价走势承压 供给、库存 震荡下跌 不锈钢 成本坍塌预期未明显缓解，不锈钢价暂难快速乐观 库存、成本 震荡 锡 需求清淡，沪锡震荡偏弱 供应、需求 震荡 工业硅 西南硅厂停炉意愿增加，硅价下方支撑较强 库存、需求、成本 震荡 碳酸锂 下游需求不景气，碳酸锂走势偏弱 供应、需求 震荡下跌 板块及观点 品种 市场逻辑 关注要点 短期判断 油气及制品：钟摆效应再现，油价深蹲蓄势 原油 OPEC+宣布推迟会议，国际油价大跌后反弹 金融风险 震荡 LPG PG期货大跌，民用气基差走强 国际油价 震荡 化工：能源延续反弹，化工稳中偏强 沥青 沥青炼厂利润继续修复 供应压力兑现，需求预期落空 震荡 高硫燃油 高硫燃油裂解价差下行风险大 供应过剩缓解，对俄制裁 下跌 低硫燃油 低硫燃油跟随原油波动 天然气价格 下跌 甲醇 估值支撑及供需驱动转弱，甲醇震荡下行 上下游装置动态及化工煤走势 震荡下跌 尿素 尿素价格偏震荡，持续关注政策动向 煤炭走势、出口政策、供需情况 震荡 乙二醇 供应环比抬升，期货价格承压 港口到港量及库容压力 震荡 PX 供需边际改善，PX回调后或震荡运行 原油、进口、下游装置动态 震荡 PTA 装置集中复产，打压PTA价格 PX价格高位下跌风险 震荡 短纤 弱产销压制，价格重心下移 产销弱库存增，工厂出货 震荡 PP 原油减产共识受阻，PP延续回调 原油、宏观、丙烷、政策 震荡下跌 塑料 静待止跌信号，塑料短期观望 原油、进口端、宏观、政策 震荡下跌 苯乙烯 供需矛盾有限，苯乙烯或窄幅震荡 原油涨跌、需求成色 震荡 PVC 预期支撑转弱，PVC谨慎回调 需求成色，成本变化 震荡下跌 烧碱 预期转弱，烧碱震荡偏弱 需求表现 震荡上涨 农业：马棕11月产量或仍偏高，油脂继续震荡运行 油脂 马棕11月产量或仍偏高，油脂继续震荡运行 南美天气及大豆种植情况 震荡 蛋白粕 产区降水持续，现货大幅走弱 南美天气；国内豆粕需求 震荡 玉米/淀粉 供应节奏不一，现货价格区域分化 天气、物流，猪病等 震荡 生猪 悲观情绪升温，期现共振下行 疫情、二育 震荡 鸡蛋 淘鸡利好供应，蛋价上行 消费情况、鸡瘟 震荡 橡胶 商品氛围持续偏弱，胶价跌幅收窄 上涨乏力，短期维持区间震荡 震荡 合成橡胶 丁二烯连日大涨但难以拉动盘面 原油大幅波动 震荡 纸浆 美金盘报价持平，盘面回调 基差、美金盘报价。 震荡 棉花 基本面弱势未改，棉价承压 需求 震荡 白糖 港口物流拥堵，郑糖窄幅震荡巴西 增产超预期、抛储量超预期、印度减产证伪 油价大幅波动、宏观经济衰退； 震荡 苹果 周内出入库同时存在，库存量偏高 极端天气、消费不及预期 震荡 贵金属：美国10月财政赤字出现明显走弱，显示美国始终顾忌自身财政赤字情况，24年美国财政退坡概率增大。加息趋于终止，财政投鼠忌器，风险溢价存在，因此贵金属并不看跌，因风险、需求回落、以及通胀因素，价格不排除年底前出现试探前高的超预期表现，这支撑了我们前期建议的抄底买入行为。周五白银大幅拉涨，考虑通胀预期回落，白银库存进一步下降，预计白银价格仍有机会继续向上。综合看，黄金白银短期仍有继续上冲机会，不排除年底创新高可能。 能源：鹰派措辞和预期管理使得价格跌入美国目标安全价位，此时战略库存储备买入进行。期限结构出现走平，但EIA调降今年需求同时调升明年需求，这使得原油价格短期跌势或暂缓，但由于宏观需求端压制，扔不建议多头。供应端来看，油价的下跌可能引发OPEC+在11月会议中继续减产。美国炼厂检修季结束，开工回升对原油需求形成支撑，成品油需求韧性带动库存持续回落。 有色：欧洲电网投资支撑铜价，而未来加息趋于终止，以及国内经济的刺激预期都对铜价形成支撑。上周建议试仓后，本周建议继续增仓持有。对于铝，目前铝锭社库拐点已初步显现，对铝价形成一定支撑，然而在季节性消费淡季下，下游消费表现一般，且后期存进口压力，短期市场矛盾有限，预计铝价短期维持偏强震荡走势。对于锌，海外矿端扰动支撑锌价底部，中长期锌价重心有望抬升，然短期国内基本面无明显矛盾，叠加海外LME库存大幅累积，阶段性拖累锌价。 化工：化工行业综指持稳，塑料聚酯分化，橡胶调整。截至11月24日，化工行业综指持稳，塑料及聚酯行业综指走势分化，橡胶行业指数承压。11月海外需求存扩张隐忧。国内需求方面，10月国内纺服社零增速边际回落，稳增长政策发力下，整体回暖趋势不改；海外需求方面，美国11月Markit制造业PMI不及预期，就业2020年6月来首次收缩，服务商情绪降至7月以来最低点。风险溢价回落，OPEC+会议推迟，油价回落。地缘方面，以色列与哈马斯临时停火协议生效，双方交换人质，风险溢价回落，供需方面，美国11月Markit制造业PMI不及预期，OPEC+会议延迟额外减产悬而未决，油价承压。开工方面，江浙织机开工上行，ABS开工低位震荡。 黑色：（1）黑色金属：淡季临近，随着螺纹表观需求不及预期，前期火热情绪有所收敛，黑色板块上涨驱动重新由成材需求拉动向炉料成本支撑转移。近期华南、华东高炉检修结束逐步复产，热卷在需求低迷的情况下库存压力趋增。前期华北高企的钢坯带钢库存随着期现正套砍仓资源逐步流入市场。螺纹尽管低产量低库存的良好状态延续，但电炉的高利润还是给予偏空的话题。相比之下，煤矿安全生产文件给炉料端注入强心剂，铁矿跟随高位震荡，成本支撑强化下黑色板块多空交织。等待双焦这一波情绪过后，盘面定价或转移到热卷板块，叠加铁矿石价格监管趋严，价格或面临小幅回调，贸易商可择机进行冬储。（2）建材：玻璃端，深加工订单淡季坚挺，库存天数下行，同比来看订单和库存均高于往年。需求短期韧性仍存，警惕天气影响带来11月表需季节性的走弱。供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期仍旧走弱，但盘面已有一定基差，因此若后续产销偏强，则盘面仍有收基差驱动，若产销走弱则基本面驱动下行。纯碱端，当前纯碱产量已经部分回来，青海保持3/5成，其余冲击结束，重碱基本平衡略有过剩，基本面不具备大涨的条件。但盘面仍有200左右基差，若情绪持续偏暖，则价格或有修复。 集运：盘面空头发力量增价跌。主力合约上午触及日内最低点720.3点后震荡回升，最终收于733.6点，微跌0.3%；06合约收于758点，微跌0.38%。各月合约涨跌分化，除08合约微涨0.18%外各月合约均回落。成交量方面，主力合约单边成交10.5万手，环比昨日小幅回升0.7万手，持仓量提升至6.6万手；06合约全天单边成交近2.1万手，环比昨日上涨0.2万手，远月各月合约持仓量也环比出现回升。12月初运价宣涨幅度纵向持平，关注明日SCFI走势。从目前的12月初宣涨价格来看，各家船司涨价与11月涨价幅度保持基本持平，12月1日起，赫伯罗特在远东-北欧航线FAK提涨至1050/1750美元每TEU/FEU，MSC在太平
