贵金属策略日报：市场交易美国经济走弱开始，白银因铜价回落跟跌，等待多头机会

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-05-12 市场交易美国经济走弱开始，白银因铜价回落跟跌，等待多头机会 报告要点 昨日贵金属震荡，白银相对黄金大跌。主要原因是昨日公布美国PPI及就业领先指标——初申失业金人数显示美国经济走弱临近，与国内社融数据不佳形成共振。在金价尚未实现上涨新驱动前，白银因与铜近似的工业属性出现下跌。我们建议关注后续白银抄底机会和空金银比机会，最近一周首先等待。 摘要： 昨日贵金属震荡，白银相对黄金大跌。主要原因是昨日公布美国PPI及就业领先指标——初申失业金人数均显示经济回落，尤其初申失业金人数26.4万人， 创22年1月以来最高点，显示美国经济走弱临近，与国内社融数据不佳形成共振。在金价尚未实现上涨新驱动前，白银因与铜近似的工业属性出现下跌。 昨日国内社融数据超出我们前期判断，但贵金属节奏仍与前期判断一致，考虑到金银比与通胀预期关系，以及后续国内财政政策推进的可能性，我们建议关注情绪结束后购买白银和空金银比的机会。 主逻辑近期情况与我们年报、季报、周报跟踪节奏一致，在此重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点，5月或是最后25bp。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息，而经济将在下半年加速回落。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，近期美国经济数据走弱，加息节奏趋于明朗，因此我们抬升金价中枢，认为价格或在2000附近形成新支撑，白银价格支撑同 样抬升至24-25美元/盎司，新趋势开始交易至少需等到二季度末。 操作策略：我们将黄金支撑位上移至1950-2000元/盎司，白银支撑位上升至23- 24美元/盎司，但考虑通胀回落困难，预计三季度前贵金属2000-2100附近面对较强阻力。白银长期潜力强于黄金，短期经济情绪冲击使价格回落，留意后续购买机会。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 454.82 454.90 -0.08 -0.02% comex黄金 美元/盎司 2019.90 2036.80 -16.90 -0.83% 沪金基差 元/克 -1.77 -2.73 0.96 -35.16% 内外价差 元/克 4.56 0.87 3.69 422.87% COMEX黄金库存 吨 726.45 724.70 1.76 0.24% SPDRETF持有量 吨 937.84 938.99 -1.15 -0.12% 美债收益率-10年 % 3.39 3.43 -0.04 -1.17% 人民币汇率 点 6.9101 6.9299 -0.02 -0.29% 美元指数 点 101.98 101.43 0.55 0.54% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.23 1.26 -0.03 -2.38% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.16 2.17 -0.01 -0.46% 金银比 点 82.73 79.39 3.33 4.20% 标普500指数 点 4137.64 4119.17 18.47 0.45% VIX波动率指数 点 16.93 16.94 -0.01 -0.06% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5665.00 5771.00 -106.00 -1.84% comex白银 美元/盎司 24.38 25.63 -1.25 -4.86% 基差 元/克 -3.00 -8.00 5.00 -62.50% 内外价差 元/克 230.39 58.87 171.53 291.37% COMEX白银库存 吨 8713.58 8720.66 -7.07 -0.08% SLVETF持有量 吨 14621.47 14601.48 19.99 0.14% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:近期市场交易衰退逻辑，白银因金价承压，但后期会有回 复 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 长线行情 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-05-10 4月未季调消费者物价指数(年率) 5.0% 5.0% 4.9% 2023-05-10 4月未季调核心消费者物价指数(年率) 5.6% 5.5% 5.5% 2023-05-11 上周EIA原油库存变化(万桶) -128 -- 295.1 2023-05-11 上周API原油库存变化(万桶) -393.9 -100 361.8 2023-05-11 4月生产者物价指数(年率) 2.7% 2.5% 2.3% 2023-05-11 上周季调后初请失业金人数(千人) 242 245 264 2023-05-12 5月密歇根大学消费者信心指数初值 63.5 63.0 -- 欧洲 2023-05-02 4月Markit制造业采购经理人指数终值 45.5 45.5 -- 2023-05-02 4月消费者物价指数初值(月率) 0.9% -- -- 2023-05-03 3月失业率 6.6% 6.6% -- 2023-05-05 3月零售销售(月率) -0.8% -0.1% -- 中国 2023-05-10 4月新增人民币贷款(十亿元) 3890 -- -- 2023-05-10 4月末M2货币供应(年率) 12.7% -- 12.4% 2023-05-09 4月贸易帐(十亿元) 601.01 -- 90.21 2023-05-10 4月底外汇储备(十亿美元) 3183.87 -- -- 2023-05-09 4月贸易帐(十亿美元) 88.19 74.30 618.44 2023-05-10 4月社会融资规模(十亿元) 5380 -- 1220.0 2023-05-11 4月工业生产者出厂价格指数(年率) -2.5% -3.2% -3.6% 2023-05-11 4月居民消费品价格指数(年率) 0.7% 0.3% 0.1% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.耶伦在日本举行的G7广岛峰会上被问及债务上限时表示：“就我个人而言，我认为我们应该找到一个不同的系统来决定财政政策。”她提出国会可以完全废除债务上限，或者总统可以提高债务上限，然后立法者决定是否否决该决定。 2.当地时间5月9日，美国总统拜登与国会两党领导人就美国债务上限问题举行磋商，但谈判未能达成共识。随着6月联邦政府触及31.4万亿美元现行法定债务上限的日期逼近，美国债务违约风险正在上升。分析人士称，美债危机持续发酵将加大美国经济衰退风险，还可能冲击全球金融市场，损害世界经济复苏前景。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 2022/082022/102022/122023/022023/04 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/082022/102022/122023/022023/04 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴 国内白银期现价差-右轴 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 -3.6 2023/4/182023/4/262023/5/4 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/03/092023/03/232023/04/062023/04/202023/05/04 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/03/142023/03/292023/04/132023/04/28 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/03/142023/03/282023/04/112023/04/252023/05/09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 5.50 4.40 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 4042003.30 20 0 2022/042022/072022/102023/012023/04 3600 3000 2.20 1.10 0.00 2022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-03-102023-03-302023-04-192023-05-09 2022/112022/122023/012023/022023/032023/04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.02 1066.94 1046.86 1026.78 100 2023-03-292023-04-122023-04-262023-05-10 6.70 2023-04-202023-04-262023-05-022023-05-08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商 标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单