地缘风险抬升原油溢价，仍关注并持有贵金属和铜铝多头
地缘风险抬升原油溢价，仍关注并持有贵金属和铜铝多头 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2023年12月25日 研究员 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的 任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 数据来源：Wind中信期货研究所1 海外宏观：美国方面，美联储12月议息会议如期暂停加息，会议宣布联邦基金利率的目标范围维持在5.25%-5.5%不变，并按照原计划进行缩表；本次议息会议美联储正式打开利率下方空间，但美联储官员后续发言“稳定”市场利率预期。经济数据方面，11月美国CPI同比符合预期，环比小幅超预期，细分中商品服务CPI再分化，市场降息预期调整。美国11月零售环比超预期，假日购物季开局稳健，美国中上层家庭购物力度减弱，美国零售总量韧性结构存隐忧。美国制造业与服务业分化发展，服务业提振美国12月MarkitPMI，四季度PMI暗示美国2023Q4GDP增长疲弱。美国11月新屋销售降幅超预期，房价下跌，库存增加；成屋价格小幅降温，销售反弹；库存量回落，美国新屋开工上涨、营建许可呈现疲态。欧洲方面，欧央行维持利率水平，对通胀仍保持警惕，并未讨论降息，后续利率上方限制或加强：12月欧央行决定继续维持三大关键利率不变，拉加德表示欧央行并未讨论降息，市场下调对欧洲央行明年降息的押注。后续随着欧元区私营部门经济活动持续恶化，货币政策上方限制或加强。12月19日，日本央行发布本年度最后一次货币政策会议结果：维持负利率，将继续维持超宽松政策不变。 国内宏观：1、社零增速回升略弱于市场预期,而汽车消费和服务消费发力持续显现。分大类来看，金银珠宝、汽车、石油制品类消费持续景气，低基数影响下烟酒、饮料、服装、通讯器材消费表现较为亮眼，而化妆品、家用电器、建筑及装潢材料类消费拖累持续加大。消费的弱复苏，除了地产端拖累外，部分或缘于“双十一”消费提前透支、“双十二”活动取消以及“双节”出行提振的消退，低基数影响下预计12月消费保持韧性。2、投资端，制造业小幅回升，基建有所回落，地产拖累依旧明显。地产投资跌幅继续扩大，新开工、施工低位企稳，竣工高景气度有所回落，但维持韧性，反映相关资金以及保竣工等政策持续发力于竣工端，且结构上挤压前端开、施工的资金。总体而言，目前专项债已形成高规模，叠加万亿国债进入投放期，或有望带动四季度固定资产投资回升，但回升幅度不宜过于高估。12月22日起，多家国有大行宣布下调存款挂牌利率：1）存款利率的下调将缓解银行净息差压力；2）放缓存款定期化的趋势；3）打开货币政策宽松的空间，为明年政策利率进一步下调提供预期；4）明年长端LPR报价下调的可能性有所增加、幅度或相对有限。预计其他股份行和中小银行会跟进下调定期存款利率，时间点或在年后、下调幅度或不如大行。 板块及观点 品种 近期市场逻辑 关注要点 短期判断 宏观：关注现实逻辑切换 国内 国内11月经济数据生产、需求两端都以改善为主，财政端继续扩张，制造业投资维持高位，整体经济有支撑 海外 美国三季度GPD超预期下修，同时核心PCE也有所下修，降息预期持续提升 金融：股市筑底观点不变，债市对资金面维持谨慎 股指期货 筑底观点不变 成交量、产业政策 震荡 股指期权 续持牛市价差组合 流动性 震荡 国债期货 对资金面维持谨慎 资金面波动 震荡 贵金属：双路径验证观点，上调贵金属价格中枢 黄金/白银 通胀走弱，降息预期增强，地缘风险常态，均支撑贵金属价格 通胀数据 上涨 航运：地缘冲突带来强支撑，1月欧线运价跳涨；马士基 集运欧线 亚欧航线开始绕航，巴拿马运河将于明年起回升至24艘 马士基发布声明考虑恢复通行，关注后续实际情况；关注护航舰队各国参与度及实际拦截情况 震荡上涨 黑色建材：宏观利好加速上行节奏，淡季基本面支撑有限 螺纹 宏观利好引导盘面上行，现货边际趋弱 宏观预期 震荡 热卷 需求韧性良好，预期再度走强 宏观预期。现实需求 震荡 铁矿 政策端发力，矿价重回高位震荡 宏观预期 震荡 焦炭 四轮提涨搁置，焦钢博弈持续 钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪 震荡 焦煤 供应扰动不断，盘面表现强势 煤矿安检 震荡 动力煤 库存有所去化，煤价仍然承压 煤矿安检，极端天气 震荡 玻璃 补库预期仍存，基本面较为健康 现货产销 震荡 纯碱 下游仍有补库需求，供应逐步回升 玻璃厂补库节奏 震荡 有色与新材料：美元偏弱叠加部分品种供应扰动，有色进一步震荡回升 铜 宏观情绪乐观提振市场，然需求走弱预期将限制铜价上行高度 供应扰动；宏观经济预期反复 震荡 氧化铝 几内亚供应扰动持续发酵，氧化铝价格冲高 矿石供给扰动增加、电解铝减产不及预期、逼仓风险 震荡 铝 库存继续去化，氧化铝供应扰动增加 需求不及预期 震荡 锌 宏观情绪偏强，锌价震荡回升 锌矿供应超预期回升 震荡 铅 废电池价格反弹，铅价或维持弱反弹 碳酸锂现货价格反弹走强 震荡 镍 强驱动有限，镍价区间上沿震荡运行 印尼政策风险 震荡下跌 不锈钢 镍铁成交渐现企稳，不锈钢基本面待进一步改善 印尼政策超预期震荡 锡 基本面驱动不明显，沪锡震荡运行 供应扰动 震荡 工业硅 新疆硅厂因限电环保减产，硅价震荡上涨 仓单集中注销压力 震荡 碳酸锂 仓单持续增加，锂价偏弱运行 需求不及预期；供给扰动；新的技术突破 震荡下跌 板块及观点 品种 市场逻辑 关注要点 短期判断 油气及制品：建仓窗口逐渐结束，原油价格初启上行 原油 建仓窗口逐渐结束，原油价格初启上行 供应 震荡 LPG 国内天气转冷，LPG内外价差延续反弹 需求、运费 震荡 化工：估值及供应减量支撑，化工偏坚挺 沥青 油价大涨叠加库存积累利润修复遭遇逆风 原油价格 震荡上涨 高硫燃油 天然气大跌，高硫燃油支撑减弱 原油价格、天然气价格 下跌 低硫燃油 油气替代利好逐步减弱 原油价格、天然气价格 下跌 甲醇 利好逐步兑现，甲醇持续上行驱动不足 上下游装置动态，宏观情绪 震荡下跌 尿素 市场悲观情绪较浓，尿素期现货价格承压下行 需求释放节奏 震荡下跌 乙二醇 上行动能减弱，短期逢高减持 供应减量预期 震荡 PX 利好兑现较快，PX震荡看待 下游需求节奏 震荡 PTA 装置意外降负，提振期货价格 PTA供应恢复进度 震荡 短纤 价格跟随反弹，加工费受弱需求压制 短纤工厂库存偏高 震荡 PP 多重事件叠加，PP冲高后关注空头入场机会 炼厂事故后续影响、原油价格 震荡 塑料 多重事件叠加刺激，PE或仍有冲高动力 炼厂事故后续影响、原油价格 震荡 苯乙烯 油价及消息面扰动市场情绪，支撑一般苯乙烯预计震荡弱稳 油价波动、装置动态 震荡 PVC 供应扰动&成本支撑，PVC谨慎乐观 宏观预期、装置动态 震荡 烧碱 资金博弈为主，烧碱谨慎参与 宏观预期、装置动态 震荡 农业：供过于求局面不改，猪价旺季不旺 油脂 支撑仍有效，关注南美天气变化 南美天气及大豆种植情况 震荡 蛋白粕 产区降水叠加国内旺季不旺，内外盘考验下方支撑 南美天气；国内豆粕需求 震荡 玉米/淀粉 售压体现情绪悲观，磨底阶段酝酿机遇 天气、物流，猪病等 震荡 生猪 供过于求局面不改，猪价旺季不旺 疫情、二育 震荡 鸡蛋 库存压力缓解，蛋价触底回升 消费情况、鸡瘟 震荡下跌 橡胶 利空缓解，乐观预期带动胶价上行 上涨乏力，短期维持区间震荡 震荡 合成橡胶 受原料情绪提振，盘面周内走高 原油大幅波动 震荡 纸浆 需求偏弱运行，浆价高位整理 基差、美金盘报价。 震荡下跌 棉花 下游边际好转但压力仍存，短期震荡为主 需求 震荡下跌 白糖 郑糖估值较低，内外走势分化 抛储量超预期、印度减产证伪、油价大幅波动、宏观经济衰退； 震荡下跌 苹果 双旦备货略有提振，但总体需求依旧偏差 极端天气、消费不及预期 震荡 贵金属：美国10月财政赤字出现明显走弱，显示美国始终顾忌自身财政赤字情况，24年美国财政退坡概率增大。加息趋于终止，财政投鼠忌器，风险溢价存在，因此贵金属并不看跌，因风险、需求回落、以及通胀因素，价格不排除年底前出现试探前高的超预期表现，这支撑了我们前期建议的抄底买入行为。周五白银大幅拉涨，考虑通胀预期回落，白银库存进一步下降，预计白银价格仍有机会继续向上。综合看，黄金白银短期仍有继续上冲机会，不排除年底创新高可能。 能源：鹰派措辞和预期管理使得价格跌入美国目标安全价位，此时战略库存储备买入进行。期限结构出现走平，但EIA调降今年需求同时调升明年需求，这使得原油价格短期跌势或暂缓，但由于宏观需求端压制，扔不建议多头。供应端来看，油价的下跌可能引发OPEC+在11月会议中继续减产。美国炼厂检修季结束，开工回升对原油需求形成支撑，成品油需求韧性带动库存持续回落。目前期限机构已经走平， 有色：市场仍以交易降息为主，拉涨有色。对于铜，美联储12月议息会议立场鸽派，会议正式打开利率下方空间，美元指数继续走低，支撑铜价。此外，海外矿端的持续扰动、市场对于2024年铜供给过剩预期不断下调，并且当前的低库存使得现货铜维持相对强势。对于铝，近期铝价在美指走软、库存低位去库、供应担忧以及多头资金的推动下价格拉涨。对于锌，周内海外再现LME大幅交仓，夜盘曾一度冲高回落，但锌价下跌后海外矿山再迎减产消息——托克旗下锌矿再次减产，远期矿端供应收紧预期仍在持续，后续矿端偏紧或向锭端传导，锌价下方支撑较强。 黑色：本周盘面受大行集体降息影响上涨幅度较大，但我们认为更偏向中央经济工作会议结束后的消息真空期压抑已久的情绪释放作用，对于黑色需求实质性利好有限，属于阶段性节奏。回到现货基本面，寒潮雨雪天气加剧建材淡季需求压力，同时供给端增量明显，累库速度偏快。热卷表现好于建材，受天气影响主流消费地到货较少，而需求韧性尚存。铁矿发运到港处于高位，焦煤供应缓慢恢复，两者均是供给边际趋松状态，但补库仍在进行，因此下方空间有限。不过炉料补库基本已被盘面定价，在钢厂利润不佳背景下，关注宏观利好释放后，炉料补库不及预期带来的增量利空形成的回调风险。 化工：截至12月22日，化工综指、塑料及橡胶行业综指持平，聚酯行业综指短期显著回暖。成本端支撑强化下，各板块品种震荡走强。海外需求方面，市场对于美联储利率预期重心不断下移，11月商品消费支出回暖，新屋销售弱化或为短期，利率下探背景下，地产短期向好潜力有望边际提振化工需求。国内需求方面，11月社零增速回升略弱，纺服短期改善，行业短期改善空间或有限，长期消费复苏态势有望延续。原料端，海外市场利率预期重心下移，地缘风险爆发，安哥拉宣布退出OPEC+，油价冲高回落。红海航线扰动支撑运输成本上行，化工成本端支撑波动加大。开工方面：江浙织机、PVC开工回落，塑料开工低位。 集运：地缘冲突带来强支撑，1月欧线运价跳涨。周一SCFIS欧线继续上涨5.4%至990.38点，SCFI欧线周五盘后跳涨45.5%至1497美元/TEU，反映1月运价或将如期上涨；预计短期内，SCFIS将跟随订舱价涨势继续向上突破，1月存在突破2000点可能性。地缘冲突持续加剧下，多家船司绕行好望角，带来运力供给短期内刚性收紧至少10%，叠加马士基、ONE、赫伯罗特等征收旺季附加费、绕行费等项目，拉动短期运价持续提升至4000美元/FEU水平。美线结算运价继续上涨，12月18日SCFIS
