铝锭社库再降，关注去化持续性

铝锭社库再降，关注去化持续性 2023.11.26 徐金乔（F3051143，Z0019039） 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 一、电解铝及氧化铝观点综述 宏观及政策方面：中国出台政策改善房地产企业融资；美联储官员鹰派、鸽派均有发声，市场预计加息概率较低； 供给方面：云南已减产约114万吨/年，内蒙某企业20万吨/年产能开始启槽，暂未产出；减产影响显现，11月23日当周，中国电解铝产量80.63万吨，较上周下降0.23万吨，连续三周下降； 需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率63.4%，较上周持平；下游消费进入传统淡季，后续需求有可能进一步减弱，开工率有继续下降预期； 库存方面：本周铝锭库存去化持续，11月23日，国内铝锭社会库存降至64.2万吨，较前一周降3.3万吨，全国铝棒库存总计11.2万吨，较前一周增0.92万吨；云南减产供给降低，加之铝水比例保持高位，铝锭库存仍有进一步下降可能； 综上，中国积极政策持续，美国加息步入尾声；云南铝厂减产规模接近预期，周产量连续三周下降；铝锭库存出现拐点，转向去库；消费进入传统淡季，下游开工率有继续下滑可能；关注西南区域是否进一步减产及铝锭库存继续去化程度，短期铝价有一定支撑，而供需双弱下，高铝价抑制消费，上行空间亦受限。 操作建议：观望，预计震荡区间18000-20000元/吨； 风险因素：需求超预期，挤仓情况出现，宏观政策变化，云南枯水期限产超预期； 供给方面：矿山治理原因仍存，部分地区铝土矿开采受限，国内铝土矿偏紧局面持续；进入冬季，北方环保政策变化对氧化铝厂家运行产能产生影响，厂家生产运行稳定性或受影响；周内，河北某企业由于蒸汽不足，氧化铝减半运行，涉及产能240万吨/年左右； 需求方面：云南已减产约114万吨/年，内蒙某企业20万吨/年产能开始启槽，暂未产出；减产影响显现，11月23日当周，中国电解铝产量80.63万吨，较上周下降0.23万吨，连续三周下降； 库存方面：截至11月24日，氧化铝国内港口总计库存为17.55万吨，较上周同期下降0.4万吨； 综上，云南电解铝厂目前减产产能约114万吨/年，对氧化铝的需求下降，部分持货商欲低价变现；煤炭及烧碱价格有所企稳，成本重心暂不下移；进入冬季，环保政策变动较多，氧化铝厂稳定生产易受影响，吕梁相关氧化铝厂减产产能或涉285万吨/年；周内北方企业受蒸汽不足原因减产约240万吨/年，尽管部分企业有投复产计划，但由于矿源原因进展缓慢，整体降多增少，氧化铝重心继续下行空间有限； 建议：观望，震荡区间2800-3100元/吨； 风险因素：挤仓情况出现，宏观政策变化，云南枯水期限产超预期 美联储11月会议纪要：将维持限制性利率，未来会谨慎行事，仍可能再次加息。 美国11月一年期通胀率预期公布值4.5%，预期4.4%，前值4.4%。 美国11月密歇根大学消费者信息心指数终值61.3，预期60.6，前值60.4. 美国至11月18日当周初请失业金人数公布值20.9万人，预期22.6万人，前值23.1万人。 阿拉丁（ALD）调研：河北文丰新材料公司氧化铝建成产能480万吨，近日因电厂锅炉设备检修，蒸汽供应不足，氧化铝减半运行，折算运行产能240万吨/年左右，具体恢复时间待定。该公司近期蒸汽供应频繁影响生产。 欧洲央行会议纪要：成员们主张为可能的进一步加息敞开大门，但进一步加息不是当前基 线预期的一部分。 央行上海总部等五部门联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求 金融监管部门拟定50家房企白名单，对关键地产企业带来信用支持。深圳市将二套房首付比由80%调至40% 数据来源：wind 2023年11月20日-11月24日，沪铝2312窄幅震荡，重心有所下移，报收于18775元/吨，周跌幅 0.32%。截至2023年11月24日，伦铝收盘价为2225美元/吨，较11月17日涨9美元/吨；截至2023年 11月24日，沪伦比8.44，较11月10日降0.07，LME三月期理论利润处于亏损，进口窗口关闭，市场供 需双弱。 2023年11月20日-11月24日，氧化铝2312震荡为主，重心下移，开盘2968元/吨，最高至3005元 /吨，收至2942元/吨，较前一周跌0.51%。本周氧化铝盘面价格起伏，国内冬季环保政策影响尚无法估计影响，河北某企业减产刺激多头情绪，云南减产效果显现强化空头思路，多空交织。 二、铝土矿及相关原料动态 数据来源：wind，海关总署 2023年10月，我国铝土矿产量534.14万吨，环比-0.7%，同比-11%，1-10月份累计产量5609.7万吨，累计同比下降0.1%。国内部分区域受到政策影响，矿山开采受限，未得到好转，矿产来源将更加倚重铝土矿进口，而人民币贬值加大、需求增加情况造成进口矿源价格偏强，亦使国内矿源坚挺。 据中国海关总署，2023年10月中国共进口铝土矿1113万吨，环比增加11%，同比增24.4%，1-10月铝土矿累计进口量1.18亿吨，累计进口增速13.6%。随着几内亚雨季的逐步结束，从几内亚运输的铝土矿量将逐步提升，中国也开始加大非主流进口过的进口力度，如牙买加、黑山、巴西、土耳其等，以填补印尼禁运后产生的空缺。澳大利亚欲将铝土矿纳入“关键矿产清单”，而几内亚政局不稳局面仍存，未来铝土矿进口增添新变数。 资料来源：Mysteel 截至11月24日，国产矿方面，广西、贵州、山西、河南一水型铝土矿的价格分别为380元/吨、450元/吨、500元/吨、510元/吨，均较前一周持平；进口矿方面，几内亚、澳大利亚三水型铝土矿CIF价格分别为68.5美元/吨、54美元/吨，均较前一周价格持平。 印尼原为中国重要的铝土矿进口地，4月起从印尼进口铝土矿降至0，国内相关氧化铝企业开始寻求其它国家替代品，诸如土耳其、加拿大、黑山等，不论是选择国内还是选择其它国家进口，成本均会有所提高，而作为最稳定铝土矿来源的澳大利亚，意将铝土矿纳入“关键矿产清单”；铝土矿对外依赖程度不断提高，不确定因素增加。 数据来源：wind，中国氯碱网 截至11月24日，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价937元/吨，较前一周升1元/ 吨，北方、中东部出现大范围降温，促进供暖需求提升，煤炭需求有所好转，而煤矿安全事件频发，对生产有一定影响，但电厂库存较高，北方港口库存继续提升，短期大幅上涨空间受限，旺季即将开启，下跌空间亦有限，维持高位震荡。 截至11月24日，河南、山东32碱出厂价分为别1010元/吨、780元/吨，价格分别较前一周持平。氧化铝采购需求有所下降，库存较高，而近期煤炭价格有所上扬，部分烧碱企业仍有检修计划，价格得到一定支撑，待近期烧碱企业检修完毕，烧碱或将重新承压。 数据来源：wind 截至11月24日，华东、华中、西南、西北地区阳极炭块价格分别为5410元/吨，4380元/吨，4710元/吨和4740元/吨，均与上周持平，由于预备阳极产能过剩，价格承压，今年以来，阳极炭块价格降幅较大，电解铝成本亦受此影响而降低；干法氟化铝价格10280元/吨，较前一周下降210元/吨，下游有意压价，但库存较低、氟化铝利润较差，近期能源价格有所反弹，多空博弈加剧，氟化铝价格维持高位震荡。 三、氧化铝市场动态 数据来源：Wind，SMM，海关总署 据上海有色，10月（31天）中国冶金级氧化铝产量684.2万吨，冶金级日均产量22.07万吨，总产量环比9月增加1.6%，同比增加2.5%。10月广西出现部分氧化铝厂焙烧炉进行集中检修，山东受限环保部分企业数日减产50%，再加上矿源偏紧张局面，氧化铝厂开复产缓慢，造成日均产量有所下降。 据中国海关总署，2023年10月氧化铝进口9.9万吨，环比下降48.3%，同比下降60.5%，出口7.1万吨，环比下降18.2%，同比增20.2%，氧化铝净出口2.85万吨。2023年1-10月氧化铝共计进口143.1万吨，同比减少15.9%，氧化铝共计出口100.2万吨，同比增加15.8%。 数据来源：wind 截至11月24日，澳大利亚FOB价格327美元/吨，较上周下降1美元/吨；截至2023年11月20日，连云港进口澳大利亚氧化铝价格为3028元/吨，较前一周持平。 数据来源：windMysteel 据Mysteel数据，10月全国平均氧化铝成本2753元/吨，较9月下降81元/吨，主要原因为煤炭价格及烧碱价格下降。截至11月24日，贵阳、山西、河南、山东、广西氧化铝平均价格分别为3025元 /吨、3005元/吨、3010元/吨、2950元/吨、3010元/吨，分别较前一周持平、持平、持平、降5元/ 吨、降5元/吨。云南电解铝产能下降，周内山西吕梁区域氧化铝厂受环保政策影响或涉减产285万吨 /年，周内河北某氧化铝厂产能因蒸汽不足下降约240万吨/年，多空交织。截至11月24日，山西、河南、广西氧化铝利润估算分别为181元/吨、75元/吨、385元/吨，较上周变动较小，目前有不少持货商欲降价变现，对于现货价格有一定压力。 数据来源：wind 据Wind数据，截至11月24日，氧化铝国内港口总计库存为17.55万吨，较上周同期下降0.4万吨，鲅鱼圈库存为9.4万吨，增1.6万吨，青岛港库存为7.5万吨，降2万吨。由于进口价格依然偏高，下游厂家需求较低。 四、电解铝市场动态 数据来源：Wind 截至11月23日，长江有色市场均价18780元/吨，全国电解铝平均利润约2600元/吨，成本约16200元/吨。 据Wind数据显示，2023年10月中国电解铝产量364.1万吨，同比增加6.7%，产量处于高位水平，随着枯水期限产到来，产量将有所 下降。 数据来源：wind 截止至2023年11月24日，上海期货交易所电解铝库存为120266吨，较前一周下降 5715吨。截止至2023年11月24日，LME铝库存为473875吨，前一日降2425吨，较上一周下降7900吨。国内铝锭库存由增转降，电解铝产量下降的影响开始有所体现，上期所库存短期难有明显改观。 数据来源：Wind 截至11月23日，据Wind数据统计，国内铝锭社会库存降至64.2万吨，较前一周降3.3万吨，其 中巩义6.5万吨，较前一周降2万吨，无锡23万吨，增0.3万吨；南海18万吨，增0.8万吨，上海4.1万吨，降0.9万吨。截至11月23日，全国铝棒库存总计11.2万吨，较前一周增0.92万吨。云南减产效果显现，周产量连续两周下降，库存迎来拐点，由累库转入去库。 数据来源：Wind 10月份，中国原铝进口量21.6万吨，较9月增加1.57万吨，环比增加7.82%，同比增加 221.2%；10月中国原铝出口量0.06万吨，较8月降低0.74万吨。由于内外价差较大，进口持续打开，10月下旬以来进口窗口关闭，10月份进口量增速明显下降，预计11月进口将出现下滑。 四、终端需求 数据来源：国家统计局，wind 据国家统计局统计，2023年10月中国铝材产量550.1万吨，较上月下降4.9万吨，同比增加8.3%；2023年10月中国铝合金产量126万吨，较9月上升0.1万吨，同比增加12.6%。 数据来源：Wind 据统计，2023年前10月中国电网建设累计投资额3287亿元，累计同比增加4.2%； 2023年前10月中国累计房屋竣工面积55150.7万平方米，累计同比增19%。 数据来源：国家统计局 据国家统计局统计，2023年10月中国汽车产量277.9万辆，同比上升8.5%，环比下降1.9%；2023年10月中国空调产量1373万台，同比下降0.5%，环比下降14.8%；2023年10月中国冰箱产量 827.2万台，环比下降6.5%，同比上升19.8%。 数据来