有色与新材料策略周报：市场关注现实供需或预期，有色结构性分化延续

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 市场关注现实供需或预期，有色结构性分化延续 ——有色与新材料策略周报20231126 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：市场关注现实供需或预期，有色结构性分化延续 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的10月美国房屋数据偏弱，11月欧美制造业PMI初值也偏差；国内继续维稳房地产，化债房地产企业名单据传扩容至50家。（2）供给方面：原料端，铜精矿TC和国产锌精矿TC环比回落，进口锌精矿TC、铅精矿TC和锡精矿TC环比持稳冶炼端，本周铜产量环比继续下降，铝产量环比继续下降，铅锭周度产量环比回落，锡冶炼开工率环比略升。（3）需求方面：本周精铜制杆开工继续大幅回落，再生制杆开工环比继续大幅回升，铅酸电池开工率环比下 有色与新材料 降，锌初端开工率环比下降，铝初端开工率环比持稳。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减2.6万吨（上周增长1.4万吨）；LME基本金属品种库存增6.9万吨 震荡 （上周增6.8万吨）。（5）整体来看：海外公布的经济数据偏弱，但国内继续释放维稳房地产的政策，宏观面整体略偏中性。就供需面来看，供需趋松预期不变，个别兑现预期的品种走势偏弱，比如：镍和锂等。总体来看，短期供需预期差异较大，有色各品种延续结构性分化行情，中期价格重心或存在下移风险，但需耐心等待宏观和供需面共振。操作建议：短线交易为宜，继续关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱超预期 1.1、铜：美元指数走弱然供需预期趋松，铜价重心有下移风险 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：海外数据偏弱，美国10月成屋销售低迷，11月欧元区制造业PMI仍维持在低位，本周十年期国债收益率回升，而通胀预期维持回落，美联储偏鹰派态度或有望改观，美元指数走弱，宏观面乐观情绪有转中性迹象。 （2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费维持回落，10月电解铜产量低于预期，预计11月份小幅回升，10 月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：11月24日当周精铜制杆企业开工环比回落6.32个百分点，再生铜杆开工环比回升5.73个百分点；2023年11月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降3.6%和下降3.0%；11月1-19日乘用车销量较22年同期增加19%。 （4）库存方面：截至11月24日，三大交易所+上海保税区铜库存约为24.5万吨，周环比增加3025吨。 （5）整体来看：海外数据偏弱，美国10月成屋销售低迷，11月欧元区制造业PMI仍维持在低位，美元进一步走弱；10月一般公共预算收入增速回升，铜价周度环比维持回升。供需面有趋松预期但现实偏紧，不过沪铜价格进一步回升到6.8万上方，精废价差明显扩大，下游铜杆需求再度回落，全球库存小幅累积，显示出供需有趋松迹象。中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。操作建议：暂观望。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 1.2、氧化铝：供需双弱，氧化铝价格维持震荡 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8395万吨，环比-50万吨。本周铝土矿价格小幅下调，烧碱价格持平、天然气价格继续上涨，晋豫氧化铝出现亏损。铝土矿因矿山事故，开始出现供应紧张，晋豫铝土矿价格上浮。 （2）需求方面：本周电解铝运行产能4196万吨，环比-24万吨。截至本周云南运行产能下降约114万吨。 电解铝首轮调整基本结束。 （3）库存方面：氧化铝港口库存23万吨(+3.5万吨)，10月氧化铝厂内库存天数4.76天，环比-0.14天。 （4）整体来看：1）供给端：运行产能有所下降，成本有所上浮，进口积极性提高；2）需求端：截至本周云南运行产能下降约114万吨；3）整体来看，氧化铝供给端仍有投复产预期，但进度偏慢，同时矿石依然紧张；需求端云南电解铝减产继续扩大。总体看氧化铝需求有所减少，短期供应有降低预期，远期供需预计相对宽松。预计氧化铝价格短期维持震荡，后续仍需关注供应端的变化。操作建议：区间操作风险因素：氧化铝供给扰动增加、电解铝减产不及预期、逼仓风险 震荡 1.3、铝：现货支撑走强，国内铝库存有望维持去化 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑： （1）供给方面：云南省枯水季压减产能已落地约114万吨。本周全行业即时利润维持稳定，10月日均产量 环比大体持平，11月预计大幅下滑，11月整体月产量环比减幅或为5.2%左右。（2）需求方面：本周国内铝下游行业平均开工率63.4%，环比持平，较去年同期-3.7pct。分板块看，本周多数板块开工率持平，型材开工率下降0.2pct。线缆企业反馈相对乐观，在手订单较多。整体来看，11月中旬以来铝下游淡季氛围愈发浓厚，短期开工率将受制于需求不足或继续走弱。 （3）库存方面：铝社会库存74.69万吨，较上周-2.76万吨，结构性上本周铝锭去库3.3万吨，铝棒累库 0.54万吨，整体库存开始去化。（4）整体来看：国内现货进口盈利较10月有所收窄，预计海外原铝货源流入减少，叠加云南减产落地，后续预计铝库存将出现去化，现货呈现偏强走势，华南地区近期库存表现要相对优于其他地区，铝价格相对抗跌。中期看铝社会库存较低的背景下，下游铝消费端也存在一定韧性，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：LME周内再度大幅交仓，锌价短期承压运行 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿TC持平、国产矿TC继续小幅下滑。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强偏坚挺，7-8月炼厂集中检修，9-10月开始检修恢复，产量持续增长。10月锌锭产量60.46万吨略高于此前预期，11月预计大体持平于60万吨附近。锌现货进口亏损小幅走阔。（2）需求方面：本周下游开工均环比继续大幅走弱。镀锌开工率-4.72pct至58.52%，压铸锌开工率+0.75pct至47.34%，氧化锌开工率+0.3pct至60.8%。 （3）库存方面：本周，SMM锌社会库存减少1.18万吨至9.37万吨，LME库存增加7.83万吨至21.13万吨，SHFE库 存减少0.52万吨至3.8万吨。 （4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅下滑；海外现货贴水继续收窄。 （5）整体来看：近期海外锌库存再度大幅交仓，LME锌库存超过21万吨，压制锌价表现。供给端，10月锌锭产量超60万吨，进口量近5万吨，当前冶炼厂生产意愿较强，供应端整体压力较大。但远期来看，受制于下半年低迷的锌价，海外锌矿减产累计量超30万吨，远期锌矿供应或将收紧；需求端，消费淡季叠加北方镀锌企业环保限产之下下游开工率低位，国内锌锭库存同样未有明显去化。综合来看，随着海外锌矿的陆续减产，锌矿远期供应偏紧逻辑持续发酵，锌价底部逐渐夯实，沪锌价格重心有望抬升。但短期随着海外锌锭库存的大幅交仓，价格阶段性运行承压。操作建议：暂观望风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡 1.5、铅：锂电池价格持续走弱，高估铅价理性回归 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC趋稳，废电池价格转跌；11月24日当周，原生铅开工率52.2%（+2.4%），再生铅开工率36.2%（-1.7%），本周原生和再生铅周度产量环比下降。10月原生铅&再生铅合计产量79.79万吨，同比增长22.23%，1-10月累计同比增加12.7%。（2）需求端：11月24日当周，铅酸蓄电池周度开工率为69.7%（-0.7%），10月铅酸电池净出口环比继续下降，10月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存大幅回升，在铅酸电池和锂电池成本优劣势切换的背景下，估计铅酸电池消费中期面临下行压力。 （3）库存：本周铅锭社会库存为7.15万吨（-1.65万吨）；LME铅库存13.72万吨（+0.13万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-150元/吨（+125元/吨），LME铅升贴水为-15.2美元/吨（-18.2美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量维持在高位，10月铅锭产量再创单月新纪录，废铅酸电池价格转跌；2）需求端：初端开工略降，终端表现分化，电动自行车铅酸电池需求下滑，汽车产销偏好，储能表现平稳；3）整体来看，短期电池金属普跌，铅酸废电池价格专题，投机资金撤离推动铅价回落，铅价进一步走势还是要看废电池的价格节奏；在铅价和碳酸锂价格走势劈叉状态下，中长期铅酸电池需求被锂电和钠离子电池替代的问题可能加快。操作建议：谨慎滚动持空风险因素：出口保持高增，废铅酸电池价格持续坚挺 震荡 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格小幅回落，我国主要港口镍矿库存小幅累库；镍铁成交不断刷新低价；硫酸镍、电解镍价格继续回落，纯镍进口亏损走阔。在新增国产电积镍品牌供应充足情况下，俄镍等资源进口清关有限，除金川外各品牌升水继续保持低位贴水状态。 （2）需求方面：10月不锈钢产量环比减少2.5%，11月预期减产继续扩大，合金需求未有明显增长；电解 镍对镍铁升水走弱、硫酸镍对镍豆正溢价回升，外采硫酸镍、MHP及高冰镍生产电镍均无利润。 （3）库存方面：LME镍库存4.49万吨，增加582吨；国内社会库存16334吨，增加2588吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口低位但国内产量上爬，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢11月排产继续下滑，合金需求未有明显增长，市场成交持续表现一般。整体来看，印尼内贸矿价基准及升水加价双双下滑，同时菲律宾矿也有一定走弱，镍铁受到下游挤压成交不断显现低价，带动转产动能增加，中间品及硫酸镍价格被动跟随松动。同时市场氛围整体偏弱，加之镍自身基本面状况较板块其他品种更显疲软，库存面临持续累积现实，且现货市场主流交割品升水弱势，下跌过深却依旧暂未见企业明显减产，预计盘面运行仍将承压，但考虑到外采硫酸镍、MHP及高冰镍制备电镍均出现不同程度亏损，操作上激进者仍可把握节奏滚动沽空，谨慎者适度止盈。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：激进者滚动沽空，谨慎者适度止盈。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；纯镍项目进展不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 震荡偏弱 1.6、镍：产业链上端价格持续松动，镍价走势承压 1.7、不锈钢：成本坍塌预期未明显缓解，不锈钢价暂难快速乐观 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑： （1）供给方面：10月产量环减2.5%，11月排产预计回落；矿端价格持续走弱，原料环节镍、铬铁价格及 废不锈钢价格承压依旧，成材、原料均表现不佳，300系综合生产接近亏损。（2）需求方面：周内前期伴随镍铁等原料价格不断走跌，现货市场情绪悲观，低价出货频现，而后周五