有色与新材料策略周报：市场关注现实供需或预期，有色结构性继续分化

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 市场关注现实供需或预期，有色结构性继续分化 ——有色与新材料策略周报20231203 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1 1.0、有色与新材料：市场关注现实供需或预期，有色结构性继续分化 品种 周观点 中线展望 有色与新材料 主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的11月中国财新制造业PMI略微好于预期，美国公布的10月新屋销售和11月制造业数据偏弱，欧元区11月CPI超预期回落压低欧元，美元指数止跌回升。（2）供给方面：原料端，铜精矿TC、国产锌精矿TC和锡精矿TC环比回落，进口锌精矿TC和铅精矿TC环比持稳冶炼端，本周铜产量环比回升，铝产量环比继续下降，铅锭周度产量环比回落，锡冶炼开工率环比略降。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比大幅回升，再生制杆开工环比继续回升，铅酸电池开工率环比大幅下降，锌初端开工率环比回升，铝初端开工率环比持稳。 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减0.4万吨（上周减2.6万吨）；LME基本金属品种库存减0.7万吨（上 周增6.9万吨）。（5）整体来看：本周国外公布的经济数据整体偏负面，国内11月财新制造业PMI好于预期，宏观面略偏中性。就供需面来看，供需趋松预期不变，个别兑现预期的品种走势偏弱，比如：镍和锂等，但现实偏紧且矿端有扰动的品种走势较强，比如：铜等。总体来看，短期供需预期差异较大，有色各品种延续结构性分化行情，中期价格重心或存在下移风险，但需耐心等待宏观和供需面共振。操作建议：短线交易为宜，继续关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。 震荡 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱超预期 2 1.1、铜：现货端偏紧，铜价高位震荡 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：海外数据偏弱，11月欧元区CPI超预期回落，欧元回落提振美元指数。本周十年期国债收益率回落，通胀预期维持回落，美联储偏鹰派态度或有望改观，美元指数先回落随后走强。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费维持回落，10月电解铜产量低于预期，预计11月份小幅回升，10月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：11月30日当周精铜制杆企业开工环比回升5.27个百分点，再生铜杆开工环比回升3.44个百分点；2023年11月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降3.6%和下降3.0%；11月1-26日乘用车销量较22年同期增加17%。 （4）库存方面：截至12月1日，三大交易所+上海保税区铜库存约为22.9万吨，周环比减少16697吨。 （5）整体来看：11月欧元区制造业PMI仍维持在低位，欧洲CPI超预期回落，提振美元反弹；国内仍在积极化债及维稳房地产市场，但11月官方制造业PMI走势偏弱，宏观面乐观情绪逐步转向中性。供需面有趋松预期但现实偏紧，当前南美矿端扰动消息较多，第一量子Cobre项目暂时进入维护状态，关注该国12月中旬公投情况；短期来看，矿端扰动还在但有改善，精铜现货仍偏紧，不过需求有些走弱，预计铜价维持偏高位震荡，中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。操作建议：暂观望。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 1.2、氧化铝：供需双弱，氧化铝价格维持震荡 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑： （1）供给方面：本周氧化铝运行产能8410万吨，环比+15万吨。本周铝土矿、烧碱价格持平，天然气价 格大幅上涨，晋豫氧化铝成本继续抬升。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4199.8万吨，环比+4万吨，运行产能在近一个月的下降后开始回升电解铝首轮调整基本结束。 （3）库存方面：氧化铝港口库存26万吨(+3万吨)，10月氧化铝厂内库存天数4.76天，环比-0.14天。 （4）整体来看：1）供给端：运行产能变动不大，成本继续上浮，进口窗口持续打开；2）需求端：本周电解铝运行产能结束下降有所回升；3）整体来看，氧化铝供给端仍有投复产预期，但进度偏慢，同时矿石依然紧张；需求端云南电解铝首轮调整基本结束。总体看氧化铝需求有所减少，现货市场平淡，远期供需预计相对宽松。预计氧化铝价格短期维持震荡，后续仍需关注供需两端的变化。操作建议：区间操作风险因素：氧化铝供给扰动增加、电解铝减产不及预期、逼仓风险 震荡 1.3、铝：宏观及资金扰动增加，库存维持去化，短期维持震荡 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南电解铝首轮调整基本结束。本周全行业即时利润有所下滑，10月日均产量环比大体持平，11月预计大幅下滑，11月整体月产量环比减幅或为5.2%左右。（2）需求方面：本周国内铝下游行业平均开工率63.4%，环比持平，较去年同期-3.7pct。分板块看，本周多数板块开工率持平，型材开工率下降0.2pct。线缆企业反馈相对乐观，在手订单较多。整体来看，11月中旬以来铝下游淡季氛围愈发浓厚，短期开工率将受制于需求不足或继续走弱。 （3）库存方面：国内铝锭社会库存59.8万吨，较上周-4.6万吨。铝棒社会库存9.34万吨，较上周-0.9万吨 铝社会库存69.14万吨，较上周-5.6万吨。整体库存开始去化。（4）整体来看：国内现货进口盈利较10月有所收窄，预计海外原铝货源流入减少，叠加云南减产落地，后续预计铝库存将出现去化，现货呈现偏强走势，华南地区近期库存表现要相对优于其他地区，铝价格相对抗跌。中期看铝社会库存较低的背景下，下游铝消费端也存在一定韧性，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，但近期宏观和资金面的扰动增多，铝短期结构及价格或维持震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：LME库存大幅累积，锌价短期承压 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿TC持平、国产矿TC继续小幅下滑。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润自3月以来整体处于震荡回落状态，近期相对稳定。7-8月炼厂集中检修，9-10月开始检修恢复，产量持续增长。10月锌锭产量60.46万吨，略高于此前预期，11月预计大体持平于60万吨附近。锌现货进口亏损有所收窄。 （2）需求方面：本周下游开工均环比大幅回升。镀锌开工率+4.06pct至62.58%，压铸锌开工率+1.19pct至 48.53%，氧化锌开工率-0.5pct至60.3%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存减少0.58万吨至8.79万吨，LME库存增加1.3万吨至22.43万吨，SHFE库存减少0.35万吨至3.45万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回升；海外现货贴水继续收窄。（5）整体来看：近期海外锌锭频繁交仓，LME锌库存累积至22万吨以上，压制锌价。供给端，10月锌锭产量超60万吨，进口量接近5万吨，考虑到当前冶炼厂生产意愿较强，锌锭供应端整体压力较大。但远期来看，受制于今年下半年低迷的锌价，海外锌矿减产较多，当前累计减产的锌矿已经超过30万吨，远期锌矿供应或将收紧。需求方面，消费淡季或难有亮眼表现，北方镀锌企业环保限产阶段性结束，前期抑制有所弱化。综合来看，随着海外锌矿的陆续减产，锌矿远期供应偏紧逻辑持续发酵，锌价底部逐渐夯实。但短期随着海外锌锭库存的大幅度交仓，价格短期承压。操作建议：暂观望风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 震荡 1.5、铅：废电池理性回归，铅价震荡回落 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC趋稳，废电池价格大幅下跌；12月1日当周，原生铅开工率52.0%（-0.2%），再生铅开工率39.6%（+3.4%），本周原生和再生铅周度产量环比回升。10月原生铅&再生铅合计产量79.79万吨，同比增长22.23%，1-10月累计同比增加12.7%。（2）需求端：12月1日当周，铅酸蓄电池周度开工率为66.7%（-3%），10月铅酸电池净出口环比继续下降，10月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存大幅回升，在铅酸电池和锂电池成本优劣势切换的背景下，估计铅酸电池消费中期面临下行压力。 （3）库存：本周铅锭社会库存为7.69万吨（+0.54万吨）；LME铅库存13.9万吨（+0.2万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为25元/吨（+180元/吨），LME铅升贴水为-31.5美元/吨（-16.3美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量维持在高位，10月铅锭产量再创单月新纪录，废铅酸电池价格大幅下跌；2）需求端：初端开工回落，终端表现分化，电动自行车铅酸电池需求下滑，汽车产销偏好，储能表现平稳；3）整体来看，短期电池金属普跌，铅酸废电池价格大幅回落，投机资金快速撤离推动铅价大幅回落铅价下方空间还是取决于废电池价格；在铅价和碳酸锂价格走势劈叉状态下，中长期铅酸电池需求被锂电和钠离子电池替代的问题可能加快。操作建议：滚动持空风险因素：出口保持高增，废铅酸电池价格持续坚挺 震荡 1.6、镍：盘面情绪稍有弱化，供需矛盾依旧施压价格 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格小幅回落，我国主要港口镍矿库存小幅去库；镍铁价格继续下跌；硫酸镍价格回落，电解镍盘面价格回升，纯镍进口亏损收窄。在新增国产电积镍品牌供应充足情况下，俄镍等资源进口清关有限，除金川外各品牌升水继续保持低位贴水状态。（2）需求方面：10月不锈钢产量环比减少2.5%，11月预期减产继续扩大，合金需求未有明显增长；电解镍对镍铁升水走强、硫酸镍对镍豆正溢价回落，硫酸镍转化电积镍亏损改善。 （3）库存方面：LME镍库存4.63万吨，增加1416吨；国内社会库存16217吨，减少117吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口低位但国内产量上爬，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢11月排产继续下滑，合金需求未有明显增长，市场成交持续表现一般。整体来看，产业链镍铁日内成交价格再有走跌，硫酸镍及原料维持跌价，电镍冲高回落。盘面情绪稍有弱化，现货市场氛围一般，成交并无亮点，升水表现也无过快改善，上期所、LME库存继续堆积，上期所库存突破万吨。印尼镍矿定价方式切换据悉暂未有明显抬高矿价的现实表现，电镍减产传言也无进一步发酵。从前期变化来看，前期盘面空头获利太多，遇到消息刺激大量恐慌离场，同时考虑到硫酸镍网站报价进一步下跌，以有色网报价来看，若现货价格高于13.7W，外采硫酸镍为高成本代表的几乎所有产能将重现利润，可暂借此作为一定参考，操作思路维持轻仓逢高沽空。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：轻仓逢高沽空。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期 震荡偏弱 1.7、不锈钢：盘面情绪稍有弱化，现货市场改善力度仍有待观察 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：10月产量环减2.5%，11月排产预计回落；矿端价格持续走弱，原料环节镍、铬铁价格及废不锈钢价格承压依旧，成材相对坚挺，300系综合生产盈利出现