量化经济指数周报：需求弱修复制约企业投资意愿

证券研究报告|宏观点评 宏观点评 2023年11月26日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn王洋 资格编号：S0120523090001 联系人 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 李昌萌 资格编号：S0120122070034 相关研究 邮箱：licm@tebon.com.cn 投资要点： 需求弱修复制约企业投资意愿 量化经济指数周报-20231126 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年11月26日，本周ECI供给指数为51.05%，较上周回升0.20%；ECI需求指数为49.50%，较上周回升0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.70%，较上周回落0.08%；ECI消费指数为 49.67%，较上周回升0.12%；ECI出口指数为48.79%，较上周回升0.03%。 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 月度ECI指数：从11月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.96%，较10月回落0.12%；ECI需求指数为49.50%，较10月回升0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.75%，较10月回升0.07%；ECI消费指数为49.62%，较10 月回升0.15%；ECI出口指数为48.76%，较10月回升0.22%。从ECI指数来看，11月份工业生产景气度仍处于较高区间，但需求端的不足制约了工业生产的进一步扩张，企业主动补库的意愿或受到一定抑制；需求端方面，石油沥青装置开工率连续两周回升，一定程度上表征基建投资边际有所改善；地产销售则延续此前下跌的趋势，主要城市商品房销售面积同比降幅连续三周走扩,预计短期内地产投资增速仍将承压下行。 ELI指数：截至2023年11月26日，本周ELI指数为0.61%，较上周回升0.40%。制约非金融企业持有活期存款的意愿是什么？根据人大常委会发布的《对金融工作情况报告的意见和建议》，常委会出席人员指出：近期，我国M2增幅高，M1增 幅低，两者不相匹配，原因之一在于货币资金在银行间空转，或在银行与大企业之间轮流转，面向中小企业的信贷资金渠道不畅。从货币统计指标来看，M1是流通中货币和单位活期存款之和，M2和M1之差则是企业定期存款和居民储蓄存款，根据2023年10月底的数据显示，2023年10月M2同比多减696.69亿元，M1同比多减1353.40亿元，导致M2-M1同比多增656.71亿元，从存款的属性来看，意味着企业部门更加愿意持有定期存款，不愿意持有活期存款。企业部门持有活期存款或者是有好的投资机会，持币随时做财务支出安排；或者在流动性宽松但实体需求不足的环境下，企业投资意愿较低、支出机会较少，以持有活期存款的方式持币等待投资机会或随时进行理财产品投资。M2和M1“剪刀差”的同比多增或显现出企业愈加倾向持有定期存款，而从商业银行资产负债表统计数据中也可印证出这一点：截止2023年10月末，单位定期存款（包含在M2但不计入M1）同比少减5172.78亿元，可个人存款（包含在M2但不计入M1）同比多减1292.87亿元，在今年存款利率呈现多频率调降、越长期限调降幅度越高的环境下，企业持有定期存款的意愿并未显著下降，表明在收益率长短利差收窄的情况下，尽管持有定期存款的机会成本在下降，然而由于其他财务支出的收益更低，以活期存款形式持币或也较难寻觅到比定期存款更好的投资机会，问题的核心或还是总需求不足、投资机会稀少。 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：需求端修复仍需时日3 1.2.ELI指数：M1、M2增速不相匹配或由于企业投资意愿偏低4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率小幅回升5 2.2.消费：低基数下消费数据同比录得高增5 2.3.投资：石油沥青装置开工率延续回升6 2.4.出口：海外电子设备需求延续回升6 2.5.通胀：11月CPI同比或延续低位运行7 2.6.流动性：上周货币净投放4060亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 表7：本周政策一览8 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：需求端修复仍需时日 从周度数据来看，截至2023年11月26日，本周ECI供给指数为51.05%，较上周回升0.20%；ECI需求指数为49.50%，较上周回升0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.70%，较上周回落0.08%；ECI消费指数为49.67%，较上周回升0.12%；ECI出口指数为48.79%，较上周回升0.03%。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 资料来源：Wind，德邦研究所 从11月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.96%，较10月回落0.12%；ECI需求指数为49.50%，较10月回升0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.75%，较10月回升0.07%；ECI消费指数为49.62%，较10月回升 0.15%；ECI出口指数为48.76%，较10月回升0.22%。从ECI指数来看，11月份工业生产景气度仍处于较高区间，但需求端的不足制约了工业生产的进一步扩张，企业主动补库的意愿或受到一定抑制；需求端方面，石油沥青装置开工率连续两周回升，一定程度上表征基建投资边际有所改善；地产销售则延续此前下跌的趋势，主要城市商品房销售面积同比降幅连续三周走扩,预计短期内地产投资增速仍将承压下行。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年11月 50.96 49.75 49.62 48.76 49.50 49.50 2023年10月 51.08 49.68 49.47 48.54 49.37 49.37 2023年9月 50.94 49.54 49.34 48.36 49.26 49.26 2023年8月 50.72 49.53 49.34 48.10 49.17 49.17 2023年7月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：M1、M2增速不相匹配或由于企业投资意愿偏低 截至2023年11月26日，本周ELI指数为0.61%，较上周回升0.40%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 制约非金融企业持有活期存款的意愿是什么？根据人大常委会发布的《对金融工作情况报告的意见和建议》，常委会出席人员指出：近期，我国M2增幅高，M1增幅低，两者不相匹配，原因之一在于货币资金在银行间空转，或在银行与大 企业之间轮流转，面向中小企业的信贷资金渠道不畅。建议出台措施，强化银行与实体性企业特别是中小企业的实际联通，推动金融业特别是国有商业银行更加有效地服务实体经济。在中国经济不同经济周期，M2和M1“剪刀差”曾经也有过2015年下半年至2016年M1高增长时期，也出现了当前M2和M1“剪刀差”持续扩张的时期。从货币统计指标来看，M1是流通中货币和单位活期存款之和，M2和M1之差则是企业定期存款和居民储蓄存款，根据2023年10月底的数据显示，2023年10月M2同比多减696.69亿元，M1同比多减1353.40亿元，导致M2-M1同比多增656.71亿元，从存款的属性来看，意味着企业部门更加愿意持有定期存款，不愿意持有活期存款。企业部门持有活期存款或者是有好的投资机会，持币随时做财务支出安排；或者在流动性宽松但实体需求不足的环境下，企业投资意愿较低、支出机会较少，以持有活期存款的方式持币等待投资机会或随时进行理财产品投资。M2和M1“剪刀差”的同比多增或显现出企业愈加倾向持有定期存款，而从商业银行资产负债表统计数据中也可印证出这一点：截止2023年10月末，单位定期存款（包含在M2但不计入M1）同比少减5172.78亿元，可个人存款（包含在M2但不计入M1）同比多减1292.87亿元，在今年存款利率呈现多频率调降、越长期限调降幅度越高的环境下，企业持有定期存款的意愿并未显著下降，表明在收益率长短利差收窄的情况下，尽管持有定期存款的机会成本在下降，然而由于其他财务支出的收益更低，以活期存款形式持币或也较难寻觅到比定期存款更好的投资机会，问题的核心或还是总需求不足、投资机会稀少。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率小幅回升 开工率方面，本周主要行业开工率小幅回升。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为61.40%和72.59%，分别环比回升3.21%和回落0.29%；本周PTA开工率录得75.25%，环比回升1.94%，较去年同期回升1.99%；本周钢厂高炉开工率录得80.14%，环比回升0.49%，较去年同期回升3.09%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计190.65万吨，环比回落13.58万吨； 本周主要钢厂建筑钢材库存录得217.76万吨，环比回落3.13万吨；本周港口铁 矿石合计库存录得11312.24万吨，环比回升82.82万吨。 负荷率方面，上周沿海七省电厂负荷率录得77.86%，环比回升1.86%，较去年同期回升5.71%；上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得78.67%、87.18%和75.56%，分别环比回升5.28%、回升0.33%和回落0.19%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-11-23 61.40 58.19 3.21 62.89 (1.49) 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-11-23 72.59 72.88 (0.29) 61.56 11.03 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-11-24 73.97 75.42 (1.45) 61.56 12.41 开工率:PTA:国内% 2023-11-23 75.25 73.31 1.94 73.26 1.99 高炉开工率(247家):全国% 2023-11-24 80.14 79.65 0.49 77.05 3.09 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-11-252023-11-252023-11-25