量化经济指数周报：需求疲弱或制约企业经济活性持续回升

证券研究报告|宏观点评 2023年5月14日 宏观点评 需求疲弱或制约企业经济活性持续回升 量化经济指数周报-202305014 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年5月14日，本周ECI供给指数为50.53%，较上周回升0.01%；ECI需求指数为49.33%，较上周回升0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.82%，较上周回升0.05%；ECI消费指数为49.35%，较上周回落0.02%；ECI出口指数为48.05%，较上周回升0.02%。 月度ECI指数：从5月份前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.52%，较4月回落0.04%；ECI需求指数为49.31%，较4月回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.79%，较4月持平；ECI消费指数为49.36%，较4月回升 0.21%；ECI出口指数为48.04%，较4月回落0.01%。从ECI指数来看，5月工业生产景气度或出现小幅回落，但仍处于景气度较高的阶段；而需求端或将继续录得弱修复，其中汽车消费环比出现明显改善，地产需求回落下投资端相较4月份或出现小幅放缓，而出口或仍将成为需求回升的拖累项。 ELI指数：截止2023年5月14日，本周ELI指数为0.36%，较上周回落0.08%。企业“经济活性”提升、经济良性循环仍需时日。4月份新增贷款和社融环比走弱，其中企业中长期贷款同比多增1055亿元，是新增贷款结构中的亮点，表明一季度 以来基建投资等政策效应对企业贷款的撬动仍然在发挥作用。在4月份金融统计数据中，M1增速环比回升0.2个百分点达到5.30%，对比M2环比下滑0.3个百分点，M1增速显示企业部门的“经济活性”在提高。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：5月需求端或仍将维持弱修复3 1.2.ELI指数：企业“经济活性”提升、经济良性循环仍需时日4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：轮胎开工率大幅回升5 2.2.消费：乘用车零售呈现缓慢修复5 2.3.投资：地产需求显著放缓6 2.4.出口：出口仍面临较大下行压力6 2.5.通胀：生活资料价格或继续回落7 2.6.流动性：上周货币净回笼240亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：5月需求端或仍将维持弱修复 从周度数据来看，截至2023年5月14日，本周ECI供给指数为50.53%，较上周回升0.01%；ECI需求指数为49.33%，较上周回升0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.82%，较上周回升0.05%；ECI消费指数为49.35%，较上周回落0.02%；ECI出口指数为48.05%，较上周回升0.02%。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从5月份前两个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.52%，较4月回落0.04%；ECI需求指数为49.31%，较4月回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.79%，较4月持平；ECI消费指数为49.36%，较4月回升0.21%；ECI 出口指数为48.04%，较4月回落0.01%。从ECI指数来看，5月工业生产景气度或出现小幅回落，但仍处于景气度较高的阶段；而需求端或将继续录得弱修复，其中汽车消费环比出现明显改善，地产需求回落下投资端相较4月份或出现小幅放缓，而出口或仍将成为需求回升的拖累项。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年5月 50.52 49.79 49.36 48.04 49.31 49.31 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：企业“经济活性”提升、经济良性循环仍需时日 截止2023年5月14日，本周ELI指数为0.36%，较上周回落0.08%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 企业“经济活性”提升、经济良性循环仍需时日。4月份新增贷款和社融环比走弱，其中企业中长期贷款同比多增1055亿元，是新增贷款结构中的亮点， 表明一季度以来基建投资等政策效应对企业贷款的撬动仍然在发挥作用。在4月份金融统计数据中，M1增速环比回升0.2个百分点达到5.30%，对比M2环比下滑0.3个百分点，M1增速显示企业部门的“经济活性”在提高。从统计范围来看，M1主要包括流通现金和企事业单位活期存款，M2则是在M1的基础上再加上企事业单位定期存款和居民储蓄存款，M1回升而M2回落，在良性循环的经济周期里是居民存款转向企业存款、供需之间紧密配合流动顺畅的指标，但是4月份M1-M2剪刀差的环比上升在经济复苏的初期并不意味着经济良性循环已经启动：（1）企业活期存款的回升或是由于制造业“主动去库存”回笼现金，结合4月份制造业PMI来看，制造业产成品库存下滑0.1个百分点至49.40%，原材料库存指数下滑0.4个百分点至47.90%，前者指向企业正在加快出售一季度累积的产成品，后者指向企业对总需求前景不乐观，采购原材料的意愿较低，如果是制造业“主动去库存”回笼资金导致企业手持现金短暂增加，那么M1增速的回升并不是经济供需良好的象征。当然M1增速的回升或也是一季度贷款融资开始投入使用； （2）从M2角度来看，作为企业终端需求的部门，居民需求释放的程度较低，体现在4月份居民部门贷款和存款共同减少，并且短期贷款再度转负、中长贷款创有数据以来的新低，居民部门需求疲弱，或是制约企业经济活性持续提高的终极原因。综合来看，经济总需求虽有补偿性的恢复增长，但是依旧显得不足，经济良性循环仍需时日，经济复苏初期依旧需要政策层面的持久呵护。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：轮胎开工率大幅回升 开工率方面，主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为64.25%和70.47%，分别环比回升20.04%和10.09%；本周钢厂高炉开工率录得81.10%，环比回落0.59%，较去年同期回落1.51%。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计189.20万吨，环比回落2.70万吨； 主要钢厂建筑钢材库存录得340.17万吨，环比回落39.60万吨。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得77.72%、84.70%和48.23%，分别环比回落2.80%、0.13%和6.26%。上周沿海七省电厂负荷率录得67.57%，环比回落1.71%，较去年同期回升1.29%，但录得今年以来新低。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-05-11 64.25 44.21 20.04 55.64 8.61 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-05-11 70.47 60.38 10.09 40.18 30.29 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-05-12 75.60 76.50 (0.90) 40.18 35.42 开工率:PTA:国内% 2023-05-11 77.94 80.60 (2.66) 71.65 6.29 高炉开工率(247家):全国% 2023-05-12 81.10 81.69 (0.59) 82.61 (1.51) 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-05-132023-05-132023-05-13 12600.06 189.20340.17 12736.28 191.90379.77 (136.22) (2.70) (39.60) 13995.70 172.00473.43 (1395.64)17.20(133.26) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-05-05 67.57 69.29 (1.71) 66.29 1.29 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-05-13 77.72 80.52 (2.80) 76.12 1.60 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-05-13 84.70 84.83 (0.13) 78.38 6.33 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-05-13 48.23 54.49 (6.26) 58.97 (10.74) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：乘用车零售呈现缓慢修复 乘用车消费方面，5月上旬乘用车当周日均销量录得53509辆，较去年同期相比回升21750辆，尽管同比来看乘用车消费由于去年低基数的原因呈现高增长，但环比修复动能相对较弱，可关注后续新能源汽车相关补贴政策的落地情况，若无政策刺激今年新能源汽车零售增速或会出现显著下滑。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得82.66，环比回落0.04；上周义乌中国小商品指数录得101.15，环比回升0.04；上周柯桥纺织价格指数录得106.11，环比回落0.09。 人员流动方面，受假期影响人员流动明显回升。其中本周航班执飞率均值为 88.37%，环比回落0.96%，但仍远高于去年同期。地铁日均客运量录得6142.06 万人，较去年同期回升2239.41万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-05-072023-04-30 53509.0075.30 80653.00 72.50 (27144.00)2.80 31759.00 71.80 21750.003.50 中关村电子产品价