量化经济指数周报：需求端修复动能仍相对较弱

证券研究报告|宏观点评 宏观点评 2023年10月22日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn王洋 资格编号：S0120523090001 联系人 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 李昌萌 资格编号：S0120122070034 相关研究 邮箱：licm@tebon.com.cn 投资要点： 需求端修复动能仍相对较弱 量化经济指数周报-20231022 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年10月22日，本周ECI供给指数为51.09%，较上周回落0.03%；ECI需求指数为49.35%，较上周回升0.06%。从分项来看，ECI投资指数为49.66%，较上周回升0.09%；ECI消费指数为 49.47%，较上周回升0.04%；ECI出口指数为48.48%，较上周回升0.02%。 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 月度ECI指数：从10月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为51.10%，较9月回升0.16%；ECI需求指数为49.32%，较9月回升0.06%。从分项来看，ECI投资指数为49.61%，较9月回升0.07%；ECI消费指数为49.45%，较9月回升 0.11%；ECI出口指数为48.47%，较9月回升0.11%。从ECI指数来看，得益于居民消费意愿的回升，居民消费仍旧呈现较为稳定的修复态势，但整体动能仍相对较弱；投资方面，基建投资和地产投资在节后有所回升，但较去年同期仍有明显回落，需要稳投资政策继续发力；出口方面，美国库存周期预计将于明年发生转向，四季度出口或继续提速。 ELI指数：截至2023年10月22日，本周ELI指数为1.49%，较上周回升0.89%。终端消费持续改善、非金融企业部门流动性扩张。7月份至9月份，经济融资需求好转主要体现在政府债券融资增长的拉动效应，但是体现非金融企业部门融资需 求的贷款却增长缓慢，9月份非金融企业部门无论是短期流动性需求，还是资产投资需求，两者均同比少增，制约企业部门扩张融资的重要原因在于终端需求不足。然而三季度经济数据却展现出另一面积极信号：三季度固定资产投资增速回升，制造业投资三季度末累积同比增长6.20%，9月份当月增长7.90%达到今年以来的最高水平，制造业投资提速增长的同时，产能利用率也同步出现回升，显示制造业正在走出产能过剩的状态，中长期固定资产投资的融资需求或随之扩张。 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：10月份供需修复斜率或有所放缓3 1.2.ELI指数：终端消费持续改善、非金融企业部门流动性扩张4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：轮胎开工率延续边际回升5 2.2.消费：乘用车零售保持稳定回升态势5 2.3.投资：基建实物工作量仍低于去年同期6 2.4.出口：波罗的海干散货指数录得去年7月以来新高6 2.5.通胀：猪肉价格加速回落7 2.6.流动性：上周货币净投放7880亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：10月份供需修复斜率或有所放缓 从周度数据来看，截至2023年10月22日，本周ECI供给指数为51.09%，较上周回落0.03%；ECI需求指数为49.35%，较上周回升0.06%。从分项来看，ECI投资指数为49.66%，较上周回升0.09%；ECI消费指数为49.47%，较上周回升0.04%；ECI出口指数为48.48%，较上周回升0.02%。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 资料来源：Wind，德邦研究所 从10月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为51.10%，较9月回升0.16%；ECI需求指数为49.32%，较9月回升0.06%。从分项来看，ECI投资指数为49.61%，较9月回升0.07%；ECI消费指数为49.45%，较9月回升0.11%； ECI出口指数为48.47%，较9月回升0.11%。从ECI指数来看，得益于居民消费意愿的回升，居民消费仍旧呈现较为稳定的修复态势，但整体动能仍相对较弱；投资方面，基建投资和地产投资在节后有所回升，但较去年同期仍有明显回落，需要稳投资政策继续发力；出口方面，美国库存周期预计将于明年发生转向，四季度出口或继续提速。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年10月 51.10 49.61 49.45 48.47 49.32 49.32 2023年9月 50.94 49.54 49.34 48.36 49.26 49.26 2023年8月 50.72 49.53 49.34 48.10 49.17 49.17 2023年7月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：终端消费持续改善、非金融企业部门流动性扩张 截至2023年10月22日，本周ELI指数为1.49%，较上周回升0.89%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 终端消费持续改善、非金融企业部门流动性扩张。7月份至9月份，经济融资需求好转主要体现在政府债券融资增长的拉动效应，但是体现非金融企业部门融资需求的贷款却增长缓慢，9月份非金融企业部门无论是短期流动性需求，还 是资产投资需求，两者均同比少增，制约企业部门扩张融资的重要原因在于终端需求不足。然而三季度经济数据却展现出另一面积极信号：三季度固定资产投资增速回升，制造业投资三季度末累积同比增长6.20%，9月份当月增长7.90%达到二月以来的最高水平，制造业投资提速增长的同时，产能利用率也同步出现回升，显示制造业正在走出产能过剩的状态，中长期固定资产投资的融资需求或随之扩张。四季度经济增长的惯性犹存，国家统计局也表示，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标，也就意味着4.40%是四季度GDP的“底线”，终端消费改善的趋势或也将延续，叠加10月份以来政府债净融资需求旺盛、房地产销售在增量政策的刺激下边际回暖，非金融企业融资和投资的意愿或维持向好态势，实体经济流动性或延续扩张。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：轮胎开工率延续边际回升 开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为65.17%和72.63%，分别环比回升0.92%和0.14%；本周PTA开工率录得75.61%，环比回落1.38%，较去年同期回升0.30%；本周钢厂高炉开工率录得82.36%，环比回升0.18%，较去年同期回落0.34%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计192.07万吨，环比回升8.96万吨； 本周主要钢厂建筑钢材库存录得261.52万吨，环比回落21.62万吨；本周港口铁 矿石合计库存录得11044.18万吨，环比回升195.71万吨。 负荷率方面，上周沿海七省电厂负荷率录得76.00%，环比回升0.57%，较去年同期回升1.14%；本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得74.84%、89.00%和65.82%，分别环比回落1.27%、回落0.17%和环比持平。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-10-19 65.17 64.25 0.92 52.14 13.03 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-10-19 72.63 72.49 0.14 58.91 13.72 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-10-20 75.80 76.77 (0.97) 58.91 16.89 开工率:PTA:国内% 2023-10-19 75.61 76.99 (1.38) 75.31 0.30 高炉开工率(247家):全国% 2023-10-20 82.36 82.18 0.18 82.02 0.34 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-10-212023-10-212023-10-21 11044.18 192.07261.52 10848.47 183.11 283.14 195.71 8.96 (21.62) 12909.56 122.70281.90 (1865.38)69.37(20.38) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-10-13 76.00 75.43 0.57 74.86 1.14 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-10-21 74.84 76.11 (1.27) 78.98 (4.14) 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-10-21 89.00 89.17 (0.17) 80.51 8.49 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-10-21 65.82 65.82 0.00 70.14 (4.32) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：乘用车零售保持稳定回升态势 乘用车消费方面，9月30日乘用车当周日均销量录得128619辆，较去年同 期回落1192辆。根据乘联会发布的最新数据，10月1-15日乘用车市场零售79.6万辆，同比增长23%，较9月同期增长14%，进入10月以来乘用车零售延续了此前稳步回升的态势，各地的促销政策对乘用车零售拉动明显，而今年以来新能源汽车出海继续延续高速增长，整体来看今年乘用车零售对经济的拉动或较去年有明显提升。 人员流动方面，本周航班执飞率均值为85.44%，环比回升2.26%，较去年同期回升54.53%。地铁日均客运量录得7493.82万人，环比回落289.77万人，较 去年期回升2502.54万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-09-302023-09-30 128619.0078.60 64492.00 80.80 64