量化经济指数周报：消费意愿回升或带动社零加速修复

证券研究报告|宏观点评 宏观点评 2023年10月8日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 王洋 资格编号：S0120121110003 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn李昌萌 资格编号：S0120122070034 相关研究 邮箱：licm@tebon.com.cn 投资要点： 消费意愿回升或带动社零加速修复 量化经济指数周报-20231008 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年10月8日，本周ECI供给指数为 51.01%，较节前回落0.02%；ECI需求指数为49.28%，较节前回升0.01%。从分 占烁张佳炜 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 项来看，ECI投资指数为49.52%，较节前回升0.02%；ECI消费指数为49.40%，较节前回升0.05%；ECI出口指数为48.41%，较节前回落0.08%。 月度ECI指数：从9月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.92%，较8 月回升0.20%；ECI需求指数为49.24%，较8月回升0.07%。从分项来看，ECI 投资指数为49.53%，较8月持平；ECI消费指数为49.32%，较8月回落0.02%；ECI出口指数为48.32%，较8月回升0.22%。从ECI指数来看，在稳增长政策逐步落地下，供需两面均呈现较为稳定的修复态势。工业生产方面，9月PMI指数自4月以来首次回到荣枯线以上，PMI生产指数也继续回升至52.7%，表明工业生产正随着需求端的修复而持续加速；需求端方面，十一假期消费继续复苏，旅游人数和收入均已恢复至19年同期水平，观影人数也显著回升，消费意愿的回升或将加速四季度社零的修复。 ELI指数：截至2023年10月8日，本周ELI指数为0.52%，较上周回落0.27%。经济内生需求复苏不均衡、流动性扩张需要财政发力。预计9月份及四季度，PMI总量或延续景气度回升的态势，但是需求恢复不均衡的特点或也将限制PMI回升 的幅度，在一些具体的税费优惠等政策渐进落地之外，总量层面还需要有额外的抓手，推动更广泛的中小型企业终端需求扩张，在当前经济和政策背景下，最有效的抓手或将是财政政策。年初以来，财政支出谨慎克制，1-8月一般预算支出增速仅为3.8%，低于5.6%的全年目标；政府性基金支出同比下降21.7%，低于6.7%的预算目标，随着9月至10月新增地方政府专项债发行结束，10月份部分省份特殊再融资券发行，10月份或将是财政支出的“大月”，推动不均衡的内需结构修复，改善实体经济流动性。 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：9月需求端或延续边际回升3 1.2.ELI指数：四季度仍有“降息”空间4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：假期期间主要行业开工率小幅回落5 2.2.消费：国庆假期消费数据超19年同期5 2.3.投资：30大中城市商品房成交面积录得7月以来新高6 2.4.出口：低基数下四季度出口或延续回升态势6 2.5.通胀：美国加息预期提升下黄金价格持续下行7 2.6.流动性：上周货币净投放11570亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：9月需求端或延续边际回升 从周度数据来看，截至2023年10月8日，本周ECI供给指数为51.01%，较节前回落0.02%；ECI需求指数为49.28%，较节前回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.52%，较节前回升0.02%；ECI消费指数为49.40%，较节前回升0.05%；ECI出口指数为48.41%，较节前回落0.08%。 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从9月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.92%，较8月回升0.20%；ECI需求指数为49.24%，较8月回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.53%，较8月持平；ECI消费指数为49.32%，较8月回落0.02%；ECI出口 指数为48.32%，较8月回升0.22%。从ECI指数来看，在稳增长政策逐步落地下，供需两面均呈现较为稳定的修复态势。工业生产方面，9月PMI指数自4月以来首次回到荣枯线以上，PMI生产指数也继续回升至52.7%，表明工业生产正随着需求端的修复而持续加速；需求端方面，十一假期消费继续复苏，旅游人数和收入均已恢复至19年同期水平，观影人数也显著回升，消费意愿的回升或将加速四季度社零的修复。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年9月 50.92 49.53 49.32 48.32 49.24 49.24 2023年8月 50.72 49.53 49.34 48.10 49.17 49.17 2023年7月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：流动性扩张仍需财政发力 截至2023年10月8日，本周ELI指数为0.52%，较上周回落0.27%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 经济内生需求复苏不均衡、流动性扩张需要财政发力。9月30日最新公布的制造业PMI显示，官方制造业PMI回升至50.20%、非制造业PMI回升至51.70%，制造业回升至景气度上方，其中供需两端延续景气度上行，代表国内需求的新订 单指数和代表出口需求的新订单指数分别回升至50.50%和47.80%，出口需求回升幅度更高，但是分企业规模来看，大型企业新订单指数为52.70%，中小型企业新订单继续位于景气度下方，中型企业和小型企业新订单指数分别回落至49.70%和47.10%，表明稳增长组合拳带来的动能提升主要仍体现在大企业的订单上，内部需求恢复并不均衡。预计9月份及四季度，PMI总量或延续景气度回升的态势，但是需求恢复不均衡的特点或也将限制PMI回升的幅度，在一些具体的税费优惠等政策渐进落地之外，总量层面还需要有额外的抓手，推动更广泛的中小型企业终端需求扩张，在当前经济和政策背景下，最有效的抓手或将是财政政策。年初以来，财政支出谨慎克制，1-8月一般预算支出增速仅为3.8%，低于5.6%的全年目标；政府性基金支出同比下降21.7%，低于6.7%的预算目标，随着9月至10月新增地方政府专项债发行结束，10月份部分省份特殊再融资券发行，10月份或将是财政支出的“大月”，推动不均衡的内需结构修复，改善实体经济流动性。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：假期期间主要行业开工率小幅回落 开工率方面，假期期间主要行业开工率小幅回落。其中上周汽车全/半钢胎开工率分别为58.88%和71.87%，分别环比回落5.72%和0.27%；本周钢厂高炉开工率录得83.39%，环比回落0.76%，较去年同期回落0.14%。 库存方面，上上周六港口炼焦煤库存合计187.79万吨，环比回落4.76万吨； 上周主要钢厂建筑钢材库存录得236.18万吨，环比回升1.26万吨；上周港口铁 矿石合计库存录得11388.10万吨，环比回落201.73万吨。 负荷率方面，上周沿海七省电厂负荷率录得75.43%，环比回升1.29%，较去年同期回落1.71%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-09-28 58.88 64.60 (5.72) 58.09 0.79 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-09-28 71.87 72.14 (0.27) 59.87 12.00 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-10-06 76.29 76.24 0.05 59.87 16.42 开工率:PTA:国内% 2023-09-28 80.73 83.70 (2.97) 73.48 7.25 高炉开工率(247家):全国% 2023-10-07 83.39 84.15 (0.76) 83.53 (0.14) 库存:铁矿石:港口合计万吨 2023-09-30 11388.10 11589.83 (201.73) 13078.41 (1690.31) 库存 炼焦煤库存:六港口合计万吨 2023-09-23 187.79 192.55 (4.76) 192.30 (4.51) 主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-09-30 236.18 234.92 1.26 272.53 (36.35) 负荷率 负荷率:沿海七省电厂% 2023-09-29 75.43 74.14 1.29 77.14 (1.71) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：国庆假期消费数据超19年同期 乘用车消费方面，9月24日乘用车当周日均销量录得64492辆，较去年同期回落1940辆。在车企降价以及消费政策的刺激下，9月份以来汽车零售延续了此前边际回升的趋势，但9月中国汽车经销商库存预警指数录得57.8%，环比回升0.9%，一定程度上反映出目前车企仍面临较大库存压力。 人员流动方面，本周航班执飞率均值为90.26%，环比回升0.17%，较去年同期回升44.18%。地铁日均客运量录得7535.60万人，环比回升139.21万人，较 去年期回升3360.91万人。 从假期消费数据来看，在去年低基数的情况下，今年国庆假期消费数据回升明显。根据文化和旅游部数据中心测算的数据，中秋和国庆假期国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径较2019年增长1.5%。此外，从票房数据来看，2023年国庆档票房和观影人次较去年同比回升均接近80%，但较19年同期仍有明显差距。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零