可转债周报：转债到期潮渐临，怎么看？

可转债周报20231126 转债到期潮渐临，怎么看？ 2023年11月26日 转债周度专题 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 历史复盘来看，多数转债以转股方式退出市场，少数转债在存续期正股表现 偏弱，面临到期赎回压力，今年以来转债到期现象明显增多。 从最终结果看，不同临期转债最终的实际退出方式存在较大差异。第一，部 分转债此前已发生大面积回售现象。如双良转债、格力转债。第二，多数转债以大额实际到期偿还告终。值得注意的是，多只转债发生了结果反转，一类是源于正股的强势表现，如太阳转债、济川转债等。另一类则或更多源于转债发行人的主观推动。如海印转债、洪涛转债，以及今年的光大转债。引申来看，由于下修后的转股价格一般面临限制，希望在最后时间通过下修来促转股较为困难。 今年下半年以来，转债到期潮渐起。年内即将到期的9只转债定价整体趋于 理性，继续博弈的空间非常有限；其中，兄弟转债、吉视转债、铁汉转债的货币资金覆盖程度较弱，但考虑到其自身资质及外部支持，信用风险相对可控。而将于明年一季度到期的9只转债中，艾华转债、杭电转债、金农转债的最新收盘价 相关研究 还略高于转股价值/到期补偿价，或有小幅博弈空间。杭电股份的货币资金亦无 1.交易所批文更新跟踪周报20231126：本周 法覆盖其目前转债余额，且现金短债比仅17%，短期内债务到期规模较高。 “终止”批文多为区县级和国家级园区平台- 一级市场 2023/11/262.利率债周度跟踪20231125：下周利率债发 本周新上市转债共3只，为公用事业的芯能转债、通信的中贝转债、轻工制 行1318亿元-2023/11/25 造的艾录转债。截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有7只，规模合 3.流动性跟踪周报20231125：R007上行至 计48.82亿元。本周一级审批数量有所减少（2023-11-20至2023-11-24）。其中亿田智能（5.20亿元）和家联科技（7.50亿元）获证监会同意注册；楚天科技（10.00 2.94%-2023/11/254.高频数据跟踪周报20231125：工业生产稳步修复-2023/11/255.利率专题：存单，何以解忧？-2023/11/24 亿元）经上委会审核通过；严牌股份（4.68亿元）获得股东大会通过；亚钾国际（20.00亿元）董事会预案通过。 二级市场 转债市场收跌，其中中证转债下跌1.04%，上证转债下跌0.97%，深证转债 下跌1.16%；万得可转债等权指数下跌1.29%，万得可转债加权指数下跌0.98%。 转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为395.65亿元，较上 周日均回落33.68亿元，周内成交额合计1978.24亿元。 转债行业层面上，合计3个行业收涨，26个行业收跌。其中社会服务、农 林牧渔和交通运输行业居市场涨幅前三，涨幅分别为41.15%、0.35%、0.14%；计算机、通信和汽车等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值下行，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平 来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为82.59元，较上周末减少0.21元；全市场加权转股溢价率为48.53%，较上周末下降了0.68pct。 全市场百元平价溢价率水平为22.67%，较上周末下降了1.39pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的80%分位数水平左右。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1转债到期潮渐临，怎么看？3 1.2周度回顾与市场展望7 2转债市场周度跟踪9 2.1本周一级审批9 2.2转债市场收跌，转债估值压缩10 3高频数据跟踪15 3.1股债性分类15 3.2评级分类16 3.3大小盘分类17 4风险提示18 插图目录19 表格目录19 1转债周度专题与展望 2017年，在再融资等诸多政策推动下，转债市场迅速扩容，而今6年期限将至，转债迎来到期潮。如何看待转债到期“风险”，历史复盘情况如何，又有哪些转债面临到期压力，本周我们聚焦于此。 1.1转债到期潮渐临，怎么看？ 历史复盘来看，多数转债以转股方式退出市场。通常而言，转股、有条件赎回、到期赎回、回售为降低转债余额的主要途径；多数转债在存续期触发强赎条款后，发行人行使强赎权促使大面积转股。以2010年以来发行且到期日期在2023年11月24日前的A股公募可转债为例，转债转股金额占总发行规模的比例达91%。 少数转债在存续期正股表现偏弱，面临到期赎回压力，今年以来转债到期现象明显增多。同样以2010年以来发行的公募可转债为例，2022年及以前到期转债中，有10只转债在到期前1个月左右仍有未转股余额而发布了转债到期的首次提 示性公告，其中双良转债（110009.SH）首次公告时未转股比例0.22%，其余9只转债未转股比例则均在40%以上。而今年以来，截至2023-11-24，已有7只转债到期退市。 转债名称正股简称 发行规模(亿元) 发行日期到期日期 公告日期 公告日债券余公告日期未 额(亿元)转股比例 双良转债(退市)双良节能7.202010-05-042015-05-042015-04-13 电气转债(退市)上海电气60.002015-02-022021-02-022020-12-22 0.02 4.01 41.99 0.22% 40.91% 69.98% 比例 0.06%0.00%99.50%0.44% 0.80%0.00%58.70%40.50% 77.63%0.00%0.00%22.37% 转债转股赎回比例回售比例到期比例 模塑转债(退市)模塑科技8.142017-06-022023-06-022023-04-261.31 国君转债(退市)国泰君安70.002017-07-072023-07-072023-05-3169.90 凯发转债(退市)凯发电气3.502018-07-272023-07-272023-06-131.16 金禾转债(退市)金禾实业6.002017-11-012023-11-012023-09-195.48 国祯转债节能国祯5.972017-11-242023-11-242023-10-172.52 16.07% 99.86% 33.06% 91.38% 42.23% 84.70%0.00%0.00%15.30% 0.16% 0.00% 0.00%99.84% 96.71%0.00%0.00%3.29% 39.08%0.00%0.00%60.92% 57.76%0.00%0.00%42.24% 格力转债(退市)格力地产9.802014-12-252019-12-252019-11-25 图1：发布到期提示公告并退市的转债及退出方式统计（以2010年以来发行的公募转债为例，截至2023-11-24） 航信转债(退市) 航天信息 24.00 2015-06-12 2021-06-12 2021-05-12 23.99 99.95% 0.07% 0.00% 0.01% 99.91% 九州转债(退市) 九州通 15.00 2016-01-15 2022-01-15 2021-12-14 14.99 99.94% 0.14% 0.00% 0.00% 99.86% 广汽转债(退市) 广汽集团 41.06 2016-01-22 2022-01-22 2021-12-16 24.72 60.21% 73.90%0.00%0.00%26.10% 海印转债(退市) 海印股份 11.11 2016-06-08 2022-06-08 2022-04-30 11.11 100.00% 91.96%0.00%0.00%8.04% 洪涛转债(退市) 洪涛股份 12.00 2016-07-29 2022-07-29 2022-06-23 7.49 62.39% 93.62%0.00%0.94%5.44% 济川转债(退市) 济川药业 8.43 2017-11-13 2022-11-13 2022-10-11 6.30 74.72% 99.11%0.00%0.00%0.89% 太阳转债(退市) 太阳纸业 12.00 2017-12-22 2022-12-22 2022-11-09 7.45 62.09% 98.43%0.00%0.00%1.57% 光大转债(退市) 光大银行 300.00 2017-03-17 2023-03-17 2023-02-11 241.99 80.66% 75.77%0.00%0.00%24.23% 永东转债(退市) 永东股份 3.40 2017-04-17 2023-04-17 2023-03-13 3.37 99.08% 1.31%0.00%0.00%98.69% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.1.1历史复盘，临期转债是如何退出的？ 从最终结果看，不同临期转债最终的实际退出方式存在较大差异。 第一，部分转债此前已发生大面积回售现象。如双良转债、格力转债。其中双 良转债在上市仅1年半后（2011-09-23）即发生了大额回售，单次回售比例高达 90.11%；虽然到期前20个交易日，转股价值在2015年4月这一波牛市行情中 中强势拉升至130元以上并维持近15个交易日，但对最终结果并无实质影响。 第二，多数转债以大额实际到期偿还告终。航信转债、九州转债、永东转债、国君转债、金禾转债、国祯转债虽未发生实际回售，但在到期前1个月未转股比例均超90%，最终60%+的转债余额以到期偿还告终。其中，航信转债、永东转债在存续期因正股价格持续低靡而触发过回售条款，但投资人并未选择回售，最后转债仍以大额到期偿还退出市场。 而金禾转债在到期前2年触发了强赎条款，但公司选择到期前均不行使赎回 权；随后正股价格逐步下台阶，转股价值压缩至105元左右，转股溢价率在10% 附近，投资人无明显动力转股，最终公司实际偿还了剩余3.66亿元转债。 图2：金禾转债存续期间转债价格和估值变化（元，%） 转股溢价率(右)收盘价转股价值 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：wind，民生证券研究院 此外，值得注意的是，多只转债发生了结果反转。如电气转债、广汽转债、海印转债、洪涛转债、太阳转债、光大转债发布转债即将到期的提示公告时，转债未转股比例均在60%以上，但最终却实现了70%+的转股比例。 一类是源于正股的强势表现。太阳转债的正股太阳纸业在2020-2021年表现 亮眼，带动转股价值一度超过200元，公司在2022年初公告至转债到期前，均不行使提前赎回权，为转债投资人打上一剂“强心针”；随后正股价格维持相对高位，最终转债转股比例高达98.43%。济川转债则是在最后20个交易日因正股表现强势，转股价值快速拉升至接近触发强赎条款，投资人纷纷选择转股，最终到期兑付金额仅750.20万元，占发行总额比例0.89%。 此外，电气转债、广汽转债在到期前30个交易日内，转股价值整体维持在110 元上下，略高于到期补偿价格106元，亦促使理性投资人在最后阶段选择了转股。 图3：临近到期发生大面积转股的转债：未转股比例图4：临近到期发生大面积转股的转债：转股价值(元) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 电气转债(退市)广汽转债(退市)海印转债(退市)洪涛转债(退市)济川转债(退市)太阳转债(退市)光大转债(退市) 150 140 130 120 110 100 90 80 电气转债(退市)广汽转债(退市)海印转债(退市)洪涛转债(退市)济川转债(退市)太阳转债(退市)光大转债(退市) 资料来源：wind，民生证