可转债周报：外围改善、估值压缩、转债到期如何看待？

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年11月06日 【债券周报】 外围改善、估值压缩、转债到期如何看待？ ——可转债周报20231106 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（1030-1105）：受限于负债压力，存单发行“以价换量”》 2023-11-05 《【华创固收】债券视角看中央金融工作会议— —债券周报20231105》 2023-11-05 《【华创固收】出口集运需求连续上升——每周高频跟踪20231104》 2023-11-04 《【华创固收】政策双周报（1016-1031）：四季度增发万亿国债，中央金融工作会议召开》 2023-11-01 《【华创固收】宽信用VS资金，债市如何定价？ ——11月债券月报》 2023-10-30 权益阶段性盘整，资金偏紧向转债估值施压 考虑到市场对国内经济修复斜率仍有分歧，权益市场进入短期盘整，但外围及微观层面的积极因素在释放： 1）10年期美债收益率快速调整，虽然考虑经济韧性和美债供需失衡影响，美债或继续延续高位震荡，但至少近期对国内股市情绪及北向资金的压力趋向放缓。2）继上周�毅在华盛顿会见美国国务卿布林肯后，本周中美双方对关系缓和释放了更多积极的意向，301关税、“卡脖子”行业等或有望迎新机遇。3）一方面是近期上市公司对回购、利好信息等的披露更为积极，另一方面近期转债下修也更为主动，相关板块的情绪有望企稳。关于下修，从公司基本面大股东现金流及行业内学习效应等考虑，电新转债下修博弈近期可关注。 总体而言，权益市场短期底部或已确认，股指能否向上突破关键点位还待信心和力量的继续积蓄。而无论是美国宽松预期还是中美缓和，均更利好“久期”更长且偏向科技的成长风格。建议继续关注本轮成长风格的反弹表现，以及智能机器人、半导体“卡脖子”等主题的交易机会。 本周转债表现明显弱于权益，我们认为一方面源自于权益反弹斜率有所放缓，转债对后市预期转弱，转债估值相对失去承托；同时，上周资金明显偏紧，或通过债市流动性影响转债短期估值波动。资金偏紧的情况或在11月得到缓解那么流动性带来的估值压缩并不需要过分担心，关注估值修复机会。 12只转债到期赎回将近，如何看待？ 问题一：临期转债在最后1个月能否增加转股比例？问题二：临期转债何以增加转股比例？ 问题三：下修是否独立有效？ 问题四：到期赎回会有违约风险吗 对于以上四个问题：临期转债在到期前的最后交易时间内仍有转股的机会，主要方式为通过下修&合理的市值管理促转股（亦有溢价转股的实例）。但是下修或并不是一个独立有效的工具，下修后博弈促转股仍需审慎。在本次复盘讨论的2010年以来摘牌的公募可转债（不含蓝盾、搜特）范围内，到期赎回在历史上并未实质触发转债的信用风险，但从账面现金覆盖率角度看，当前在市临期转债风险或高于历史，不过我们建议信用风险还需“一券一议”。 后市，可重点关注： 1）主题投资或仍是当前主线之一。如华为产业链、减肥药、国产替代、新型工业化、AI、智能机器人等主题性投资机会Q4依然值得持续关注。建议关注，春23转债、强力转债、华懋转债、韦尔转债、美诺转债。2）稳增长政策利好、经济周期相关性较强的板块。建议关注，洁美转债、特纸转债、英力转债、会通转债。3）超跌后估值低位、景气度反转的板块。建议关注，漱玉转债、永02转债。4）价格回调后性价比提升、盈利预期向好或边际改善的方向。建议关注，新23转债、蓝晓转02、新化转债、兴森转债。5）海内外库存周期共振+外贸数据回暖+人民币汇率承压，利好出口链条。建议关注，耐普转债。6）全球地缘政治格局动荡的背景下可关注贵金属板块，建议关注，恒邦转债。7）优质新券、次新券，建议关注，运机转债。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：资金偏紧导向转债估值压缩，12只转债将到期赎回4 （一）权益阶段性盘整，资金偏紧向转债估值施压4 （二）12只转债“还钱”将近，如何看待？6 二、市场复盘：转债小幅下跌，估值继续压缩10 （一）价格和估值10 （二）周度市场行情13 三、条款及供给：无转债公告赎回，证监会核准转债尚可15 （一）条款：上周无转债公告赎回，能辉转债提议下修15 （二）一级市场：上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可15 1、无转债新券发行15 2、证监会核准转债尚可，待发规模超350亿15 四、风险提示16 图表目录 图表1北京时间11月1日以来美债利率震荡向下4 图表2电新转债下修相关信息4 图表3本轮反弹成长风格显著好于价值（当日涨跌幅）5 图表4上半周转债显著跑输权益6 图表5资金偏紧对转债估值压力大6 图表62024Q1末之前要到期的转债6 图表7历史上临近到期仍大比例未转股的21只转债7 图表8部分转债在最后30交易日仍有大比例转股8 图表9临期转债退出方式的结构8 图表10临期前仍有大比例转股的转债平价减到期补偿价的走势8 图表11下修推动提前退市较难9 图表12历史看临期转债下修效果不显著9 图表13当前临期转债的平价距到期赎回价尚有距离9 图表14历史临期转债账面现金覆盖率高10 图表15在市临期转债账面现金覆盖率偏低10 图表16转债指数周度走势11 图表17主要指数周度涨跌幅11 图表18转债加权平均收盘价11 图表19各类型转债余额加权平均收盘价11 图表20转债收盘价格分布12 图表21不同价格分位数走势12 图表22百元平价拟合溢价率12 图表23各类型转债余额加权平均转股溢价率12 图表24按规模划分转债的转股溢价率走势13 图表25按评级划分转债的转股溢价率走势13 图表26按平价划分转债的转股溢价率13 图表27申万一级行业指数周度涨跌14 图表28Wind热门概念指数周度涨跌14 图表29转债赎回信息（截至11月3日）15 图表3017家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准15 一、周度聚焦：资金偏紧导向转债估值压缩，12只转债将到期赎回 （一）权益阶段性盘整，资金偏紧向转债估值施压 权益市场盘整，力量在积蓄。考虑到市场对国内经济修复斜率仍有分歧，本轮权益市场在上证指数突破3000点后面临较大的上涨阻力，市场进入短期盘整。本周国内宏观经济预期变化相对不大，但外围及微观层面的积极因素在释放： 1）来自美债的压力缓解。11月2日继9月暂停加息后美联储再次按兵不动，11月 3日披露美国10月非农就业人数低于预期，10年期美债收益率快速调整。虽然考虑经济韧性和美债供需失衡影响美债或继续延续高位震荡，但至少近期美债对国内股市情绪及北向资金的压力趋向放缓。 图表1北京时间11月1日以来美债利率震荡向下 资料来源：Wind，华创证券 2）中美关系缓和延续。继上周�毅在华盛顿会见美国国务卿布林肯后，11月2日外交部例行记者会中，汪文斌介绍，中美将于下周在华盛顿举行司级军控和防扩散磋商， 11月3日，中美双方在北京举行首轮海洋事务磋商。本周中美双方对关系缓和更多积极的意向在释放，301关税、“卡脖子”行业等或有望迎新机遇。 3）上市公司积极稳定市场情绪。10月31日宁德时代宣布回购、11月1茅台时隔多年公告提价等，10月28日天赐转债公告下修等。一方面是近期上市公司对回购、利好信息等的披露更为积极，另一方面近期转债下修也更为积极，相关板块的情绪有望企稳。关于下修，尤其可以关注到电新转债普遍存在大股东申购金额大、未减持比例高、转债绝对价格低等情况，从公司基本面、大股东现金流及行业内学习效应等考虑，电新转债下修博弈近期可关注。 图表2电新转债下修相关信息 转债名称 正股简称 前十大股东 持有转债比例 发行总额（亿元） 转债价格 最近发布不下修公告时间 公告承诺 不下修截止日 启动过下修 董事会决议日 宇邦转债 宇邦新材 65.61% 5.00 117.18 鹿山转债 鹿山新材 58.83% 5.24 105.35 2023/5/22 2023/8/21 锂科转债 长远锂科 0.00% 32.50 100.29 2023/5/19 2023/11/18 宙邦转债 新宙邦 9.39% 19.70 128.00 天赐转债 天赐材料 33.56% 34.11 114.80 2023/4/7 2023/10/6 2023/10/28 海优转债 海优新材 23.83% 6.94 105.51 2023/3/24 2023/6/24 天能转债 天能重工 10.20% 7.00 126.90 2021/4/29 利元转债 利元亨 30.66% 9.50 100.91 2022/12/1 2023/2/28 2023/5/17 金盘转债 金盘科技 14.30% 9.77 126.35 奥维转债 奥特维 57.39% 11.40 115.50 强联转债 新强联 39.49% 12.10 123.35 2022/11/21 未承诺 2023/5/11 麦米转2 麦格米特 15.68% 12.20 121.57 通裕转债 通裕重工 20.33% 14.85 118.66 科数转债 科华数据 40.68% 14.92 117.70 2023-11-02 2024/5/1 双良转债 双良节能 49.95% 26.00 113.00 2023/10/27 2024/1/26 节能转债 节能风电 47.89% 30.00 117.56 2023/2/20 未承诺 福22转债 福斯特 38.43% 30.30 108.67 2023/5/5 2023/8/4 福莱转债 福莱特 11.35% 40.00 108.49 2022/12/22 2023/6/21 2022/9/1 隆22转债 隆基绿能 21.05% 70.00 102.41 2022/10/20 2023/4/19 天23转债 天合光能 32.86% 88.65 102.82 2023/3/24 2023/3/27 晶澳转债 晶澳科技 49.61% 89.60 105.47 2023/8/16 未承诺 晶能转债 晶科能源 66.04% 100.00 105.46 2023/9/5 2023/11/4 通22转债 通威股份 26.09% 120.00 110.65 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 总体而言，权益虽进盘整期，但来自外围的压力持续改善、微观主体自救，权益市场短期底部或已确认，股指能否向上突破关键点位还待信心和力量的继续积蓄。而无论是美国宽松预期还是中美缓和，均更利好“久期”更长且偏向科技的成长风格。建议继续关注本轮成长风格的反弹表现，以及智能机器人、半导体“卡脖子”等主题的交易机会。 图表3本轮反弹成长风格显著好于价值（当日涨跌幅） 资料来源：Wind，华创证券 统计区间为：2023-10-24至2023-11-03 本周转债表现明显弱于权益，压力或主要来自资金面。本周权益整体仍是收涨但中证转债收跌，我们认为一方面源自于权益反弹斜率有所放缓，转债估值相对失去承托； 同时，上周资金明显偏紧，或通过债市流动性影响转债短期估值波动。资金偏紧的情况或在11月得到缓解，那么流动性带来的估值压缩并不需要过分担心，关注估值修复机会。 图表4上半周转债显著跑输权益图表5资金偏紧对转债估值压力大 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）12只转债到期赎回将近，如何看待？ 截至2023-11-03共有合计余额约167亿元的12只转债（不含平价高于到期赎回价的个券）即将于2024Q1末之前到期，到期赎回压力临近，以史为鉴，如何看待？本次复盘仅讨论2010年以来摘牌的公募可转债（不含蓝盾、搜特），共计有21只在摘牌前30个交易日未转股比例