可转债市场周报：转债“黄金周”，估值再临区间上沿

2023年06月18日 转债“黄金周”，估值再临区间上沿证券研究报告 可转债市场周报（2023.6.18） 话题一：中证转债指数7连阳，市场在交易什么？ 首先4月中旬以来中证转债指数基本处在震荡下行的通道内，我们认为此阶段是市场在对经济修复斜率过高的预期的修正，而截至5月底指数已经再次回落到1月初的水平。此外，随着经济数据落地，市场对政策刺激的预期逐步强化，尤其是2023-06-13降息落地后，市场对增量政策的关注进一步提升，对政策预期的交易进一步推涨权益资产。 政策靴子落地？或许还有拉锯。周五国务院常务会议研究推出一批政策，但是并未明确有哪些。在2023-06-17《历史上一揽子政策有哪些？》中我们认为趋势还在，变化犹存，重点仍在变化上。因为政策靴子并未落地，所以无法评估最终政策力度，可能这一现实情形已然低于市场预期， 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 张文星联系人 zhangwenxing@tfzq.com 3《固定收益：如何理解美联储不加息？-专题（2023-06-15）》2023-06-15 2《固定收益：产业债利差整体下行-产业债行业利差动态跟踪（2023-2-24）》2023-02-25 3《固定收益：城投债：利差整体下行 -城投债利差动态跟踪（2023-2-24）》2023-02-25 但是在增量政策尚未落地，仍是研究推出进行时的状态中，市场也难以拟 定新的方向。 话题二：转债“黄金周”之后，现在各项指标到了什么位置？ 5月底以来转债成交额从低谷中走出，本周五日成交额再次站上800亿元关口，最主要的原因自然是市场对政策预期的博弈以及市场信心的恢复 （百元溢价率同步上行），但也要关注到的是异常标的成交额占比反弹，炒作情绪再度升温。 估值短期或难突破。事实上百元溢价率在本周三触到27.88%后就逐步小幅回落，在未出现宏观基本面的显著变化前，我们认为今年百元溢价率大概率在窄幅区间内震荡。再无明显超预期变化的当下，估值区间上限短期内或较难突破。参考我们在2023-04-09《转债估值破新高，短期可多一份谨慎》中的观点：①成交额下降、②转债估值向上、③转债估值处高位，三者叠加对应的是短期估值压缩的风险。当前成交额保持向上趋势，对转债估值或还有支撑，考虑国常会结束但增量政策尚未落地，当前仍有较大不确定性，建议保持对转债成交额及市场情绪的关注，若出现较大回 落则警惕估值压缩风险。我们依然强调今年转债估值的整体基调是窄幅震荡，哪怕出现估值压缩，预期幅度和周期均不会过长。 不确定性强、轮动快速的背景下，高性价比是好的避风港。在考虑到景气度向好或有反转机会的基础上，正股及转债的高性价比的板块或许是高不确定的环境下的一个选择。可以关注医药生物、农林牧渔、纺服、交运、电子、化工等板块景气度反转的拐点，以及地产政策对地产链的催化等。 建议关注申昊、永02、百洋、科伦、商络、漱玉、睿创、核建、欧22、常银等相关转债。 风险提示：统计规律失效风险，经济复苏不及预期风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险等 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 可转债市场点评3 市场一周走势4 重要股东转债减持情况6 转债发行进展7 私募EB项目更新8 图表目录 图1：本周各风格指数涨跌幅3 图2：各主题指数累计涨跌幅3 图3：百元溢价率与成交额4 图4：异常标的成交额占比快速上行4 图5：行业指数估值分位数及涨跌幅4 图6：各市场一周涨跌幅4 图7：申万行业指数一周涨跌幅4 图8：转债一周涨跌幅5 图9：转债一周成交额5 图10：中证转债指数5 图11：转债估值情况5 图12：偏股性转债溢价率（单位：%）6 图13：债性到期收益率（单位：%）6 表1：各评级转债回售收益率6 表2：大股东转债持有情况6 表3：转债发行进展7 表4：本周私募EB项目更新8 可转债市场点评 本周权益市场强势反弹，风格及主题分化明显。本周上证指数、深证成指及创业板指涨跌幅分别为1.30%、4.75%和5.93%，成长风格在经历了上周的调整后本周反弹明显。主题上，AIGC、电新、机器人等相关主题表现强劲，而央企指数为代表的“中特估”及一带一路表现平平。 图1：本周各风格指数涨跌幅图2：各主题指数累计涨跌幅 资料来源：WIND,天风证券研究所资料来源：WIND,天风证券研究所 *取2023-01-01为基期 话题一：中证转债指数7连阳，市场在交易什么？ 首先4月中旬以来中证转债指数基本处在震荡下行的通道内，我们认为此阶段是市场在对经济修复斜率过高的预期的修正，而截至5月底指数已经再次回落到1月初的水平。此外，随着经济数据落地，市场对政策刺激的预期逐步强化，尤其是2023-06-13降息落地后，市场对增量政策的关注进一步提升，对政策预期的交易进一步推涨权益资产。 政策靴子落地？或许还有拉锯。周五国务院常务会议研究推出一批政策，但是并未明确有哪些。在2023-06-17《历史上一揽子政策有哪些？》中我们认为趋势还在，变化犹存，重点仍在变化上。因为政策靴子并未落地，所以无法评估最终政策力度，可能这一现实情形已然低于市场预期，但是在增量政策尚未落地，仍是研究推出进行时的状态中，市场也难以拟定新的方向。 话题二：转债“黄金周”之后，现在各项指标到了什么位置？ 5月底以来转债成交额从低谷中走出，本周五日成交额再次站上800亿元关口，最主要的原因自然是市场对政策预期的博弈以及市场信心的恢复（百元溢价率同步上行），但也要关注到的是异常标的（我们将①平价低于100元，但收盘价高于150元、②平价高于100元，但转股溢价率高于45%的标的定义为“异常标的”）成交额占比反弹，炒作情绪再度升温。 估值短期或难突破。事实上百元溢价率在本周三触到27.88%后就逐步小幅回落，在未出现宏观基本面的显著变化前，我们认为今年百元溢价率大概率在窄幅区间内震荡。再无明显超预期变化的当下，估值区间上限短期内或较难突破。 参考我们在2023-04-09《转债估值破新高，短期可多一份谨慎》中的观点：①成交额下降、②转债估值向上、③转债估值处高位，三者叠加对应的是短期估值压缩的风险。当前成交额保持向上趋势，对转债估值或还有支撑，考虑国常会结束但增量政策尚未落地，当前仍有较大不确定性，建议保持对转债成交额及市场情绪的关注，若出现较大回 落则警惕估值压缩风险。我们依然强调今年转债估值的整体基调是窄幅震荡，哪怕出现估值压缩，预期幅度和周期均不会过长。 图3：百元溢价率与成交额图4：异常标的成交额占比快速上行 资料来源：WIND,天风证券研究所资料来源：WIND,天风证券研究所 不确定性强、轮动快速的背景下，高性价比是好的避风港。在考虑到景气度向好或有反转机会的基础上，正股及转债的高性价比的板块或许是高不确定的环境下的一个选择。可以关注医药生物、农林牧渔、纺服、交运、电子、化工等板块景气度反转的拐点，以及地产政策对地产链的催化等。 建议关注申昊、永02、百洋、科伦、商络、漱玉、睿创、核建、欧22、常银等相关转债。 图5：行业指数估值分位数及涨跌幅 资料来源：wind，天风证券研究所 市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3252.98点，一周上涨1.30%；中证转债收于408.15点，一周上涨0.78%。从股市行业表现情况看，食品饮料（7.8%）、汽车（6.6%）、电力设备及新能源（6.4%）涨幅位居全行业前三；跌幅前三为电力及公用事业（-2.6%）、银行（-2.1%）、石油石化（-0.3%）。 图6：各市场一周涨跌幅图7：申万行业指数一周涨跌幅 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 本周无转债上市。两市合计361只转债上涨，占比73%，涨跌幅居前五的为超达转债(51.00%)、小康转债(34.59%)、亚康转债(28.39%)、永鼎转债(23.74%)、横河转债(23.11%)，涨跌幅居后五的为美锦转债(-8.62%)、恒锋转债(-6.39%)、凯发转债(-6.30%)、新天转债(-5.42%)、智尚转债(-4.56%)；从相对估值的角度来看，262只转债转股溢价率抬升，占比53%，估值变动居前五的为超达转债(88.78%)、溢利转债(49.96%)、横河转债(39.86%)、东时转债(29.69%)、亚康转债(24.88%)，估值变动居后五的为城地转债(-49.42%)、金陵转债(-40.38%)、天23转债(-28.19%)、天奈转债(-23.25%)、拓斯转债(-21.68%)。 图8：转债一周涨跌幅图9：转债一周成交额 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图10：中证转债指数图11：转债估值情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 本周估值变动情况：本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率增加0.51个百分点至24.61%，偏债型转债到期收率减少0.04个百分点至1.90%。 图12：偏股性转债溢价率（单位：%）图13：债性到期收益率（单位：%） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1：各评级转债回售收益率 转债简称 目前价格（元） 到期收益率 回售收益率 剩余期限（年） 评级 冀东转债 107.60 0.53% -3.41% 3.39 AAA 希望转债 108.57 0.08% -3.50% 2.55 AAA 广汇转债 91.80 7.17% 8.36% 3.18 AA+ 大族转债 104.41 0.88% 0.15% 0.64 AA+ 首华转债 100.88 3.06% 1.14% 4.38 AA 蓝帆转债 101.15 3.34% 1.00% 2.95 AA 帝欧转债 90.42 6.88% 25.28% 4.36 AA- 美锦转债 97.90 4.96% 13.58% 4.85 AA- 科华转债 102.22 2.27% -0.17% 3.12 A+ 博世转债 112.39 -2.22% -2.43% 1.05 A+ 思创转债 97.94 6.64% 5.24% 3.62 A 华钰转债 153.04 -14.65% -11.84% 2.00 A 资料来源：Wind，天风证券研究所 重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：豪能转债、西子转债、瑞鹄转债、金盘转债、华锐转债、东杰转债、法本转债。 表2：大股东转债持有情况 转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持 大股东转债持有比例较高的发行人 环旭转债 环诚科技有限公司 76.6 33.4 是 鹤21转债 浙江仙鹤控股集团有限公司 76.5 17.9 是 欧22转债 姚良松 66.2 39.7 是 拓普转债 迈科国际控股(香港)有限公司 62.9 11.7 是 大秦转债 中国铁路太原局集团有限公司 62.2 9.7 是 华翔转债 山西临汾华翔实业有限公司 62.2 5.9 是 胜蓝转债 胜蓝投资控股有限公司 60.6 1.3 是 淮22转债 淮北矿业(集团)有限责任公司 59.0 9.0 是 崇达转2 姜雪飞 56.4 31.7 是 浙22转债 浙江上三高速公路有限公司 54.8 23.3 是 杭氧转债 杭州杭氧控股有限公司 53.4 53.4 否 山玻转债 临沂矿业集团有限责任公司 52.7 52.7 否 英力转债 上海英准投资控股有限公司 52.1 17.1 是 川投转债 四川省投资集团有限责任公司 50.6 10.9 是 本周大股东转债持有量变动 豪能转债 向朝东、向星星、向朝明 28.5 18.5 是 西子转债 西子电梯集团有限公司 40.1 0.0 是 瑞鹄转债 芜湖宏博模具科技有限公司 37.7 14.4 是 金盘转债