商贸零售行业跟踪周报：对法、德等6国单方面免签，入境游复苏可期

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 对法、德等6国单方面免签，入境游复苏可期 增持（维持） 本周行业观点（本周指2023年11月20日至11月26日，下同） 中国对法、德等6国试行单方面免签政策。外交部11月24日消息，为进一步促进中外人员往来，服务高质量发展和高水平对外开放，中方决定试行扩大单方面免签国家范围，对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员试行单方面免签政策。2023年 12月1日至2024年11月30日期间，上述国家持普通护照人员来华经 商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15天，可免签入境。上述国家不符合免签条件人员仍需在入境前办妥来华签证。 作为回应，符合条件的硕士可获5年期法国签证。作为回应，法国外交部24日宣布，持有法国或中国硕士学位，并在法国学习至少一个学期 行业走势 2023年11月26日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 的中国人，可获得�年期法国签证，每半年可入境90天。德方表示，商贸零售沪深300 欢迎中国的政策，中国赴德签证预约时间已大幅缩短，但因申根签证面 签需要所有申根国家表决同意，暂时无法免签。 入境游复苏可期，具有可观的潜在经济价值。2023年10月，北京首都机场/上海浦东+虹桥机场/广州白云机场国际航线客流为2019年同期的39.0%/65.6%/58.6%，扩大单方面免签范围后，赴华客流有望持续爬坡，利好入境游市场。从经济学角度看，入境游作为一种贸易出口，单方面 开放来客免签鼓励出口。2019年，中国的外国人入境旅游收入为771亿美元，占GDP的0.5%，而较多国家此占比超过1%，美国1.05%，意大利2.38%，法国2.43%等，入境游有望逐渐恢复，将会贡献可观的旅游直接收入和其他收入。 投资建议：推荐或将受益市内免税政策的中国中免、�府井、上海机场，酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，建议关注受益出境游修复的众信旅游。 风险提示：宏观经济波动，消费恢复不及预期等。 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% 2022/11/282023/3/282023/7/262023/11/23 相关研究 《制造业宏观数据或触底，关注大宗供应链龙头企业经营恢复布局机会》 2023-11-20 《10月社零总额同比+7.6%高于预期，线下社零同比增速好转》 2023-11-16 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.本周发布报告4 3.细分行业公司估值表6 4.本周行情回顾8 5.本周行业重点公告8 6.本周行业重点新闻10 7.风险提示11 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅8 图2：年初至今各指数涨跌幅8 表1：行业公司估值表（更新至11月24日）6 3/13 东吴证券研究所 1.本周行业观点 中国对法、德等6国试行单方面免签政策。外交部11月24日消息，为进一步促进中外人员往来，服务高质量发展和高水平对外开放，中方决定试行扩大单方面免签国家范围，对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员试行 单方面免签政策。2023年12月1日至2024年11月30日期间，上述国家持普通护照人 员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15天，可免签入境。上述国家不符合免签条件人员仍需在入境前办妥来华签证。 作为回应，符合条件的硕士可获5年期法国签证。作为回应，法国外交部24日宣布，持有法国或中国硕士学位，并在法国学习至少一个学期的中国人，可获得�年期法 国签证，每半年可入境90天。德方表示，欢迎中国的政策，中国赴德签证预约时间已大幅缩短，但因申根签证面签需要所有申根国家表决同意，暂时无法免签。 入境游复苏可期，具有可观的潜在经济价值。2023年10月，北京首都机场/上海浦东+虹桥机场/广州白云机场国际航线客流为2019年同期的39.0%/65.6%/58.6%，扩大单方面免签范围后，赴华客流有望持续爬坡，利好入境游市场。从经济学角度看，入境游作为一种贸易出口，单方面开放来客免签鼓励出口。2019年，中国的外国人入境旅游收入为771亿美元，占GDP的0.5%，而较多国家此占比超过1%，美国1.05%，意大利2.38%，法国2.43%等，入境游有望逐渐恢复，将会贡献可观的旅游直接收入和其他收入。 投资建议：推荐或将受益市内免税政策的中国中免、�府井、上海机场，酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，建议关注受益出境游修复的众信旅游。 2.本周发布报告 《名创优品FY2024Q1业绩点评：开店加速，毛利率进一步提升》 公司FY2024Q1实现收入37.91亿元，同比+36.7%。归母净利润6.13亿元，同比 +48.8%。Non-IFRS净利润6.42亿元，同比+53.8%。公司整体利润率同比继续提升，毛利率/Non-IFRS净利率为41.8%/16.9%，同比+6.1pct/+1.9pct。国内延续高速开店趋势，单店收入维持高增趋势，MINISO中国门店净增加198家达3802家，提前完成2023自然年开店目标。海外开店加速助GMV高增，公司海外门店净增126家至2313家。TOPTOY业务收入达1.81亿元，同比+46.1%，单店收入同比+25%。TOPTOY业务的毛利率也维持在较高水平。 FY2024~26的Non-IFRS归母净利润预期从24.0/27.3/30.8亿元，上调至26.8/30.7/34.6亿元，同比+46%/15%/13%，对应11月21日收盘价为23/20/18倍P/E， 4/13 东吴证券研究所 维持“买入”评级。 风险提示：扩店不及预期，消费需求不及预期，海外经营相关风险等。 《同程旅行2023年三季报点评：业绩超预期，多元渠道深耕下沉市场》 同程旅行2023年三季报显示，公司实现收入87.52亿元，同比+72.1%；归母 净利润扭亏为12.44亿元；经调整净利润17.17亿元，同比+182.0%。Q3业绩超预期，盈利能力接近疫情前。交通和住宿业务的收入和业务量再创新高，全面超越疫情前。微信平台助力MAU/MPU再创新高，流量多元化深耕下沉市场。公司加大市场费用投入，持续建设多元化渠道，深耕下沉市场，随着短途旅行及本地度假需求持续上升，以及跨境旅游的逐渐修复，公司盈利水平有望持续改善。 上调同程旅行盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为14.08/18.55/24.61亿元（前值为12.71/17.38/23.04亿元），对应年PE估值为22/17/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：出行恢复不及预期，出行消费习惯变化，行业竞争加剧等。 《周大福FY2024中报点评：归母净利同比+36.4%，毛利率改善，费用管控效果显著》 周大福FY2024H1（2023年4-9月）业绩显著恢复，实现营业收入495.3亿港币，同比+6.4%。主要经营利润达到59.89亿港币，同比+38%。公司归母净利润为 45.5亿港币，同比+36.4%。中国港澳地区收入利润恢复明显，其中中国港澳及其他地区收入88.5亿港币，同比+57.7%。公司毛利率因金价上涨和折扣收紧等提升明显，实现经调整后的毛利率为23.8%，同比+1.4pct。经营净利率为12.1%，同比提升2.8pct。渠道拓展增速放缓，截至2023年9月末，周大福集团总门店数为7838家，其中中国内地的周大福珠宝品牌门店为7458家，FY2024H1净增189家，主要集中在二线城市。从收入贡献来看，一二线城市的门店收入占比达到62.9%，同比增长显著。 上调公司FY2024-FY2026归母净利润从76.6/89.0/102.2亿港币至84.75/99.7/115.95亿港币，最新收盘价对应FY2024-FY2026PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：同店销售恢复不及预期，开店不及预期，门店调整风险，消费力走弱等。 《重庆百货：反向吸收合并重庆商社获交易所审核通过，国企改革落地提速，治理效率继续提升》 上交所审核通过公司反向吸收重庆商社事项，交易完成后，公司零售业务将 5/13 东吴证券研究所 实现整体上市，有助于减少关联交易，简化决策环节，进一步提升公司治理水平。重庆商社目前是上市公司控股股东，持股比例为51.41%。本次交易上市公司将向重庆商社的股东（主要为重庆国资委、物美集团旗下公司）发行2.5亿股，实现 对重庆商社的反向吸收合并。本次交易实际新发行0.41亿股，占目前公司总股本的10%。交易完成后，公司免除与重庆商社的关联交易，相关租赁开支将转变为资产折旧。国资委和物美集团子公司将直接持有上市公司股份，有助于简化上市公司的决策机制。本次交易结束后，公司2023Q1/2022全年的经调整归母EPS将下降9.3%/9.0%，公司截至2023Q1的BPS将摊薄1%。 盈利预测与投资评级：重庆百货是国内百货行业经营竞争力强、资产质地均较为突出的百年龙头。公司国企改革不断提升经营效率，利润率有望持续改善。我们维持公司2023-25年归母净利为14.5/16.4/18.5亿元，同比+64%/13%/ +13%，对应11.23日PE为8x/7x/6x（盈利预测与估值均未考虑本次交易影响）。公司是行业内估值较低、有经营效率提升成长空间、分红率较高的标的，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费需求不及预期，交易落地仍存不确定性等。 3.细分行业公司估值表 表1：行业公司估值表（更新至11月24日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2022A2023E2024E 2022A 2023E 2024E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 403 101.50 8.17 10.77 13.50 49 37 30 买入 300957.SZ 贝泰妮 309 72.92 10.51 13.46 16.96 29 23 18 买入 603983.SH 丸美股份 106 26.53 1.74 3.43 3.92 61 31 27 未评级 600315.SH 上海家化 158 23.34 4.72 5.22 6.06 33 30 26 买入 600223.SH 福瑞达 107 10.53 0.45 4.11 5.33 235 26 20 买入 688363.SH 华熙生物 364 75.65 9.71 8.55 9.94 38 43 37 买入 300896.SZ 爱美客 705 326.00 12.64 19.02 26.22 56 37 27 买入 300856.SZ 科思股份 105 62.21 3.88 7.15 8.84 27 15 12 买入 2279.HK 雍禾医疗 15 3.14 -0.86 -1.62 0.69 - - 22 买入 0460.HK 四环医药 60 0.70 -19.15 -1.29 1.07 - - 56 未评级 300740.SZ 水羊股份 66 16.85 1.25 3.00 3.98 53 22 17 未评级 2367.HK 巨子生物 328 35.80 10.02 13.33 17.51 33 25 19 买入 培育钻石&珠宝 301177.SZ 迪阿股份 127 31.76 7.29