美容护理行业周报：科思股份开启生产国际化，爱美客关注医美术后需求

证科思股份开启生产国际化，爱美客关注 研 券医美术后需求 究——美容护理行业周报（20231120-1124） 报 告增持（维持）主要观点 化妆品板块： 行业:美容护理 科思股份：马来西亚布局万吨级防晒产品线，国际化运营战略持续推 日期: 2023年11月26日 进。公司拟在马来西亚柔佛州丹戎浪莎工业园投资建设“马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目”，项目总投资约7.11亿元，主要用于生产 分析师:Tel: 王盼021-53686243 化妆品活性成分中的化学防晒剂，包括使用量较大的传统化学防晒剂以及新型防晒剂双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）。项目建设期为 E-mail: wangpan@shzq.com 2年，完成前期审批手续和项目设计工作后，预计于24H1开工建设， SAC编号: S0870523030001 25H2正式投产。 联系人: 梁瑞 Tel: 021-53686409 美国防晒剂市场稳步增长，防晒产品向美妆个护领域渗透。根据 E-mail: liangrui@shzq.com StatistaMarketInsights数据，2023年美国防晒市场的收入将达到 SAC编号: S0870523110001 19.8亿美元，预计2023-2028年CAGR为2.13%，全球防晒规模增长。使用有防晒功效的唇膏可以预防唇部老化、唇色暗沉。我们认 最近一年行业指数与沪深300比较 美容护理沪深300 % % 11/2202/2304/2307/2309/2311/23 业 行20% 15% 周 10% 5 报0 -5% -11% -16% -21% 相关报告： 《国货品牌大促表现亮眼，医美龙头加速拓宽产品矩阵》 ——2023年11月19日 《国货美妆双十一表现亮眼，爱美客布局光电医美赛道》 ——2023年11月12日 《国货美妆整体表现突出，关注结构变化》 ——2023年10月29日 为，随着对护肤及美妆产品的防晒需求提升，未来海外防晒剂市场规模将不断扩张。 马来西亚具有地理税收优势，本地化运营进一步优化成本。地理上，浪莎工业园区(TLIC)位于丹绒浪莎港口旁，拥有能够处理液体货物和干散货的泊位，并靠近新加坡，地理位置优越。税收上，马来西亚的税种较少、整体税负率较低，其税收优惠和国际协定能够为公司防晒剂产品深入国际市场提供更广阔的机会和更低的关税壁垒。运营上，该项目所需人员200余人，项目建成后将根据借助于马来西亚在东南亚的相对人力资源优势，尽快实现本地化运营，进一步降低运营成本。 医美板块： 爱美客：推出三大护肤品牌，打通医美术后护理闭环。11月19日，爱美客在线上多个平台进行“聚势新生”为主题的2024护肤新品发布会。发布会公布了三大护肤品牌——爱芙源、嗨体熊猫护肤、嗨体护肤，聚焦“医美后市场”进行护肤品类布局。爱芙源主打分级分阶段养护，涵盖出血期、修复期、脱痂阶段和护理阶段；嗨体熊猫护肤为嗨体熊猫针剂配套的眼部护理套装，针对色素型和血管型黑眼圈消费者美后护肤；嗨体护肤为嗨体针剂配套的颈部护理套装，能够实现无菌修护、保湿滋润，从而增强效果。 新品牌将打通医美全流程。我们认为，爱美客此次布局医美后护理市场，不仅能够解决术后护理痛点，提供更专业、更系统的术后护理解决方案，还能与原有医美针剂品牌形成闭环，打通医美术前术后全流程，将进一步拓展爱美客的市场份额。 投资建议 考虑到医美及化妆品行业大促节日性特征、类刚需消费属性、企业自身边际变化、行业发展趋势及估值变化情况，我们建议关注：能敏锐 行业周报 捕捉需求端变化，并迅速做出反应，且组织效率高效，新品及老品不断迭代创新维持产品生命力及持续吸引力，且对渠道营销运营把握精准，具备全要素综合竞争能力，且有较强用户心智占领品牌力的公司。 医美板块看好基本面强韧、天使针进入放量期、再生天使新品推出、拿证壁垒强、产品布局丰富前瞻、估值较低的医美针剂龙头爱美客；建议关注公司治理优异，医美板块业务增长亮眼，管线布局丰富的华东医药。 看好美妆赛道长期韧性，化妆品板块建议关注卡位高增长高景气赛道，纳入港股通，天花板尚远的胶原蛋白龙头企业巨子生物，其具有核心专利技术，线下渠道及新品增长曲线均有向上优化空间，线上增速强劲；建议关注品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，多维度构建品牌壁垒的珀莱雅；关注高端品牌伊菲丹放量，发力自有品牌，估值相对较低的水羊股份；关注股价回调幅度较大，股权激励落地，人事组织变革，积极布局抖音渠道，新品修白品销售亮眼的敏感肌护肤龙头贝泰妮；重启超头直播，销售数据边际改善，聚焦专业化、高端化、体验化，持续优化运营模式，降本增效下盈利能力有望改善的上海家化；建议关注商业模式稀缺，连锁化率有望提升的国内领先的一站式美丽与健康服务龙头美丽田园医疗健康；建议关注以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学及胶原蛋白赛道的华熙生物；以及剥离地产，聚焦大健康拓展胶原蛋白业务，估值相对较低的福瑞达。 新消费板块关注宠物赛道龙头公司中宠股份、乖宝宠物。 风险提示 消费市场持续低迷；新品推出不及预期；行业需求复苏低于预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司经营水平不及预期风险；第三方数据统计口径差异风险；重要股东减持风险。 目录 1本周市场回顾（20231120-1124）4 1.1板块行情回顾4 1.2个股行情回顾4 2行业趋势及重点公司跟踪5 2.1化妆品板块5 2.2医美行业8 3行业新闻及公司公告8 3.1行业新闻8 3.2公司公告10 4风险提示：11 图 图1：本周市场表现（%）4 图2：申万美容护理子行业表现（%）4 图3：申万一级行业表现（美妆）（%）4 图4：指数成分股涨幅（美妆）（%）5 图5：指数成分股跌幅（美妆）（%）5 图6：浪莎工业园具有地理优势6 表 表1：悦江投资股权结构6 表2：悦江投资旗下Za及泊美主要产品7 表3：近期重点品牌新品上市情况表7 表4：爱美客三大护肤新品牌8 1本周市场回顾（20231120-1124） 1.1板块行情回顾 本周（20231120-1124）申万美容护理行业指数较上周下跌0.40%，跑赢上证指数0.04百分点；板块整体跑赢300指数0.44个百分点。上证指数下跌0.44%，沪深300下跌0.84%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌2.45%。在31个申万一级行业中，美容护理排名第18。本周美容护理各二级行业中，化妆品下跌0.84%，个护用品上涨0.60%。 图1：本周市场表现（%）图2：申万美容护理子行业表现（%） 一周涨跌幅（%） 0.00 -0.50 -0.40-0.44 -1.00 -0.84 -1.50 -1.40 -2.00 -2.50 -2.45 -3.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 一周涨跌幅（%） 0.60 -0.84 化妆品(申万)个护用品(申万) 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：申万一级行业表现（美妆）（%） -0.40 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2个股行情回顾 本周（20231120-1124）美容护理行业个股涨跌幅中，排名前五的个股为水羊股份上涨5.97%、两面针上涨5.87%、中顺洁柔上涨1.97%、依依股份上涨1.57%、广州浪奇上涨1.56%；排名后 五的个股为珀莱雅下跌2.68%、敷尔佳下跌2.28%、登康口腔下跌2.18%、华熙生物下跌1.94%、诺邦股份下跌1.70%。 图4：指数成分股涨幅（美妆）（%） 一周涨跌幅 5.97%5.87% 1.97% 1.57%1.56% 1.01% 0.68% 0.54%0.48% 0.39% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：指数成分股跌幅（美妆）（%） -1.23% -0.61% -0.82% -1.02% -1.24% -1.70% -1.94% -2.28%-2.18% -2.68% 一周涨跌幅 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 资料来源：Wind，上海证券研究所 2行业趋势及重点公司跟踪 2.1化妆品板块 科思股份：马来西亚布局万吨级防晒产品线，国际化运营战略持续推进。公司拟在马来西亚柔佛州丹戎浪莎工业园投资建设“马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目”，项目总投资约7.11亿元，主要用于生产化妆品活性成分中的化学防晒剂，包括使用量较大的传统化学防晒剂以及新型防晒剂双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）。项目建设期为2年，完成前期审批手续和项目设计工作后，预计于24H1开工建设，25H2正式投产。 美国防晒剂市场稳步增长，防晒产品向美妆个护领域渗透。根据StatistaMarketInsights数据，2023年美国防晒市场的收入 将达到19.8亿美元，预计2023-2028年CAGR为2.13%，全球防晒规模增长。使用有防晒功效的唇膏可以预防唇部老化、唇色暗沉。我们认为，随着对护肤及美妆产品的防晒需求提升，未来海外防晒剂市场规模将不断扩张。 马来西亚具有地理税收优势，本地化运营进一步优化成本。地理上，浪莎工业园区(TLIC)位于丹绒浪莎港口旁，拥有能够处理液体货物和干散货的泊位，并靠近新加坡，地理位置优越。税收上，马来西亚的税种较少、整体税负率较低，其税收优惠和国际协定能够为公司防晒剂产品深入国际市场提供更广阔的机会和更低的关税壁垒。运营上，该项目所需人员200余人，项目建成后将根据借助于马来西亚在东南亚的相对人力资源优势，尽快实现本 地化运营，进一步降低运营成本。 图6：浪莎工业园具有地理优势 资料来源：TPMTechnoPark，上海证券研究所 表1：悦江投资股权结构 贝泰妮：悦江投资股权收购完成，旗下品牌将带来新增长点。 2023年10月，公司拟以旗下全资子公司海南贝泰妮收购悦江投资 48.55%的股权，又以自有资金5000万元认购悦江投资新增注册资本12.43万元，约合2.45%股权。11月21日，该交易已经完成，贝泰妮将通过海南贝泰妮持有悦江投资51%的股权，实现控股，悦江投资将纳入贝泰妮合并报表范围。 股东 认缴出资额（万元） 出资比例 海南贝泰妮 133.10 51.00% 郭亮 67.78 25.97% 李宏达 34.53 13.23% 微卖通科技（广州）合伙企业（有限合伙） 25.58 9.80% 资料来源：公司公告，上海证券研究所 悦江投资拥有Za与泊美两大品牌。悦江投资以化妆品销售及 品牌运营为主要业务，业务范围包括中国、日本以及东南亚国家。 2022年，资生堂进行业务高端化调整，出售旗下全线大众品牌， Za和泊美被出售给悦江投资旗下全资子公司URUOI。Za品牌、泊美在亚太地区已经建立起1.5万个线下销售店，涵盖屈臣氏等集合店品牌。Za品牌全渠道2023年同比2022年增长50%-100%，其中抖音贡献突出，通过增加Tiktok等社交媒体的市场投入，Za未来将协同贝泰妮共同开拓海外市场。我们认为，通过收购悦江投资，贝泰妮可以基于Za及泊美线下渠道积淀，进一步完善国内的品牌矩阵和线下渠道，并可顺势进入国际市场，实现品牌的国 际化发展。 表2：悦江投资旗下Za及泊美主要产品 品牌 Za 泊美 品名 防晒美白隔离霜 水感清爽卸妆油 百合水乳套装 小绿伞隔离霜 图片功效 美白提亮、隔离防晒、妆前打底、长效保湿 深层卸妆、清洁毛孔、溶解黑头闭口 滋润肌肤、提升光泽、改善粗糙、减少干纹 美白、防晒、隔离、修颜 价格 237元/3支（35g/支） 62元/