策略周专题（2023年11月第4期）：岁末行情值得期待

2023年11月25日 策略研究 岁末行情值得期待 ——策略周专题（2023年11月第4期） 要点 本周A股市场出现回调 受风险偏好下降等因素的影响，本周A股市场出现回调。A股市场本周有所回调，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周上证50跌幅最小，跌幅为0.3%，而科创50跌幅最大，跌幅为2.98%。行业方面，房地产、农林牧渔涨幅最高，而通信、电子等行业则下跌明显。 关注岁末年初可能出现的“躁动行情” 每年几乎都存在春季躁动行情，而近几年行情似乎有提前至12月启动的趋势。由于年初流动性相对充裕，而经济数据相对缺乏，景气预期短期内无法证伪，叠加对于政策的乐观预期，投资者乐观情绪相对高涨，多方面因素支撑下，每年的春季几乎都会存在一波不错的行情。而从2018年开始，或许受投资者对于春季躁动行情关注度越来越高，并提前博弈的影响，春季躁动似乎有提前启动的趋势。 今年来看，岁末年初的投资机会同样值得期待。除了季节性规律之外，当前政策仍较为积极，各类稳增长政策在频频出台，而随着政策效力的逐渐显现，未来经济数据也有望逐渐向好。此外，美联储加息周期或许已经结束，海外流动性未来也有望持续改善。多方面利好因素共同作用下，或将助力A股市场稳步回升并提前开启春季躁动行情，岁末年初的投资机会值得投资者关注。 市场风格或会从成长切换为价值 风格投资时钟视角下，预计未来价值风格可能会更值得关注。现实方面，经济现实可能会呈现弱修复状态；情绪方面，12月份则可能会有所波动。综合来看，我们认为12月市场处于“强现实、弱情绪”的概率最大。“强现实、弱情绪”情景下，偏顺周期的价值板块最值得关注。包括食品饮料、银行、家电等行业占优概率均较高。 从日历效应的角度来看，年末价值风格通常也更为占优。历史来看，2010年至2022年当年11月20日至12月31日，低估值指数的市场表现在大部分时间均优于高估值指数，其相对占优的概率达到76.9%；从风格指数来看，消费、周期风格在相应的时间区间内相对占优的概率较大；行业来看，食品饮料、家用电器、建筑材料等行业在相应的时间区间内，其市场表现通常相对占优。 综合来看，今年年末价值板块可能会有不错表现，食品饮料、银行、家电等行业值得关注。综合上述两个不同的视角，我们认为今年价值风格在年末可能会更为占优。其中食品饮料、银行、家电等行业12月份在两种不同视角下表现占优的 概率均较高，值得投资者重点关注。A股市场或将峰回路转 A股市场或将峰回路转。当前A股“盈利底”逐步确认，未来随着价格因素改善， 名义GDP增速或将迅速回升，助力企业盈利持续修复。展望未来，盈利持续修复叠加海外流动性逐步改善，A股市场或将峰回路转。 行业配置方面，短期可关注前文提到的价值方向，中长期建议关注顺周期主线和成长风格主线。顺周期主线，关注白酒、创新药、纺织制造、白羽肉鸡等；成长主线，关注半导体、华为产业链、舰船、运营商等。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 目录 1、岁末行情值得期待5 1.1、本周A股市场出现回调5 1.2、关注岁末年初可能出现的“躁动行情”6 1.3、市场风格或会从成长切换为价值8 1.4、A股市场或将峰回路转12 2、市场表现与核心数据15 2.1、市场表现回顾15 2.2、资金与流动性概览16 2.3、板块盈利与估值17 3、风险分析19 图目录 图1：本周主要市场指数普遍回调5 图2：本周北向资金净流出约32亿元5 图3：本周价值风格相对占优5 图4：本周申万一级行业分化明显5 图5：历年春季躁动情况6 图6：螺纹钢的表观需求数据仍在低位徘徊7 图7：石油沥青开工率相比于历年同期水平偏低7 图8：美联储停止加息后，美债利率通常会开始下行8 图9：市场预期美联储加息周期或将结束8 图10：中央财政将在今年四季度增发1万亿元特别国债9 图11：今年GDP增速目标5%的完成难度并不大9 图12：12月份市场换手率通常会出现回落9 图13：当前的换手率已经与提出“活跃资本市场”后的高点接近9 图14：未来市场大概率将处于“强现实、弱情绪”情景9 图15：不同情景下各行业的相对表现（涨幅排名前30%概率）10 图16：历史来看，临近年末低估值风格的市场表现优于高估值11 图17：历史来看，临近年末，消费、周期风格通常相对占优11 图18：历史来看，临近年末，食品饮料、家用电器、建筑材料等板块通常相对占优11 图19：预计A股业绩增速将企稳回升12 图20：“现实”与“情绪”的不同组合会呈现四类市场风格13 图21：不同情景下各板块的相对表现（涨幅排名前2概率）13 图22：“强现实，强情绪”情景下各行业的绝对表现（上涨概率）13 图23：“强现实，强情绪”情景下各行业的相对表现13 图24：目前大多数顺周期行业的估值与基金配置比例都处于相对低位14 图25：2016-2026年全球半导体行业资本开支14 图26：本周主要指数普遍回调15 图27：今年以来，上证综指指数表现相对较好15 图28：本周价值风格相对占优15 图29：今年以来小盘价值风格表现优于其他15 图30：本周申万一级行业涨跌互现，房地产行业涨幅居前，通信行业跌幅居前15 图31：今年以来通信、传媒、计算机等行业涨幅靠前16 图32：本周A股日均成交量较上周上升16 图33：本周上证50日均成交额较上周下降明显16 图34：本周短端利率上行，长端利率上行16 图35：本周央行公开市场净投放4060亿元16 图36：10月MLF净投放2890亿元17 图37：本周偏股型公募基金发行份额较上周升温17 图38：本周北向资金净流出17 图39：本周A股融资余额上升17 图40：万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值17 图41：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值17 图42：A股股债性价比高于2010年以来的均值18 图43：创业板指PE估值位于历史低位18 图44：中盘指数PE估值位于历史低位18 图45：金融风格PB估值位于历史低位18 图46：计算机、汽车等行业PE估值位于历史高位，电力设备、银行等行业PE估值位于历史低位18 图47：汽车PB估值分位数较高，银行、建筑材料PB估值位于历史低位19 表目录 表1：近期较为重要的稳增长政策一览7 1、岁末行情值得期待 1.1、本周A股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场出现回调。受市场风险偏好回落、北上资金流出等因素的影响，A股市场本周有所回调，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周上证50跌幅最小，跌幅为0.3%，而科创50跌幅最大，跌幅为2.98%。此外，北向资金本周净流出，合计净流出约32亿元。 图1：本周主要市场指数普遍回调图2：本周北向资金净流出约32亿元 0 -1 -2 -3 -4 上上沪中 500 300 50 证证深证综 指 中创科 50 小业创 板板 指指 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2022-12 2023-04 2023-07 2023-11 一周涨跌幅（%） 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/11/24当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/11/24 本周价值风格表现相对占优。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数分化明显，其中，小盘价值（0.63%）涨幅最大，中盘成长（-2.31%）跌幅最大。相对而言，本周价值风格的表现较为占优，成长风格的表现相对落后，而价值风格表现相对占优或许与近期地产优化政策出台有关。 行业方面，房地产、农林牧渔涨幅最高，而通信、电子等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业涨跌互现。房地产、农林牧渔等行业本周涨幅最高，跌幅分别达到了4.2%、3.3%；相比之下，通信、电子及计算机等行业的表现则较差，本周分别下跌3.8%、3.7%及3.7%。 图3：本周价值风格相对占优图4：本周申万一级行业分化明显 1 0 -1 -2 -3 小大中 盘盘盘 价价价 值值值 小大中 盘盘盘 成成成 长长长 5 一周涨跌幅（%） 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 房农煤医综食交商银建石社钢轻纺家环美建传公基非机汽有国电计电通 地林炭药合品通贸行筑油会铁工织用保容筑媒用础银械车色防力算子信 一周涨跌幅（%） 产牧生 渔物 饮运零料输售 材石服料化务 制服电造饰器 护装事化金设理饰业工融备 金军设机属工备 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/11/24当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/11/24当周的涨跌幅 1.2、关注岁末年初可能出现的“躁动行情” 受风险偏好抬升、流动性充裕等因素影响，几乎每年都存在春季躁动行情。由于岁末年初流动性相对充裕，而经济数据相对缺乏，景气预期短期内无法证伪，叠加对于政策的乐观预期，投资者乐观情绪相对高涨，多方面因素支撑下，每年的春季几乎都会存在一波不错的行情。 近几年的春季躁动行情似乎有提前至12月启动的趋势。从每年春季躁动行情的启动时间来看，2018年以来，春季躁动似乎有提前启动的趋势。过去6次行情中有4次均在前一年的12月份便开始启动，例如2022年12月23日、2020 年12月11日、2019年12月3日、2017年12月18日。这或许与投资者对于春季行情的关注度越来越高，并提前博弈有关。 图5：历年春季躁动情况 资料来源：Wind，光大证券研究所，浅橙色表示开始时间为12月份 站在今年，岁末年初的投资机会同样值得期待。除了季节性规律之外，当前政策仍较为积极，各类稳增长政策在频频出台，随着政策效力的逐渐显现，未来经济数据也有望逐渐向好。此外，美联储加息周期或许已经结束，海外流动性未来也有望持续改善。多方面利好因素共同作用下，或将助力A股市场稳步回升，岁末年初的投资机会值得投资者关注。 当前稳增长政策十分积极。近期陆续有一系列的稳增长政策出台，包括万亿特别国债发行、加强信贷均衡投放、地产政策持续优化等。在今年GDP增速目标完成难度不大的背景下，政策仍在前置并积极发力，体现出政府对于巩固经济复苏的积极态度，有助于提升投资者对于经济复苏向好的预期并推动经济持续复苏。 我国将增发万亿特别国债，或许预示着财政政策将转向积极。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，全国财政赤字率预计将由3%提高到3.8%左右。财政部表示，“下一步将及时启动国债发行工作，确保如期完成国债发行任务；做好预算下达工作，推动加快形成实物工作量”。 信贷方面，三部门近期表示将增强金融支持实体经济的可持续性。中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会17日联合召开会议，三部门表示，下一步 要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。 房地产方面，各类政策也在不断优化，托底态度十分明显。三部门在17日的会议中要求，各金融机构坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。加大保交楼金融支持，推动行业并购重组，积极服务保障性住房等“三大工程”建设；深圳市也于近期降低了二套房贷最低首付款比例。 随着政策效力的逐渐显现，未来经济数据也有望逐渐改善。虽然一些高频数据显示出特别国债等稳增长政策对于基建等领域的影响尚未显现，例如螺纹钢的表观需求数据近期仍然在低位徘徊，而石