策略周专题（2023年5月第4期）：哪些行业反映了弱复苏的预期？

2023年5月28日 策略研究 哪些行业反映了弱复苏的预期？ ——策略周专题（2023年5月第4期） 要点 本周A股市场有所回调 经济复苏预期转弱及风险偏好下降背景下，本周A股市场有所回调。A股市场出现了一定的回调。在主要宽基指数中，本周上证50指数跌幅最大，跌幅为2.8%，而科创50跌幅最小，幅度为0.14%。此外，北向资金本周明显净流出，本周合计净流出约179亿元。 行业方面，公用事业、通信、环保涨幅居前，而煤炭、建筑装饰等行业则下跌明显。本周申万一级行业跌多涨少。受投资者风险偏好下降、AI算力板块关注度 提高等因素影响，公用事业、通信、环保等行业本周表现较好，而煤炭、建筑装饰、非银金融等行业的表现则较差，本周分别下跌6.22%、3.82%及3.73%。哪些行业反映了弱复苏的预期？ 随着4月经济数据陆续公布，投资者对经济的预期出现了一定回落。4月份经济数据普遍不及预期，仅有出口数据超过了预期值。在这样的背景之下，投资者对于经济的预期也出现了转弱。结合花旗中国经济意外指数、10年期国债利率以及汇率的位置，当前的经济预期与去年11月前后的水平相当，也就是回到了防控政策刚开始优化的时期。 预期的转弱背景下，市场也出现了明显的调整，在市场调整过程中，有没有哪些行业已经充分反映了弱复苏的预期？对于该问题，我们认为可以从三个角度来考虑。角度一：估值本质上是对未来盈利的预期，若处于极端位置，意味着对未来 预期极度乐观或悲观；角度二：当前对经济的预期与去年11月类似，可将两个时点的估值与盈利预期情况进行对比，以观察市场对哪些行业当前更加悲观。角度三：换手率直观反映了市场的情绪，当行业预期非常低时，就会出现无人问津的情况，换手率也会非常低。 多角度验证之下，我们筛选出了部分预期可能已经到达底部，且基金重仓的行业供投资者参考，这些行业未来或存在估值修复行情。预期可能已经见底的筛选标准为三个角度至少满足两条，基金重仓的判断标准为持仓比例超过各行业的平均 比例。从最终结果来看，一级行业包括有色金属、基础化工、汽车及食品饮料，二级行业中包括电池、医疗服务、航空装备Ⅱ、工业金属、化学制品、能源金属、城商行、物流。 市场观点：调整尾声，景气回归 市场或将重回上行轨道。经济与盈利数据的同比回升将是市场上行的核心动力，一季度整体经济与盈利仍然处于修复的初期，尤其是盈利数据的改善才刚刚开始。二季度我们有望看到经济与盈利的进一步好转，在经历了前期由于业绩压力、政策预期以及交易集中带来的阶段性调整之后，市场或将重回上行轨道。 配置方面，聚焦拥挤度低、业绩高增板块，主要包括三个方向。一是业绩稳健或业绩持续改善的大消费领域，包括食品加工、白酒、饮料乳品、调味发酵品、中药等行业；二是业绩或将底部改善的部分高技术制造业领域，包括消费电子、通信设备、光学光电子、计算机设备等行业；三是业绩稳健、估值较低的顺周期国企板块，包括煤炭、石油石化、银行、建筑装饰等行业。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、哪些行业反映了弱复苏的预期？5 1.1、本周A股市场有所回调5 1.2、哪些行业反映了弱复苏的预期？6 1.3、市场观点：调整尾声，景气回归14 2、市场表现与核心数据16 2.1、市场表现回顾16 2.2、资金与流动性概览18 2.3、板块盈利与估值19 3、风险分析21 中庚基金 图目录 图1：本周主要市场指数普遍回调5 图2：本周北向资金净流出约179亿元5 图3：本周不同风格指数普遍回调5 图4：本周申万一级行业跌多涨少5 图5：4月份经济数据普遍不及市场预期6 图6：近期花旗经济意外指数出现了快速回落6 图7：10年期国债利率也出现了明显下行7 图8：人民币汇率也有所贬值7 图9：上证指数近期也出现了明显的回调8 图10：农林牧渔、房地产、美容护理等行业的预期当前非常悲观9 图11：二级行业中，食品加工、物流、渔业等行业预期非常悲观（仅展示负向偏离最大的30个行业）9 图12：从估值与盈利预期的对比来看，电力设备、有色金属、食品饮料等行业当前情绪较为悲观10 图13：一级行业中，轻工制造、有色金属、石油石化等行业的交易情绪当前非常悲观11 图14：二级行业中（仅展示了分位数小于10%的行业），饲料、动物保健、化学制品等行业的交易情绪当前非常悲观12 图15：经济数据的同比回升将是市场上行的核心动力14 图16：白酒、电池、光伏设备、半导体、软件开发等行业配置比例较高15 图17：消费电子、光学光电子等行业当前库存去化较快15 图18：当前国企业绩增速拐点初现15 图19：本周大类资产分化明显，10年期美债利率涨幅居前，恒生指数跌幅居前16 图20：本周主要指数普遍回调16 图21：今年以来，科创50指数表现亮眼16 图22：本周成长风格相对占优16 图23：今年以来大盘价值风格表现优于其他16 图24：本周申万一级行业跌多涨少，公用事业涨幅居前，煤炭行业跌幅居前17 图25：今年以来传媒、通信、计算机等行业涨幅靠前17 图26：本周A股日均成交量较上周下降17 图27：本周沪深300日均成交额较上周下降明显17 图28：本周短端利率上行，长端利率上行18 图29：本周央行公开市场净投放80亿元18 图30：4月MLF净投放200亿元18 图31：本周偏股型公募基金发行份额较上周升温18 图32：本周北向资金净流出18 图33：本周A股融资余额下降18 图34：IPO缴款金额走势19 图35：增发募集资金金额走势19 图36：重要股东二级市场净减持金额走势19 图37：南向资金延续净流入19 图38：万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值19 图39：万得全A最新PB估值大幅低于2010年以来的均值19 图40：A股股债性价比接近2010年以来的均值20 图41：中小板指PE估值位于历史低位20 图42：中盘指数PE估值位于历史低位20 图43：周期风格PE估值位于历史低位20 图44：社会服务、计算机等行业PE估值位于历史高位，有色金属、煤炭等行业PE估值位于历史低位20 图45：美容护理PB估值位于历史高位，建筑材料、房地产PB估值位于历史低位21 表目录 表1：2023年4月，工业企业利润同比降幅小幅收窄7 表2：估值与盈利预期的对比角度，二级行业中其它电源设备、渔业等行业情绪当前较为悲观（仅展示前40名行业）10 表3：一级行业中，关注有色金属、基础化工、汽车及食品饮料12 表4：二级行业中，关注电池、医疗服务、航空装备等行业13 1、哪些行业反映了弱复苏的预期？ 1.1、本周A股市场有所回调 经济复苏预期转弱及风险偏好下降背景下，本周A股市场有所回调。本周受投资者对于经济复苏预期的转弱以及风险偏好下降的背景下，A股市场出现了一定的回调。在主要宽基指数中，本周上证50指数跌幅最大，跌幅为2.8%，而科创50跌幅最小，幅度为0.14%。此外，北向资金本周明显净流出，本周合计净流出约179亿元。 图1：本周主要市场指数普遍回调图2：本周北向资金净流出约179亿元 0 -1 -2 -3 科中中 500 50 创证小板指 上创沪上 50 300 证业深证 综板 指指 一周涨跌幅（%） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 2022-06 2022-10 2023-02 2023-05 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/5/26当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/5/26 本周价值风格表现相对更弱。从市场风格指数来看，本周各类风格的表现普遍较差，其中，大盘价值（-3.44%）跌幅靠前，小盘成长（-0.89%）跌幅较小。相对而言，本周价值风格的表现更加偏弱，而价值风格本周表现偏弱主要与近期公布的经济数据大多不及预期，市场对经济复苏的担忧加剧有关。 行业方面，公用事业、通信、环保涨幅居前，而煤炭、建筑装饰等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业跌多涨少。受投资者风险偏好下降、AI算力板块关注度提高等因素影响，公用事业、通信、环保等行业本周表现较 好，涨幅分别达到了1.08%、0.37%、0.24%；相比之下，煤炭、建筑装饰、非银金融等行业的表现则较差，本周分别下跌6.22%、3.82%及3.73%。 图3：本周不同风格指数普遍回调图4：本周申万一级行业跌多涨少 0 -1 -2 -3 -4 小中小大中大盘盘盘盘盘盘成成价成价价 2 一周涨跌幅（%） 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 公通环汽机医电电综社计基美食家轻纺钢建国农交传商有银石房非建煤 用信保车械药子力合会算础容品用工织铁筑防林通媒贸色行油地银筑炭 长长值长值值 事设生设服机化护饮电制服材军牧运零金石产金装 一周涨跌幅（%） 业备物备务工理料器造饰料工渔输售属化融饰 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/5/26当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/5/26当周的涨跌幅 1.2、哪些行业反映了弱复苏的预期？ 随着4月经济数据陆续公布，投资者对经济的预期出现了一定回落。4月份经济数据普遍不及预期，仅有出口数据超过了预期值。在这样的背景之下，投资者对于经济的预期也出现了一定的转弱，这在一系列指标中均有体现：花旗中国经济意外指数相比于4月中旬的高点162出现了一定程度的回落，当前为17.9； 10年期国债利率近期也出现了回落，当前为2.72%；人民币汇率近期也有一定的贬值，并于5月18日“破7”。 本周末公布的工业企业盈利数据也显示当前的经济复苏偏弱。2023年5月27日，国家统计局公布2023年4月工业企业盈利数据。2023年4月，工业企业利润当月同比下降18.2%；2023年1-4月，工业企业利润累计同比下降20.6%。尽管4月工业企业利润当月同比降幅继续小幅收窄，但仍处于深度负增长区间中，显示出当前的经济复苏整体仍然偏弱。 综合来看，当前的经济预期回到了去年11月前后的水平。偏弱的经济数据，以及对于政策的较低预期，使得投资者对于经济的预期从此前的“强预期”逐渐转为了“弱预期”。结合花旗中国经济意外指数、10年期国债利率以及汇率的位置，当前的经济预期与去年11月前后的水平相当，也就是回到了防控政策刚开始优化的时期。 预期的转弱背景下，市场也出现了明显的调整。经济预期的转弱，使得股市近期也出现了明显的调整。上证指数在5月9日盘中一度突破3400点，但随着 4月经济数据的陆续披露，则开始出现了持续的调整，并于5月25日盘中跌破 3200点，截至5月26日，收盘价为3212.5。 图5：4月份经济数据普遍不及市场预期图6：近期花旗经济意外指数出现了快速回落 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：预期值为wind一致预期资料来源：wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/5/25 图7：10年期国债利率也出现了明显下行图8：人民币汇率也有所贬值 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/5/26资料来源：wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/5/26 表1：2023年4月，工业企业利润同比降幅小幅收窄 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计）