策略周专题（2023年4月第4期）：偏股型基金一季报点评：仓位达历史最高，大幅加仓TMT

2023年4月23日 策略研究 偏股型基金一季报点评：仓位达历史最高，大幅加仓TMT ——策略周专题（2023年4月第4期） 要点 本周A股市场有所回调 经济弱复苏担忧加剧及风险偏好降低背景下，本周A股市场出现回调。周三以来上证指数连续三天下跌，主要宽基指数全部收跌。行业方面，家电、煤炭、银行涨幅居前，而电子、社会服务等行业则下跌明显。此外，北向资金本周小幅净流入，本周合计净流入约3.4亿元。 偏股型基金一季报点评：仓位达历史最高，大幅加仓TMT 一季度偏股型基金A股及港股仓位均有所上升，一定程度上表明基金对股市较为乐观。一季度，偏股型基金A股仓位上升1.03pct，当前为77.85%，而港股仓位上升0.10pct，当前为7.13%。偏股型基金仓位的抬升，一定程度上表明对 于股票市场较为乐观。但当前偏股型基金股票仓位整体正处于历史最高水平，意味着未来加仓空间相对有限，市场存量博弈或将继续。 行业端，偏股型基金对TMT板块加仓明显，而对新能源、金融地产相关行业减仓明显。从净加减仓金额来看，偏股型基金一季度对计算机、通信、家用电器、传媒及建筑装饰行业加仓明显，而对电气设备、银行及有色金属则出现了大幅减 持，净减仓金额分别达到了358亿元、172亿元及124亿元。 从配置情况来看，偏股型基金对国防军工、交通运输及电气设备的配置比例分位数正处于高位，而对非银金融、房地产及银行的配置比例分位数处于低位。当前配置比例分位数最高的行业分别为国防军工、交通运输及电气设备，2010年以 来的配置比例分位数分别达到了92%、91%及89%。而非银金融、房地产、银行、商业贸易及家用电器等行业的配置比例分位数则正处于历史低位。 重仓股集中度方面，各口径下的集中度大多有所下降，或许意味着公募基金对市场较为乐观，愿意积极寻找发掘机会。截至一季度末，除了前10大重仓股的集中程度有所抬升外，其它口径下的持股集中度均持续回落。或许意味着公募基金 对于未来的市场较为乐观，愿意积极发掘更多的投资机会，而不是集中抱团。 个股方面，以持股金额计算，23年一季度top10重仓股主要集中在白酒医药，其中爱尔眼科及阳光电源为新进，而美团及亿纬锂能则掉出前10。从加仓金额前10的重仓股来看，有8只属于TMT板块个股，而从减仓金额前10的重仓股情况来看，主要集中在消费及新能源。 市场有望迎来数据与政策的共鸣，把握两条行业主线及主题机会 市场观点：同比修复，由春入夏。展望未来，实物类消费、地产以及制造业投资可能都会逐步修复，叠加政策的支持，我们认为未来市场有望看到经济数据的同比修复，市场有望逐步摆脱弱势，重回上行轨道。 行业配置：景气的两条主线。从全年的角度来看，景气仍然是最为重要的主线。建议关注消费复苏以及制造业投资两条行业主线。消费板块建议关注食品饮料、酒店餐饮、旅游等。制造业投资建议关注电子、计算机、机械、通信等行业。 未来一段时间内，主题可能也将会有持续的反应，建议重点关注科技创新及国企重估。当前经济正处于复苏初期、货币环境较为宽松，叠加市场情绪较为乐观，预计未来主题投资还会继续活跃，重点关注科技创新及国企重估这两个主题。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、偏股型基金一季报点评：仓位达历史最高，大幅加仓TMT5 1.1、本周A股市场有所回调5 1.2、偏股型基金一季报点评：仓位达历史最高，大幅加仓TMT6 1.3、市场有望迎来数据与政策的共鸣，把握两条行业主线及主题机会11 2、市场表现与核心数据14 2.1、市场表现回顾14 2.2、资金与流动性概览16 2.3、板块盈利与估值17 3、风险分析19 图目录 图1：本周主要市场指数普遍回调5 图2：本周北向资金净流入约3.4亿元5 图3：本周不同风格指数跌多涨少5 图4：本周申万一级行业有所分化5 图5：23Q1偏股型基金A股及港股仓位均有所上升6 图6：23Q1四种偏股型基金股票仓位也均有回升6 图7：偏股型基金当前股票仓位所处分位数6 图8：一季度偏股型基金净值收益率与指数收益率对比7 图9：一季度，偏股型基金对各一级行业配置比例变化情况8 图10：一季度，偏股型基金对各一级行业的加仓金额情况8 图11：一季度，偏股型基金对A股各一级行业配置比例及对应分位数8 图12：偏股型基金重仓股持仓市值占全部重仓股持股市值比重9 图13：经济数据的同比回升将是市场上行的核心动力11 图14：关注下一个阶段消费与收入的正循环12 图15：消费板块的相对景气已经略占优势12 图16：高技术制造业投资增速持续高于整体制造业投资增速12 图17：高技术制造业上市公司2022年资本开支上行12 图18：2019-2021主题投资轮动行情13 图19：本周大类资产分化明显，10年期美债收益率涨幅居前，WTI原油跌幅居前14 图20：本周主要指数普遍下跌14 图21：今年以来，科创50指数表现亮眼14 图22：本周价值风格相对占优14 图23：今年以来中盘价值风格表现优于其他14 图24：本周申万一级行业涨跌互现，家用电器行业涨幅居前，电子行业跌幅居前15 图25：今年以来传媒、通信、计算机等行业涨幅靠前15 图26：本周A股日均成交量较上周上升15 图27：本周沪深300日均成交额较上周明显上升15 图28：本周短端利率上行，长端利率下行16 图29：本周央行公开市场净投放1580亿元16 图30：3月MLF净投放2810亿元16 图31：本周偏股型公募基金发行份额较上周升温16 图32：本周北向资金净流入16 图33：本周A股融资余额上升16 图34：IPO缴款金额走势17 图35：增发募集资金金额走势17 图36：重要股东二级市场净减持金额走势17 图37：南向资金延续净流入17 图38：万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值17 图39：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值17 图40：A股股债性价比接近2010年以来的均值18 图41：创业板指PE估值位于历史低位18 图42：中盘指数PE估值位于历史低位18 图43：周期风格PE估值位于历史低位18 图44：社会服务、农林牧渔等行业PE估值位于历史高位，有色金属、煤炭等行业PE估值位于历史低位18 图45：美容护理PB估值位于历史高位，房地产、环保PB估值位于历史低位19 1、偏股型基金一季报点评：仓位达历史最高，大幅加仓TMT 1.1、本周A股市场有所回调 经济弱复苏担忧加剧及风险偏好降低背景下，本周A股市场出现回调。经济弱复苏担忧加剧及风险偏好降低背景下，本周A股市场有所回调，周三以来上证指数连续三天下跌，主要宽基指数全部收跌。在主要宽基指数中，本周上证50跌幅最小，跌幅为0.93%，而中小板指跌幅最深，幅度为3.89%。此外，北向资金本周小幅净流入，本周合计净流入约3.4亿元。 图1：本周主要市场指数普遍回调图2：本周北向资金净流入约3.4亿元 0 -1 -2 -3 -4 -5 上上沪 300 50 证证深 综指 科中创中 500 50 创证业小 板板 指指 一周涨跌幅（%） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 2022-05 2022-08 2022-12 2023-04 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/4/21当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/4/21 本周价值风格表现相对占优。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数出现了一定分化，其中，大盘价值（1.32%）涨幅靠前，中盘成长（4.41%）跌幅居前。相对而言，本周价值风格的表现较为占优，成长风格的表现相对较差，而成长风格本周出现明显回调主要与近期美国将限制美企对中国投资等因素导致的市场风险偏好下行有关。 行业方面，家电、煤炭、银行涨幅居前，而电子、社会服务等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业涨跌互现。受出口大幅超预期及房地产销售 数据出现好转等因素影响，家电、煤炭、银行等行业本周表现较好，涨幅分别达到了3.35%、1.39%、1.17%；相比之下，电子、社会服务及美容护理行业的表现则较差，本周分别下跌6.41%、5.75%及5.03%。 图3：本周不同风格指数跌多涨少图4：本周申万一级行业有所分化 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 大中小大小中盘盘盘盘盘盘价价价成成成 4 一周涨跌幅（%） 2 0 -2 -4 -6 -8 家煤银通食石建交农非国公纺电传机钢环轻汽基建综商有医计房美社电 用炭行信品油筑通林银防用织力媒械铁保工车础筑合贸色药算地容会子 值值值长长长 电饮石装运牧金军事服设设制化材零金生机产护服 一周涨跌幅（%） 器料化饰输渔融工业饰备备造工料售属物理务 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/4/21当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/4/21当周的涨跌幅 1.2、偏股型基金一季报1点评：仓位达历史最高，大幅加仓TMT 一季度偏股型基金A股及港股仓位均有所上升，一定程度上表明基金对股市较为乐观。从基金一季报披露情况来看，偏股型基金A股及港股仓位相较于 去年四季度末均有所上升。其中，偏股型基金A股仓位上升1.03pct，当前为77.85%，而港股仓位上升0.10pct，当前为7.13%。而普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及灵活配置型这四类细分基金仓位也均有不同程度的上升。偏股型基金仓位的抬升，一定程度上表明基金对于市场较为乐观，愿意提高仓位以获取更多收益。 偏股型基金股票仓位整体处于2010年来最高水平，未来加仓空间相对有限， 市场存量博弈或将继续。截至2023年一季度末，偏股型基金整体的仓位水平正 处于2010年以来最高水平，2010年以来的股票仓位分位数为100%。从不同类 型的基金来看，普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金的股票仓位分位数均处于或接近100%水平，而平衡混合型基金的仓位分位数相对较低，仅有15.1%。而较高的仓位水平意味着偏股型基金未来的加仓空间相对较为有限，如果未来新发型基金不能回暖，股市存量博弈或将继续，市场将仍以结构性或轮动行情为主。 图5：23Q1偏股型基金A股及港股仓位均有所上升图6：23Q1四种偏股型基金股票仓位也均有回升 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023Q1资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023Q1 图7：偏股型基金当前股票仓位所处分位数 资料来源：wind,光大证券研究所，数据截至2023Q1，统计区间为2010Q1至2023Q1 1注：本篇报告中的偏股型基金指普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配置型基金这四类，包括开放式基金及封闭式基金。 从一季度偏股型基金的表现来看，整体情况欠佳，收益率跑输沪深300。一季度偏股型基金的平均收益率为2.8%，跑赢了创业板指，但明显跑输科创50、中证500、沪深300等指数。从细分类型来看，普通股票型基金的表现最好，平均收益率达到了3.9%，而平衡混合型基金的表现相对较差，平均收益率仅为1.7%。偏股型基金整体表现一般背后原因可能是受公募基金持仓较多的新能源及消费板块的表现欠佳拖累。 图8：一季度偏股型基金净值收益率与指数收益率对比 资料来源：win