专注为针、创新为线,织造品牌国际化新征程 新澳股份(603889)公司深度报告|2023.11.24 评级:买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号:S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话:010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号:S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话:010-81152647 1新澳股份 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势(最近1年) 19-Nov 8-Sep 28-Jun 17-Apr 4-Feb 24-Nov 资料来源:聚源数据 公司基本数据 最新收盘价(元)7.10 一年内最高/最低价(元)8.58/4.50 市盈率(当前)34.29 市净率(当前)1.64 总股本(亿股)7.16 总市值(亿元)50.87 资料来源:聚源数据 相关研究 新澳股份(603889)2023年三季报点评:产销两旺收入稳健增长,毛价下跌利润短期波动 新澳股份(603889)2023年中报点评:扣非净利润表现亮眼,毛纺纱主业韧性凸显 新澳股份(603889)2022年年报及2023年一季报点评:23Q1开局靓丽,盈利改善全年可期 核心观点 走进新澳:三十年深耕细作,造就精梳羊毛纱单项冠军。业务专注,策略革新:公司专注毛纺行业32年,全球化布局初显,服务全球5000多客户、500多品牌,具备产业链一体化能力,是国内“精梳羊毛纱单项冠军”;股权集中,管理团队年轻化:公司股权集中,新老管理团队完成交接,现任团队年轻化,以ROE为导向的考核机制激发内生动力;收入稳步提升,业绩增长加速:除2019年受原料价格急跌影响,公司营收自上市以来保持稳健增长,2021年以来宽带战略引领业绩表现亮眼。2023年内外需波动,经营韧性凸显,业绩领跑行业。 纵览行业:毛纺行业格局优化,龙头盈利能力无忧。上游:澳毛供给稳定,价格处于低位。过去十年澳毛供给稳定,需求对价格影响更强,澳毛价格在2018年-2020年急速下跌,自2021年温和复苏,目前处于历史低位,具备上涨空间。下游:需求逐步修复,时尚风向利好。羊毛纤维具备环保、保温等特性,以滑雪为代表的户外运动热潮及时尚产业的可持续理念有望带动羊毛制品需求增长;受宏观经济、国际关系、疫情等因素影响,毛纺行业需求波动,2021年以来逐步复苏。行业格局:行业集中度提升,龙头优势显著。2016年以来受产业结构调整、羊毛价格急跌等影响,毛纺行业规模有所收缩,近年逐步企稳,中小企业出清,行业集中度提升。尽管2018年以来行业盈利能力大幅下滑,新澳股份作为行业龙头韧性凸显,且市占率显著提升。 长期看点:宽带业务引领,扩张逻辑清晰。我们认为宽带战略引领下公司扩张逻辑清晰,具备三大长期看点:(1)拓品类:全球高端羊绒产能资源稀缺,公司通过资产收购打造第二增长曲线。在客户协同、产能改造、业务模式调整下羊绒业务量价增长空间大,产能利用率提升预计带动盈利能力大幅改善。(2)拓客群:公司客群在中高端基础上,拓展至更为广阔的大众服装市场,促进产销高位释放;持续推进产品创新以满足全球客户多元化需求;加强营销推广,2023年品牌形象升级,影响力再进阶。(3)拓产能:公司积极推进新产能落地及老产能提效,逐步突破产能瓶颈;以产促销策略强化成本、快反、产业链协同优势;拓展东南亚产能,海外订单能力及市场空间提升可期。 投资建议:公司是国内毛纺行业细分领域龙头,在智能制造、成本管控及交期快反等方面优势显著。羊绒业务产能利用率改善推动盈利能力提升,越南建厂完善全球产业布局、强化海外接单能力,长期市占率提升及业绩可持续增长可期。我们维持公司盈利预测,预计公司23/24/25年归母净利润分别为4.17/4.8/5.62亿元,对应EPS为0.58/0.67 /0.78元,对应当前股价PE分别为12/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:羊毛价格大幅波动,羊绒业务调整不及预期等。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收(亿元) 39.50 44.62 52.00 60.04 营收增速(%) 14.6% 13.0% 16.5% 15.5% 归母净利润(亿元) 3.89 4.17 4.80 5.62 归母净利润增速(%) 30.7% 6.9% 15.2% 17.2% EPS(元/股) 0.76 0.58 0.67 0.78 PE 9 12 11 9 资料来源:Wind,首创证券 目录 1走进新澳:三十年深耕细作,造就精梳羊毛纱单项冠军1 1.1发展历程:业务专注,策略革新1 1.2组织架构:股权结构集中,管理团队年轻化2 1.3财务概况:收入稳步提升,业绩增长加速4 2纵览行业:毛纺行业格局优化,龙头盈利能力无忧6 2.1上游:澳毛供给稳定,价格处于低位6 2.2下游:需求逐步修复,时尚风向利好8 2.2.1户外及环保成为时尚产业风潮8 2.2.2内需及外销均处疫后恢复阶段10 2.3竞争格局:行业集中度提升,龙头优势显著12 3长期看点:宽带战略引领,扩张逻辑清晰14 3.1拓品类:打造羊绒业务第二增长曲线14 3.1.1羊绒量稀价高,高端产能资源稀缺14 3.1.2收购优质资产,探寻业务新增长点16 3.2拓客群:由中高端定位向全市场进军18 3.3拓产能:规模效应助力毛精纺产销双强20 4盈利预测及投资建议22 4.1盈利预测22 4.2投资建议24 5风险提示25 插图目录 图1新澳股份全球产业分布1 图2新澳股份发展历程2 图3新澳股份股权结构(截至2023年6月30日)3 图4新澳股份产能垂直一体化3 图5新澳股份上市以来历年营收情况4 图6新澳股份上市以来历年归母净利润情况4 图7新澳股份营收结构变化情况5 图8新澳股份内外销结构变化情况5 图9新澳股份期间费用率情况5 图10新澳股份分业务毛利率变化情况5 图11新澳股份ROE及净利率情况6 图122021年世界羊毛(净毛)产量分布情况预测7 图132021年澳大利亚羊毛出口结构7 图14澳大利亚含油羊毛产量(单位:万吨)7 图15各主要羊毛进口地区进口量(单位:万吨)7 图16澳大利亚羊毛价格指数8 图17羊毛制品的降解速度领先各类化学纤维8 图18羊毛纤维具备吸湿、透气性能8 图19我国冰雪旅游人次变化9 图202014-2021雪季财年国内滑雪人次9 图21全球主要国家滑雪人口渗透率9 图222014年-2021年中国滑雪装备市场规模9 图23我国毛纺原料与制品出口额及同比增速10 图24中国毛纺行业原料与制品流向图(单位:吨)10 图25中国毛纺原料及制品出口结构11 图262022年1-11月毛纺产品主要出口目的地出口额增速11 图27重要海外出口国毛纺产品市场进口来源国结构11 图28中国服装行业市场规模11 图29中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额及同比(亿元)11 图302016-2021全国规模以上毛纺织及染整精加工企业数量12 图312019-2021年毛纺行业前十企业市占率情况12 图32毛纺织行业平均销售及利润增长率12 图33全国毛纺织行业平均销售利润率12 图342014-2022年我国毛纱线产量(单位:万吨)13 图35新澳股份市占率情况(2022年)13 图36国内同行业主要上市公司2022年收入规模对比13 图37国内同行业主要上市公司2022年盈利指标对比13 图38国内同行业主要上市公司2022年收入结构14 图392022年全球各类纤维产量14 图40近十年中国羊绒产量(吨)15 图412015-2021年我国羊绒进口量(吨)15 图422013-2019中银绒业营收及同比增速17 图432013-2019中银绒业归母净利润17 图44英国邓肯公司在羊绒纱染技术方面拥有丰富经验17 图45宁夏新澳羊绒营业收入及利润情况18 图46邓肯公司营业收入及利润情况18 图47新澳股份部分国内及国际客户19 图48新澳股份产品拓展方向19 图49新澳全新视觉形象20 图50新澳携2022春夏主题纱线新品登陆深圳FS展20 图51新澳股份主要产能扩张历程21 图52公司毛精纺纱线产能规模情况21 图53公司固定资产情况21 图54新澳股份羊毛纱线产销量变化情况22 表格目录 表1公司高级管理人员情况4 表2毛纺纱线分类6 表3国际主要服装品牌2025年可持续发展目标10 表4国内羊绒纱线制造领域主要市场参与者介绍15 表5奢侈品牌向上游收购羊绒工厂案例15 表6营收及毛利率预测23 表7可比公司估值表25 1走进新澳:三十年深耕细作,造就精梳羊毛纱单项冠军 新澳股份前身新华毛纺创办于1991年,历经32年发展,公司已经具备垂直一体化生产能力,业务集毛条制条、改性处理、染整加工、纺纱于一体,是国内“精梳羊毛纱单项冠军”。公司全球化布局初显,生产基地分布于中国浙江、宁夏以及英国苏格兰;并在意大利设有欧洲技术开发销售中心;营销渠道覆盖国内大多数省份和境外二十多个国家和地区;服务于全球约5000多家客户、500多个品牌。2020年,公司开拓羊绒纱线业务打造第二增长曲线。截至2023H1,公司羊毛纱线年产能超过15000吨。 图1新澳股份全球产业分布 资料来源:新澳股份公司公告,首创证券 1.1发展历程:业务专注,策略革新 (1)公司成立→业务完善(1992年-2014年):1991年,嘉兴市桐乡县新华羊毛衫厂和杭州市杭桐联营毛纺厂签订联营协议,设立新华毛纺(公司前身);1995年,新华毛纺改制为新澳有限。此后,公司于2000年-2013年期间分别成立了“厚源纺织”、“厚源贸易”、“新中和”、“鸿德进出口”等子公司,持续完善羊毛纱线产业链布局。2007年12月,新澳有限整体变更为新澳股份,并于2014年12月在上交所挂牌上市。 (2)投资建产→规模扩张(2015年-2020年):2015年,公司募投项目“20000锭高档毛精纺生态纱项目”全部达产。2017年,公司非公开发行6849万股,募资8.9亿元,建设“30000锭紧密纺高档生态纺织项目”和“年产15000吨生态毛染整搬迁建设项目”,以上项目分别于2018年和2021年投产/完成验收。伴随客户订单规模的扩大, 公司于2018年启动“60000锭高档精纺生态纱项目”,其中一期28000锭已于2020年投 产,二期的13000锭预计于2023年投产。2020年,公司启动“年新增6000吨毛条和 12000吨功能性纤维改性处理生产线项目”,一期的3000吨毛条和6000吨功能性纤维改性处理产能已实现投产。 (3)宽带引领→实力进阶(2020-2023年):公司于2020年开始践行多元化宽带发展战略,基于纺纱主业为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的产品。横向来看,2019年以来公司通过设立宁夏新澳羊绒,租赁羊绒纺纱资产(2023年正式收购),收购英国邓肯等举措,开拓羊绒纱线市场空间。纵向来看,公司已搭建了覆盖中高端、奢侈端的多品种、多档次、系列化的纱线产品结构体系,并进一步开拓粗纺、花式纱、半精纺领域;同时,继续向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织 应用进一步探索延伸。 图2新澳股份发展历程 资料来源:新澳股份公司公告,首创证券 1.2组织架构:股权结构集中,管理团队年轻化 公司股权结构集中,股权激励共享成长红利。公司董事长、实控人沈建华先生直接持有公司14.5%的股份,并通过控股股东新澳实业间接持股,合计持有上市公司31.2%的股份;基于对公司长期发展的信心,自上市以来,沈建华先生从未减持公司股份。2023年9月,公司发布股权激励计划,拟面向董事、高管、管理人员、骨干员工合计 354名激励对象授予1753万股(占总股本的2.5%),公司层面的业绩考核要求为 23/24/25年扣非净利润增长率较2022年不低于8%/17%/26%,公司利益与团队利益绑定,激发干劲、共享公司成长红利。 图3新澳股份