公司深度：X线探测器进口替代领军者，多元化布局开启新征程
[Table_Stock] 奕瑞科技（688301） 证券研究报告 公司深度 X线探测器进口替代领军者，多元化布局开启新征程 ——奕瑞科技深度报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 X射线探测器第一股，疫情承压下业绩仍超预期。公司成立于2011年，是一家以全产业链技术发展趋势为导向、技术水平与国际接轨的X 线探测器生产商。公司产品品类齐全、规模领先、覆盖医疗、工业、安防等多个细分市场；研发实力强劲，掌握四大传感器技术，拥有各类专利数量超200项。疫情高基数之上公司业绩仍超预期，2017-2021年营收和归母CAGR达35.1% 和73.0%，表现亮眼。 多元应用驱动全球百亿探测器市场，工业及齿科领域新兴检测需求高涨带动产品放量。全球探测器出货量稳步增长，据Yole预计，到 2024 年市场规模将增长至28 亿美元；我国市场规模在国家扶持政策和下游需求的共同作用下迅速增加，现已成长为仅次于美国的第二大市场。工业：新能源电池检测、半导体后段封装检测成新的增长点，2021年全球动力电池装机量为296.8GWh，同比增长超过100%。齿科：CBCT市场空间巨大，2014-2023年CAGR为10.0%，且国内市场渗透率以每年 3-4% 的速度增长。未来凭借齿科CBCT和动力电池市场扩容及与大客户的深度合作，公司齿科及工业产品有望维持高增长。 多年积累的产品、客户、技术优势让奕瑞把握机遇，在竞争中后来居上。公司立足全球市场，构建庞大的营销网络，主动采取“以价换量”的方式快速抢占市场份额，打破外资巨头的垄断，2021年全球市占率达16.90%。凭借卓越的研发及创新能力，公司不断丰富产品结构，产品性能媲美国际先进水平；2021年，公司进入正业科技、美亚光电等知名厂商的供应商行列，带动齿科及工业新产品持续放量，同比增速均超100%。此外，公司积极布局新产品、新材料、新零件的研发及生产，探索新商业模式，现已掌握CT探测器技术，高压发生器、CT准直器等新零件于2021年产生销售收入，为成长为全球领先的探测器综合解决方案供应商奠定坚实的基础。 ◼ 投资建议 我们预测公司 2022-2024 年实现营业收入 15.42/20.13/25.75 亿元，同比增长 29.91%/30.50%/27.92%；归母净利润分别为 6.05/8.31 /11.27 亿元，同比增长 24.93%/ 37.47%/35.53%；EPS 分别为 8.34/ 11.46/ 15.53 元/股。当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 49.52/ 36.02/ 26.58。公司是探测器领域龙头，享行业扩容红利，随着产线全面布局，CT 探测器、高压发生器等新品逐步上量，未来高增长趋势有望持续。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 新技术和新产品开发风险，行业竞争加剧风险，新冠疫情风险，毛利率下滑风险。 [Table_Industry] 行业: 医药生物 日期: 2022年06月08日 [Table_Author] 分析师: 黄卓 Tel: 021-53686245 E-mail: huangzhuo@shzq.com SAC编号: S0870521120002 联系人: 李斯特 Tel: 021-53686148 E-mail: lisite@shzq.com SAC编号: S0870121110002 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 412.73 12mth A股价格区间（元） 250.14-564.44 总股本（百万股） 72.55 无限售A股/总股本 55.79% 流通市值（亿元） 167.06 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -28%-9%9%28%47%65%84%102%121%06-2108-2111-2101-2203-2206-22奕瑞科技沪深300 公司深度 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1187 1542 2013 2575 年增长率 51.4% 29.9% 30.5% 27.9% 归母净利润 484 605 831 1127 年增长率 117.8% 24.9% 37.5% 35.5% 每股收益（元） 6.67 8.34 11.46 15.53 市盈率（X） 74.50 49.52 36.02 26.58 市净率（X） 11.81 8.19 6.67 5.33 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年06月08日收盘价） gYlWlXaZnW9UnUqQzRmNoOaQcMaQnPpPoMtReRoOsMeRpPuNaQoOtMNZoNtQMYqQnN公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、国内第一、全球第三，X 射线探测器第一股 .......................... 5 1.1 X 射线探测器进口垄断破局者 ......................................... 5 1.2 后疫情时代，齿科及工业等动态新产品驱动业绩维持高增长 ........................................................................................ 7 1.3 盈利能力大幅提高，远超国内同行 ................................. 8 二、X 射线探测器市场方兴未艾，进口替代趋势日益明显 ........... 9 2.1 X 射线探测器市场前景广阔，“动态+无线”成主旋律 .. 9 2.2 外资垄断市场，进口替代逐步推进 ............................... 10 2.3 各应用场景增长驱动力强劲，前景无限 ........................ 11 三、“产品+渠道+技术”三大核心优势构筑企业护城河，横拓纵延打开业绩天花板 ....................................................................... 14 3.1 公司位于 X 射线探测器产业链的核心位置 .................. 14 3.2 产品覆盖面广，性能媲美国外竞品 ............................... 16 3.3 依托成本优势+低价策略，抢占全球市场 ...................... 18 3.4 坚持全球化战略，积累优质客户资源 ............................ 19 3.5 掌握核心技术，高研发投入提供创新动能 .................... 20 3.6 提升产能，新增产品线，形成多元化发展的商业模式 .. 22 四、盈利预测与估值 .................................................................... 24 五、风险提示 ............................................................................... 27 图 图 1 公司发展历程 .................................................................. 5 图2 公司股权结构 .................................................................. 6 图3 2017~2022Q1公司营业收入（单位：亿元） ................... 7 图4 2017~2022Q1公司归母净利润（单位：亿元） ............... 7 图5 2017~2021年公司主营业务收入细分占比 ....................... 8 图6 2017~2021年公司动态、静态产品收入占比 .................... 8 图7 2018~2022Q1公司销售毛利率和净利率% ...................... 8 图8 2018~2022Q1公司三项费用率% ..................................... 8 图9平板探测器内部结构示意图 ............................................ 9 图10 X 射线成像原理示意图 .................................................. 9 图 11 2017～2023E全球医疗和宠物医疗平板探测器出货量及增速（单位:台） ........................................................... 10 图 12 2017～2023E我国医疗和宠物医疗平板探测器出货量及增速（单位:台） ........................................................... 10 图 13 2017～2023 E我国医疗和宠物医疗无线及有线平板探测器出货量及增速（单位：台） ....................................... 10 图 14 2018 年全球医疗及宠物医疗平板探测器市场份额 ....... 11 图 15 2020年全球主要新发癌症类型占比 ............................. 12 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 4 图16 2020～2027E中国口腔CBCT市场规模预测（单位：百万美元）........................................................................ 13 图 17 2016～2023E中国宠物行业规模及增速（单位：亿元） ...................................................................................... 14 图 18 2022年各国饲养宠物的家庭比例 ................................ 14 图19 X射线探测器产业链 .................................................... 15 图20 2017~2021年公司境外收入及增速（单位：亿元） ..... 20 图21 2017~2022Q1公司研发费用（单位：亿元） ............... 21 图22公司探测器技术媲美全球先进水平 .............................. 21 表 表1 公司实际控制人履历 ....................................................... 5 表2 公司股权激励计划 ........................................................... 6 表3 公司在研项目（原材料部分） ...................................... 15 表4 奕瑞科技主要产品类别 ........
