主要消费产业行业研究：关注疫后复苏机会，把握行业轮动节奏

投资建议 大消费长期方向明朗，关注疫后复苏节奏。随着市场底部位臵明确，长期方向已较为确定。大消费行业最大的不确定性依然是疫情后续演绎，目前新增确诊人数或已过阶段性高点，可以更加乐观一些。当前时点对于“疫后复苏”的节奏把握重于对方向判断，复苏的先后次序也会极大影响市场表现。 复盘历史行情演绎，社服/食饮走强概率大。以过去六轮国内疫情为参考，可以观察到大消费在疫后复苏上的规律。行业整体在疫情拐点后都会有不同程度的“疫后修复”行情。由于疫情拐点到需求修复具有不确定性，行业选择首先要看中“胜率”，即持有该行业实现盈利的概率。一级行业中食品饮料、社会服务在疫后恢复表现最佳，并且与绝对估值水平相关性不大。在先后次序上，社会服务率先恢复，紧接着食品饮料也会有明显表现。 兼顾胜率和赔率，把握行业轮动顺序。细分行业配臵应兼顾“胜率”和“赔率”，疫后修复机会主要围绕社会服务和食品饮料展开，但需把握节奏。在较短区间，社会服务下的旅游及景区、酒店餐饮表现最为突出，兼具高胜率和高超额回报。酒店餐饮仍能保持较优表现，而食品饮料行业中的白酒、非白酒、食品加工、饮料乳品胜率显著提升。 行情回顾 涨跌幅 ：大消费一级行业整体涨多跌少， 仍处于筑底阶段。轻工制造（4.5%）、商贸零售（3.8%）、纺织服饰（3.0%）板块涨幅居前，仅农林牧渔（-0.1%）板块下跌。 成交额：大消费行业整体日均成交额1347.5亿元，周环比下降5.4%，占A股整体日均成交额的16.1%。 资金流动 A股流动性跟踪：资金流出收窄。股权融资-300.3亿元；股东减持-42.8亿元；新发基金+15.8亿元；融资资金+71.1亿元；陆港通资金-270.0亿元。 主力资金流动：各行业均呈现净流出状态，商贸零售、传媒、农林牧渔板块主力资金净流出金额较多。伊利股份（食品饮料）、洋河股份（食品饮料）、建研院（社会服务）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：各行业北向资金净流入显著减少，家用电器（2.9亿元）净流入额居前。美的集团（家用电器）、格力电器（家用电器）、伊利股份（食品饮料）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周纺织服装、食品饮料、商业贸易行业南向资金净流出居前。腾讯控股（传媒）、美团-W（社会服务）、快手-W（传媒）南向资金净流入金额居前 交易动态 市场情绪：融资交易占比6.5%（上周6.8%）；卖方推荐指数96.4，维持高位；沪市换手率0.9%（上周0.9%），深市换手率2.0%（上周1.9%）。 热点题材：智能音箱、抖音平台、元宇宙、纸业、家用轻工。 风险提示 疫情持续反复风险、外部冲击风险、市场波动风险。 1、市场观点：关注疫后复苏机会，把握行业轮动节奏 大消费长期方向明朗，关注疫后复苏节奏。随着市场底部位臵明确，且海外市场冲击逐步反映到价格中，长期来看方向已经较为确定。对于大消费行业而言，当前最大的不确定性依然是疫情的后续演绎，目前来看随着防疫政策有效落实，全国新增确诊人数或已过阶段性高点，可以更加乐观一些。尽管具体的解封时间无法准确判断，但是参考2020年至今国内的六轮主要疫情，大消费行业在受到疫情影响后的复苏路径可能具有一定规律性。站在当前时点，对于“疫后复苏”的节奏把握要重于对方向的判断，除了对各行业相比疫情前受损幅度的跟踪，复苏的先后次序也会极大影响市场表现。 图表1：国内历次疫情时间复盘（数据截至2022/5/14） 复盘历史行情演绎，社服/食饮走强概率大。纵观大消费各子行业，以过去六轮国内疫情的拐点为坐标，可以观察到大消费在疫后复苏上的规律。首先从行业整体上看，在疫情拐点过后都会有不同程度的“疫后修复”行情，随着流通环节恢复和消费场景开放，被压制需求的释放会带来企业业绩的短期快速恢复，相应短期市场表现也会较好。 由于疫情拐点后何时修复具有不确定性，因此在行业选择中首先要看中“胜率”，即在拐点之后持有该行业实现账面盈利的概率。从一级行业角度看，食品饮料、社会服务在疫后恢复表现最为显著，超过半数以上公司在拐点后一周、一个月都能实现正收益，并且与当时的绝对估值水平相关性并不大。在先后次序上，社会服务由于解封前后基本面差异最大因此会率先恢复，紧接着食品饮料也会有明显表现，其他可选类消费行业则较慢。 图表2：各消费子行业“疫后复苏”超额收益 兼顾胜率和赔率，把握行业轮动顺序。在细分行业选择上，无论最终何时实现全面解封，短期行业配臵都应该兼顾“胜率”和“赔率”，前者保证了面对疫情不确定性能更安全，后者则提供了适度的超额回报。对于疫后修复机会，短期主要还是围绕社会服务和食品饮料展开，但需要把握节奏。 以疫情拐点出现后一个月、一个季度为窗口，梳理统计胜率在50%以上的大消费子行业。可以看到在较短的月度区间，社会服务下的旅游及景区、酒店餐饮表现最为突出，兼具高胜率和高超额回报。而时间拉长至季度，酒店餐饮仍能保持较优表现，而食品饮料行业中的白酒、非白酒、食品加工、饮料乳品胜率会显著提升。 图表3：历次疫情拐点后一个月高胜率行业超额收益表现 图表4：历次疫情拐点后一个季度高胜率行业超额收益表现 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2022/5/9-2022/5/13）上证指数收报3084.3点，上涨2.8%；深证成指收报11159.8点，上涨3.2%；创业板指收报2358.2点，上涨5.0%；科创50收报1010.8点，上涨7.3%。 从主要消费大盘指数看 ，同样出现较明显上涨。中证800消费指数收报20795.0点，上涨0.8%；中证800可选指数收报5458.7点，上涨3.9%。 图表5：A股大盘涨跌幅（%） 图表6：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，各行业大多出现回调，整体涨多跌少，仍处于筑底阶段。 轻工制造（4.5%）、商贸零售（3.8%）、纺织服饰（3.0%）板块涨幅居前，仅农林牧渔（-0.1%）板块下跌。 图表7：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2022/5/9-2022/5/13）A股成交额上半周上升，下半周下降，整体深市强于沪市，相较上周有所增量。两市日均成交额8349.3亿元，周环比上升0.6%。其中大消费行业整体日均成交额1347.5亿元，周环比下降5.4%，占A股整体日均成交额的16.1%。 图表8：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看 ，整体成交额下滑明显，行业间出现分化 。食品饮料（343亿元）、商贸零售（212亿元）、农林牧渔（201亿元）板块日均成交额居前，轻工制造（26.3%）、社会服务（8.8%）、商贸零售（2.8%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表9：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2022年5月15日，A股整体PE为16.4，处于历史34.2%的分位水平； 沪深300指数PE为11.9，处于历史38.6%的水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为63.6，处于历史99.9%的水平；中证800可选指数PE为33.0，处于历史91.9%的水平。 图表10：Wind全A指数PE估值水平 图表11：沪深300指数PE估值水平 图表12：中证800消费指数PE估值水平 图表13：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表14：A股大消费一级行业PE估值 图表15：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表16：A股市场流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业均呈现主力资金净流出状态，商贸零售（-22.3亿元）、传媒（-12.9亿元）、农林牧渔（-12.5亿元）板块主力资金净流出金额较多；家用电器（-2.2%）、商贸零售（-2.1%）、传媒（-1.3%）板块主力资金交易额占比较高。 图表17：本周主力净流入额排名（亿元） 图表18：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周伊利股份（食品饮料，4.4亿元）、洋河股份（食品饮料，2.3亿元）、建研院（社会服务，2.1亿元）主力资金净流入金额居前； 海鸥住工（轻工制造，19.7%）、*ST皇台（食品饮料，17.3%）、华利集团（纺织服饰，13.4%）主力资金净流入率居前。 图表19：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周各行业北向资金净流出显著减少，家用电器（2.9亿元）净流出额居前。 美容护理（1.0%）、食品饮料（0.8%）、农林牧渔（0.6%）板块北向资金交易额占比较高。 图表20：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表21：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2022年5月13日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（3063.9亿元）、家用电器（1366.3亿元）、商贸零售（382.8亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（9.7%）、食品饮料（5.3%）、美容护理（3.9%）。 图表22：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表23：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周美的集团（家用电器，62.8亿元）、格力电器（家用电器，25.9亿元）、伊利股份（食品饮料，14.4亿元）北向资金净流入金额居前；贵州茅台（食品饮料，-55.6亿元）、海天味业（食品饮料，-28.2亿元）、五粮液（食品饮料，-19.5亿元）北向资金净流出金额居前。 图表24：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2022年5月13日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1498亿元）、美的集团（家用电器，704亿元）、伊利股份（食品饮料，373亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为三花智控（家用电器，25.4%）、珀莱雅（美容护理，22.6%）、洽洽食品（食品饮料，20.6%）。 图表25：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周纺织服装（-276.9亿元）、食品饮料（-3.9亿元）、商业贸易（-0.7亿元）行业南向资金净流出居前。 截至2022年5月13日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（2654.3亿元）、休闲服务（1129.7亿元）、纺织服装（630.8亿元）。 图表26：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表27：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周腾讯控股（传媒，338.8亿元）、美团-W（社会服务，221.5亿元）、快手-W（传媒，42.7亿元）南向资金净流入金额居前；希望教育（社会服务，-0.6亿元）、银河娱乐（社会服务，-0.4亿元）、创梦天地（传媒，-0.4亿元）南向资金净流出金额居前。 图表28：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2022年5月13日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2503亿元）、美团-W（社会服务，960亿元）、安踏体育（纺织服饰，268亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为晨鸣纸业（轻工制造，40.3%）、中粮家佳康（食品饮料，29.3%）、枫叶教育（社会服务，27.1%）。 图表29：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比6.5%（上周为6.8%）。 本周五卖方推荐指数96.4，位于相对低位。 本周沪市换手率0.9%（上周为0.9%），深市换手率2.0%（上周为1.9%）。 图表30：融资交易占比 图表31：全市场研究员情绪 图表32：沪市日度换手率 图表33：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表34：A股大消费热点题材（截至2022/5/13） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表35：A股大消费连续上涨个股（截至2022/5/13） 5.3.2、短线强势 短线