2023年三季报点评：Q3业绩承压，保利合作势能有待释放

公司2023年三季报分析

主要财务指标概览

• 总收入：2023年1-3季度总收入为9.28亿人民币，同比下降5.31%；第3季度收入为3.58亿人民币，同比下降11.85%。
• 净利润：全年1-3季度归母净利润为0.62亿人民币，同比下降44.68%；第3季度归母净利润为0.29亿人民币，同比下降44.05%。调整后的数据，即去除减值因素，全年及第3季度的归母净利润分别下降25%和14%。

业务分项与渠道策略

• 业务分项：上半年厨柜、衣柜、门墙分别实现营收3.37亿、2.11亿、0.11亿人民币，分别同比增长5.4%、-8.3%、4.9%。大宗渠道和零售渠道营收分别为2.65亿、2.9亿人民币，分别同比增长33.5%、-18.8%。
• 渠道策略：大宗渠道方面，公司已成功招募23家优质大商，并覆盖全国主要城市，采用“工程直营+经销商并重驱动”的模式。同时，积极探索与地产公司的合作模式，如与华润万象生活的合作意向。零售渠道则深化设计师渠道布局，向“轻高定”转型，合作设计师数量超过2000位，并加强与地产商、装修公司、物业公司的跨界合作。

战略合作与发展方向

• 战略协同：与保利集团达成深度战略合作，涉及家居建材领域的资源互补和协同效应。
• 发展战略：零售端持续拓展设计师渠道、整装和拎包业务，保持中高端定位，深化研发和服务。工程业务聚焦装配式装修领域，特别是木作类定制家居业务。公司还积极寻找新的投资机会，如投资杭州利城启越，关注新能源、半导体等产业。

成本控制与盈利能力

• 成本控制：2023年1-3季度，毛利率为29%，较去年下降0.5个百分点。第3季度毛利率提升至31.2%，同比增长2.3个百分点。
• 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.2、+0.1、+1.1、-0.1个百分点。整体来看，尽管面临成本压力，但通过费用优化，第3季度的净利率有所提升。
• 减值影响：减值因素对净利率造成一定影响，但剔除后，全年及第3季度的净利率分别提升至10.1%、9.3%。

业绩展望与评级

• 业绩预测：预计2023-2025年归母净利润分别为1.22亿、1.76亿、2.08亿人民币。
• 估值与评级：基于相对估值法，给予2024年18倍PE，目标价17元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：面临激烈的市场竞争。
• 信息系统开发风险：信息系统开发可能未达预期。
• 房地产市场波动：房地产市场波动可能影响公司业绩。